宏观周报：本周看什么？财政整顿、外资流入

证券研究报告|宏观周报 2024年09月23日 宏观周报 本周看什么？财政整顿、外资流入 --宏观周报（20240916-20240922） 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 摘要： 核心观点：本周聚焦四个方向，其一，全球再平衡下的外资ETF流向。其二，蓝佛安：严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。其三，美联储降息50bp，引发全球性“降息潮”。其四，工信部公开重点行业领域设备更新和技术改造指南。 高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。 短期投资建议：债市关注可能的降准落地时点；股市关注宽货币进程与“一批增量政策举措”的兑现。 热点观察1：蓝佛安：严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。存量投资项目应已有确定的资金来源，因此将新增专项债用于存量项目，或因这些项 目涉及隐债，若以新增专项债置换隐债，有利于化解地方政府投资项目的隐债风险，地方化债方式有望更加灵活，有助于加速化解存量隐债风险。 热点观察2：全球再平衡下的外资ETF流向。基于境外ETF视角观察，近两年新兴市场表现好于中国市场，若后续宏观逆周期调节力度能加强，中国资产有望接替其余新兴市场国家承接海外资金回流。其中博弈因素较少、AH溢价高位支撑相对 性价比的港股市场弹性或更强，或将相对A股吸引更多海外资金。 热点观察3：美联储降息50bp，引发全球性“降息潮”。本次美联储大幅度的降息释放出两个信号，一是，美联储对于当前美国通胀数据较为乐观，二是美联储已无 法容忍美国较高的失业率，这也将提振市场对美国经济“软着陆”的预期。市场方面，我们认为，自8月杰克逊霍尔会议召开以来的“降息交易”是以25bp为风向标，此次大降息后市场走势仍存在空间。未来，美联储仍有50bp的降息空间，还需看美国接下来通胀和就业数据的未来演绎。 热点观察4：制造立国、产业升级的爬坡阶段可能在2024到2027年。《重点行业领域设备更新和技术改造指南》提出到2027年基本实现各项改造目标，2024到2027年将是我国推动制造立国、实现产业升级、产能高端智能化的爬坡阶段。一 方面这可能意味着工业领域的宏观政策基调在未来两年里将继续围绕设备更新和技术改造这一关键理念，增量政策大概率继续在这一框架下做文章；另一方面这也可能意味着推动落后产能改造或淘汰出清、支持建设先进产能加以替代的逻辑将支撑制造业投资持续较高。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量环比正增，建材库存环比回落；消费方面，乘用车销量环比大幅上升，或指向以旧换新政策逐步见效，暑期结束，电影票房热度边际下滑；投资方面，专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，一二线城市土地成交及供应面积景气度改善；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，美国对华关税落地可能扰动出口；价格方面，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行；流动性方面，R001、R007回落，人民币汇 率保持稳定。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。 投资建议：短期来看，债市关注可能的降准时点；股市关注宽货币进程与“一批增量政策举措”的兑现。 短期债市关注可能的降准落地时点：在没有增量利好的情况下10年国债收益率 2%的关键点位可能仍需逐渐在市场交易中实现，这需要一定的时间积累。但需关 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码，进而导致10年国债收益率阶段性回升。 短期股市关注宽货币进程与“一批增量政策举措”的兑现：对于权益资产定价而言，宽货币进程与“一批增量政策举措”的兑现将成为后续主要关注点，尤其是关注财政政策发力的可能，市场风险偏好的实质性改善取决于所期待的政策能否真 正落地。配置层面，依旧遵循稳中求进思路，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦6 1.1.蓝佛安：严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制6 1.2.全球再平衡下的外资ETF流向6 1.3.美联储降息50bp，引发全球性“降息潮”7 1.4.工业重点行业领域设备更新和技术改造指南发布10 2.点评&深度报告13 2.1.如何理解中秋消费的旺季不旺——宏观视角看消费系列之二13 2.2.广义财政支出有待加速——2024年8月财政数据点评14 3.宏观数据观察14 3.1.马来西亚橡胶价格暴涨，美国从我国大量进口餐废油脂17 3.2.高频数据行业映射18 3.3.高频数据近期走势19 3.3.1.工业：工业生产开工率涨跌互现19 3.3.2.消费：乘用车销量同比负增，环比正增19 3.3.3.地产：一二线城市土地成交及供应面积景气度改善20 3.3.4.基建：基建项目建设继续有序推进20 3.3.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增21 3.3.6.交运：整车货运流量指数环比上行，国际出行延续修复22 3.3.7.物价：猪肉蔬菜水果价格同比上行22 3.3.8.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼23 3.3.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行23 3.3.10.汇率：人民币汇率小幅波动24 4.大类资产表现25 4.1.股市：全球股市普遍上涨25 4.2.债市：整体呈整理态势27 4.3.大宗商品：表现分化28 5.投资建议及下周关注29 6.