宏观周报：本周看什么？欧洲财政、成渝开发、地产跟踪

证券研究报告|宏观周报 2024年12月02日 宏观周报 本周看什么？欧洲财政、成渝开发、地产跟踪 --宏观周报（20241125-20241201） 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 摘要： 核心观点：本周聚焦三个方向，其一，欧洲2025年度经济治理框架实施概述。其二，成渝地区全球投资推介会举行，西部大开发建设有望加速。其三，房地产市场“止跌回稳”的进展几何。 高频宏观数据：通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑地产、 交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、文旅和石油化工景气度待修复。短期投资建议：债市关注降准可能落地时点；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。 热点观察1：欧洲2025年度经济治理框架实施概述。2024年11月26日，欧盟 委员会发了一篇名为《欧洲2025年度：将新的经济治理框架付诸实践》的报告。 该文件概述了自2024年4月30日起生效的新经济治理框架，旨在通过加强成员国债务可持续性、促进可持续和包容性增长，以及推动绿色、数字和韧性经济的转型，提升欧盟的竞争力并应对未来挑战。该框架为成员国提供了一个协调经济政策的有效机制，并将成为未来几年内制定财政和经济政策的关键支撑。 热点观察2：成渝地区全球投资推介会举行，西部大开发建设有望加速。2024年11月28日，由四川省人民政府、重庆市人民政府联合主办，四川省经济合作局、重庆市经济和信息化委员会联合承办的第三届成渝地区双城经济圈全球投资推介 会在北京成功举行。此次大会以“同心致远·向‘新’而行”为主题，川渝一家亲、同心赢未来，共同唱好新时代西部“双城记”，向全球推介成渝地区双城经济圈投资新机遇，共绘川渝两地协同发展新篇章。商务部、国家统计局相关负责人出席活动，四川省、重庆市政府相关负责人出席并致辞。 热点观察3：地产市场止跌回稳了吗？量价维度跟踪。近两周以来市场对地产是否止跌回稳展开了诸多讨论，我们从量价维度进行了跟踪：量：11月新房和二手房网签量分别同比+32%和46%，达到2024年以来的新高和次新高。价：截止11 月，我们跟踪的66城中，已经有30城房价出现暂时“止跌”，即实现2024年1月以来的止跌回升。但是值得注意的是，虽然部分城市价格出现反弹，但是网签量并未同步反弹，表明市场对于价格反弹的接受度存在质疑，涨价可能短期仍然存在博弈的空间。整体来看，市场的共识是触底，反弹共识仍需建立时间。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量同比正增，建材库存同比回落；消费方面，厂家批发和零售的乘用车同比上升，或指向以旧换新政策仍在见效，电影票房观影人次同比下降；投资方面，专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，二三线城市土地成交面积同比上行；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，美国财长人选对关税态度可能扰动出口；价格方面，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行；流动性方面，R001、R007同比回落，人民 币汇率渐稳。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑地产、交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、文旅和石油化工景气度待修复。 投资建议：债市关注降准可能落地时点；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。 短期债市关注降准可能落地时点：本周长债收益率下行为主，市场交易“抢跑”可能的降准落地。投资策略方面，短期关注降准落地时点和幅度，年内地方债供给增 加，或需要降准对流动性加以补充；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。 短期股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力：当前经济仍处于“强预 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期、弱现实”阶段，市场对政策仍有较强期待，预计后续政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势，12月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦6 1.1.欧洲2025年度经济治理框架实施概述6 1.2.成渝地区全球投资推介会举行，西部大开发建设有望加速8 1.3.地产市场止跌回稳了吗？量价维度跟踪10 2.宏观数据观察13 2.1.高频数据行业映射15 2.3.高频数据近期走势16 2.3.1.工业：工业生产开工率涨跌互现16 2.3.2.消费：乘用车销量同比正增16 2.3.3.地产：二三线城市土地成交面积同比景气度上行17 2.3.4.基建：基建项目建设继续有序推进17 2.3.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增18 2.3.6.交运：整车货运流量指数同比上行，中国港澳台出行环比景气度下行.192.3.7.物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行19 2.3.8.大宗：大宗商品中贵金属同比表现亮眼20 2.3.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行20 2.3.10.汇率：外储无忧，汇率渐稳21 3.大类资产表现22 3.1.股市：全球股市多数上涨22 3.2.债市：长短端国债收益率涨跌趋势分化24 3.3.大宗商品：涨跌不一25 4.投资建议及下周关注26 5.