流动性与机构行为跟踪24：月末资金走松，存单行情启动

固定收益点评 月末资金走松，存单行情启动 流动性与机构行为跟踪24 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 研究助理 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《水到渠成，股债双牛—固定收益 2025年投资策略》2024.11.20 《地方债供给来临，大行融出边际回落—流动性与机构行为跟踪22》2024.11.17 《做多的信号》2024.11.12 证券研究报告|固定收益点评 2024年12月2日 投资要点： 货币资金面 本周（11.25-11.29，下同）共有18682亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2493、2993、2683、1903、4790亿元，期间累计投放14862亿元逆回购，周一MLF投放9000亿元，全周净投放流动性5180亿元。本周资金价格下行，截至11月29日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.46%、1.79%、 1.32%、1.64%，较11月22日分别变动-15.03BP、-0.92BP、-14.24BP、-0.29BP， 分别位于19%、14%、13%、7%历史分位数。 本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（11.25-11.29）净融入-5607亿元，与前一周相比，净融入规模减少7262亿元；质押式回购交易量下降，日均成交量为7.28万亿元，单日最高达7.88万亿元，较前一周日均值下降4%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为86.4%，单日最高达 91.6%，较前一周的日均值下行2.99个百分点，截至11月29日位于96.6%分位 数。 广义基金杠杆率下行。截至11月29日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.9%、195.1%、127.4%、106.6%，环比11月22日分别 变动-0.52BP、-6.88BP、1.07BP、0.36BP，截至周五分别位于2%、10%、71%、72%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（11.25-11.29，下同）同业存单发行规模增加，净融资额为正。总发行量为6119.9亿元，较前一周增加96.4亿元；到期总量4213.1亿元，较前一周减少2356.9亿元。净融资额为1906.8亿元，较前一周增加2453.3亿元。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量4213.1亿元，较前一周减少2356.9亿元。下周（12/02-12/06）存单到期量2183.6亿元。 本周票据利率分化。截至11月29日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.75%、0.4%、1.02%、0.82%，较11月22日分别变动15BP、20BP、22BP、8BP。 机构行为跟踪 本周（11.25-11.29）现券主力买盘来自基金公司，净买入1844.22亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1594.75亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券1844.22亿元，其中利率债增持 1326.09亿元，信用债增持290.53亿元，其他（含二永）增持285.07亿元。本周 理财净买入现券471.68亿元，其中利率债增持23.30亿元，信用债增持117.41亿 元，其他（含二永）增持14.55亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据8 3.机构行为跟踪12 4.风险提示16 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）6 图4：资金利率本周（11.25-11.29）变化（BP）6 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（11.25-11.29）融入融出金额与环比变化（亿元）6 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）7 图10：质押回购成交量（亿元）8 图11：隔夜回购成交占比8 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）9 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）9 图16：本周（11.25-11.29）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）10 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）10 图19：不同期限同业存单发行利率（%）10 图20：SHIBOR利率（%）11 图21：SHIBOR利率曲线（%）11 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）11 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）11 图24：票据利率（%）11 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）12 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）13 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）13 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）13 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）13 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）14 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）14 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）16 1.货币资金面 本周（11.25-11.29，下同）共有18682亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2493、2993、2683、1903、4790亿元，期间累计投放14862亿元逆回购，周一MLF投放9000亿元，全周净投放流动性5180亿元。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购投放 逆回购到期 MLF 投放 MLF 到期 净投放 周一 2493 -1726 9000 9767 周二 2993 -2883 110 周三 2683 -3021 -338 周四 1903 -4701 -2798 周五 4790 -6351 -1561 下周一 -2,493 下周二 -2,993 下周三 -2,683 下周四 -1,903 下周五 -4,790 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：下周一至下周五为12.02-12.06 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 09-23~09-29 10-14~10-18 10-28~11-01 11-11~11-15 11-25~11-29 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格下行，截至11月29日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.46%、1.79%、1.32%、1.64%，较11月22日分别变动-15.03BP、-0.92BP、-14.24BP、 -0.29BP，分别位于19%、14%、13%、7%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（11.25-11.29）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 3.20 -0.92 -0.29 -4.80 -15.03 -14.24 5 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右） 2.90 2.4 -5 1.9 2.5 2.0 1.5 1.0 2022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/07 1.4 0.9 0.4 -0.1 -10 -15 -20 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（11.25-11.29）净融入-5607亿元，与前一周相比，净融入规模减少7262亿 元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入1321、-1205亿元，与前一周相比，基金公司净融入规模增加1394亿元，证券公司净融入规模减少1631亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/04/28 2023/5/26 2023/6/21 2023/7/13 2023/8/8 2023/9/1 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/22 2023/12/18 2024/1/12 2024/2/6 2024/3/7 2024/4/2 2024/4/29 2024/5/27 2024/6/21 2024/7/17 2024/8/12 2024/9/5 2024/10/9 2024/11/1 2024/11/27 -10000 8000 主要融入方 5日移动平均 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/17 2023/5/10 2023/5/31 2023/6/21 2023/7/10 2023/7/31 2023/8/21 2023/9/11 2023/10/8 2023/10/27 2023/11/17 2023/12/8 2023/12/29 2024/1/22 2024/2/9 2024/3/7 2024/3/28 2024/4/19 2024/5/14 2024/6/4 2024/6/26 2024