风险提示31 图表目录 图1：主要境外股票型ETF基金净流量情况（按不同投资地域侧重）7 图2：23年以来新兴市场ETF（exChina）表现好于中国ETF7 图3：AH溢价目前仍处于相对高位7 图4：主要国家政策利率变动8 图5：全球资产表现9 图6：国内主焦煤价格19 图7：原油期货价19 图8：精对苯二甲酸和纯碱开工率19 图9：螺纹钢库存19 图10：乘用车日均销量19 图11：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）19 图12：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米20 图13：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米20 图14：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%20 图15：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米20 图16：石油沥青装置开工率，%20 图17：磨机运转率，%20 图18：水泥发运率和库容比21 图19：水泥价格指数21 图20：义乌中国小商品指数，点21 图21：中国出口集装箱运价指数，点21 图22：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）21 图23：中国物流业景气指数21 图24：国内国际航班执行量，架次22 图25：中国公路物流运价指数22 图26：北京:地铁客运量，万人次22 图27：深圳:地铁客运量，万人次22 图28：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价22 图29：猪牛羊平均批发价22 图30：南华综合指数23 图31：南华工业品指数23 图32：南华农产品指数23 图33：南华贵金属指数23 图34：R001和R007加权平均走势，%23 图35：隔夜、1周及七个月SHIBOR走势，%23 图36：美元兑人民币24 图37：本周全球资本市场表现（涨跌幅）25 图38：日均成交金额情况25 图39：风格行业近期涨跌幅表现（%）26 图40：换手率TOP5行业变化26 图41：近一个月A股各行业间的股指相关性26 图42：近一个月大类资产的相关性27 图43：利率走势情况27 图44：资金价格走势情况27 图45：十年国债收益率季节性分布（单位：%）28 图46：中国经济日历30 图47：海外经济日历30 表1：《国务院关于2023年度政府债务管理情况的报告》中下一步工作安排6 表2：《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》具体要求11 表3：本期核心高频数据概览14 表4：高频数据映射行业表现18 表5：大宗商品价格情况28 1.热点聚焦 1.1.蓝佛安：严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制 9月13日晚，中国人大网发布《国务院关于2023年度政府债务管理情况的 报告——2024年9月10日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议上》，财政部部长蓝佛安表示，加强和完善地方政府债券管理。 蓝佛安强调“进一步扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，适当提高用于项目资本金规模和比例，更注重发挥撬动社会资本作用。健全专项债券“借、用、管、还”全生命周期管理机制，强化项目绩效管理，提高资金使用效益。” 蓝佛安强调“完善地方政府债务全链条、全流程监管。督促地方政府严肃财经纪律、强化预算约束、划清政企权责，严禁地方政府通过国有企事业单位违规举债建设政府投资项目，严禁举债建设楼堂馆所、形象工程。持续保持高压监管态势，发挥部门协同监管合力，严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，对新增隐性债务和不实化债等行为，发现一起、查处一起、问责一起。” 我们认为在强化债务问责的同时，新增特殊专项债这一化债方式的增加有助于加速化解存量隐债风险。例如2024年6月以来河南、辽宁、新疆等地陆续集 中发行了一种“特殊”的新增专项债。理论而言，存量投资项目应已有确定的资金来源，因此将新增专项债用于存量项目，或因这些项目涉及隐债，若以新增专项债置换隐债，有利于化解地方政府投资项目的隐债风险，地方化债方式有望更加灵活，有助于加速化解存量隐债风险。 表1：《国务院关于2023年度政府债务管理情况的报告》中下一步工作安排 序号 工作要点 内容概要 1 科学确定政府债务规模和结构 合理确定政府债务规模，逐步优化政府债务结构和品种，满足不同情形下的政府宏观调控需要。加强超长期特别国债管理，更好发挥支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的重要作用。合理安排分地区专项债务限额，向项目收益好、投资效率高的地区倾斜。 2 深化国债管理改革 推动落实在中央银行公开市场操作中逐步增加国债买卖，增强国债收益率曲线利率基准作用，促进财政政策和货币政策协调配合。探索建立国债发行与财政库款管理、国库现金管理统筹协调机制，加强国债管理与预算执行统筹协调，提高运营效能。 3 加强和完善地方政府债券管理 进一步扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，适当提高用于项目资本金的规模和比例，更加注重发挥撬动社会资本作用。健全专项债券“借、用、管、还”全生命周期管理机制，强化项目绩效管理，提高资金使用效益。 4 完善地方政府债务全链条、全流程监管 督促地方政府严肃财经纪律、强化预算约束、划清政企权责，严禁地方政府通过国有企事业单位违规举债建设政府投资项目，严禁举债建设楼堂馆所、形象工程。持续保持高压监管态势，发挥部门协同监管合力，严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，对新增隐性债务和不实化债等行为，发现一起、查处一起、问责一起。 5 积极配合人大监督相关工作 深刻认识加强人大对政府债务审查监督的重要性，积极配合建立健全政府债务情况报告制度，做好向全国人大常委会报告政府债务管理情况相关工作。督促地方加快建立健全政府债务管理制度，细化完善报告内容，依法接受本级人大及其常委会监督。 资料来源：人大网，《国务院关于2023年度政府债务管理情况的报告》，德邦研究所 1.2.全球再平衡下的外资ETF流向 基于境外ETF视角观察，近两年新兴市场表现好于中国市场，若后续宏观逆周期调节力度能加强，中国