风险提示30 图表目录 图1：中期计划平均净支出增长概述7 图2：欧元区财政状况及其构成，2020-2025（%ofGDP）8 图3：11月冰山二手房网签量同比数据排序：武汉、深圳和上海靠前11 图4：11月冰山新房网签量排序：武汉、上海和成都靠前11 图5：2023年以来冰山新房和二手房网签量同比，网签较地产投资有1-2个月的领先，预计地产投资加速修复11 图6：核心66城房价峰谷以及止跌进展跟踪12 图7：国内主焦煤价格16 图8：原油期货价16 图9：精对苯二甲酸和纯碱开工率16 图10：螺纹钢库存16 图11：乘用车日均销量16 图12：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）16 图13：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米17 图14：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米17 图15：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%17 图16：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米17 图17：石油沥青装置开工率，%17 图18：磨机运转率，%17 图19：水泥发运率和库容比18 图20：水泥价格指数18 图21：义乌中国小商品指数，点18 图22：中国出口集装箱运价指数，点18 图23：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）18 图24：中国物流业景气指数18 图25：国内国际航班执行量，架次19 图26：中国公路物流运价指数19 图27：北京:地铁客运量，万人次19 图28：深圳:地铁客运量，万人次19 图29：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价19 图30：猪牛羊平均批发价19 图31：南华综合指数20 图32：南华工业品指数20 图33：南华农产品指数20 图34：南华贵金属指数20 图35：R001和R007加权平均走势，%20 图36：隔夜、1周及1个月SHIBOR走势，%20 图37：美元兑人民币21 图38：本周全球资本市场表现（涨跌幅）22 图39：日均成交金额情况22 图40：风格行业近期涨跌幅表现（%）23 图41：换手率TOP5行业变化23 图42：近一个月A股各行业间的股指相关性23 图43：近一个月大类资产的相关性24 图44：利率走势情况24 图45：资金价格走势情况24 图46：十年国债收益率季节性分布（单位：%）25 图47：12月投资日历（1201-1210）27 图48：12月投资日历（1211-1220）28 图49：12月投资日历（1221-1231）29 表1：成渝地区“双城双百”投资项目（四川省项目，部分）9 表2：本期核心高频数据概览13 表3：高频数据映射行业表现15 表4：大宗商品价格情况25 1.热点聚焦 1.1.欧洲2025年度经济治理框架实施概述 2024年11月26日，欧盟委员会发了一篇名为《欧洲2025年度：将新的经 济治理框架付诸实践》的报告。该文件概述了自2024年4月30日起生效的新经济治理框架，旨在通过加强成员国债务可持续性、促进可持续和包容性增长，以及推动绿色、数字和韧性经济的转型，提升欧盟的竞争力并应对未来挑战。该框架为成员国提供了一个协调经济政策的有效机制，并将成为未来几年内制定财政和经济政策的关键支撑。 本篇报告分为四个部分： 一是，综合财政方案的目标，其核心是通过增强财政可持续性来推动欧盟经济增长。该方案涵盖了对21个成员国的中期财政规划评估、对8个成员国的过度 赤字程序建议以及对17个欧元区成员国草案预算计划的评估。这些程序虽然在法律上独立，但内容上密切相关，委员会通过协调评估时间，确保了它们之间的连贯性。中期财政规划为成员国设定了未来四年的财政路径，并与草案预算计划结合，后者详细说明了如何在下一年实施这些规划。而过度赤字程序则为解决成员国财政赤字问题提供了路径，此外，委员会还发布了两份《第126条第3款报告》， 评估了2个成员国是否符合3%GDP赤字标准。通过这些协调机制，欧盟确保了财政监控的一致性和透明度。 二是，中期财政规划概述，该部分详细介绍了欧盟委员会对成员国中期财政结构规划的评估。这些规划为每个成员国设定了未来四年的财政路径，具体包括 净支出增长率、优先改革和投资措施。委员会对21个成员国的中期财政规划进行了评估，核心目的是确保各国的财政目标与欧盟的总体财政政策一致，特别是在可持续性和债务控制方面。 在21个成员国中，5个成员国（芬兰、法国、意大利、罗马尼亚和西班牙）的财政调整时间从原定的4年延长至7年。这一调整是基于这些国家的特殊财政情况，旨在为它们提供更多的时间来完成必要的财政整顿，同时保证这些调整过程的可持续性。其他成员国则保持了较短的调整周期，重点聚焦于通过改革和优先投资促进经济增长，并确保财政稳健。 中期财政规划不仅设定了各国的财政目标，还明确了改革和投资的优先事项。这些规划有助于成员国在推动经济增长的同时确保财政健康。对于欧元区成员国， 草案预算计划进一步细化了如何在下一年落实这些规划中的支出和收入措施。委员会对草案预算计划的评估确保了成员国的财政措施与中期规划中的财政路径相符。 另外，附加二部分介绍了中期财政结构规划的实施过程。这一过程自2024年春季开始，委员会首先通过技术性对话与各成员国交流，确保各国的中期财政规 划符合《欧盟财政规定》的要求。在这一步骤中，委员会向成员国传达了指导意见，并要求各国提交符合欧盟要求的财政规划。 中期财政结构规划的核心要求是：每个成员国需设定符合规定的净支出增长率，特别是对那些预计政府赤字超过3%GDP或者政府债务超过60%GDP的国 家。委员会提供了参考轨迹，帮助成员国设定符合这些要求的财政路径，并确保所有规划符合长期财政可持续性目标。 图1：中期计划平均净支出增长概述 资料来源：EuropeanCommission，MemberStates'medium-termplans,Commissionreference trajectory/technicalinformationtransmittedon21June2024，德邦研究所 三是，过度赤字程序介绍了欧盟委员会在处理过度赤字程序（EDP）方面的工作。过度赤字程序旨在帮助成员国纠正超过3%GDP赤字或60%GDP债务水 平的财政失衡。委员会对多个成员国的赤字进行了评估，并根据《欧洲联盟运作条约》第126条规定，提出了相关的修正建议。 在202