2024年11月PMI数据点评：11月制造业景气度继续温和回升

2024年11月PMI数据显示，中国制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间，主要受存量政策和增量政策的稳增长效应带动。其中，新订单指数大幅上升0.8个百分点至50.8%，近7个月首次进入扩张区间，对整体PMI改善贡献最大，这与汽车销量、楼市成交量、基建施工数据明显改善密切相关。

关键数据方面：

• 制造业PMI：50.3%（上升0.2个百分点）
• 非制造业商务活动指数：50.0%（下降0.2个百分点）
• 建筑业商务活动指数：49.7%（下降0.7个百分点）
• 服务业PMI指数：50.1%（持平）
• 综合PMI产出指数：50.8%（持平）
• 新订单指数：50.8%（上升0.8个百分点）
• 新出口订单指数：48.1%（上升0.8个百分点）
• 大型企业PMI：略有回落但仍扩张
• 中小型企业PMI：改善，其中小型企业PMI为49.1%（上升1.6个百分点）
• 生产经营预期指数：54.7%（上升0.7个百分点）
• 出厂价格指数：47.7%（回落2.2个百分点）
• 主要原材料购进价格指数：49.8%（回落3.6个百分点）

核心观点：

1. 政策显效带动需求回暖：存量政策与增量政策（如以旧换新、房地产交易减税、基建投资提前下达）显著拉动制造业需求，生产指数升至52.4%。
2. 外需韧性但放缓趋势形成：新出口订单指数上升，但摩根大通全球制造业PMI连续4个月收缩，预示后期出口增速可能回落。
3. 企业信心增强：小型企业PMI大幅改善，生产经营预期指数连续两个月较快上行，显示企业对未来市场信心增强。
4. 价格指数回落：出厂价格和原材料价格指数均大幅下降，反映经济回升力度温和，市场需求对工业品价格的拉动有限。
5. 服务业与建筑业分化：服务业PMI持平，受资本市场信心提振部分抵消了消费相关行业回落影响；建筑业PMI首次进入收缩区间，主要因房地产投资低迷，但基建投资仍保持较快扩张。

研究结论：

• 11月宏观经济景气度延续上升，符合市场预期，但回升力度温和，受财政化债政策传导、楼市可持续性及外部贸易环境不确定性制约。
• 12月制造业PMI预计将保持在50.4%左右，连续三个月扩张，四季度GDP增速有望达到5.3%，确保完成全年目标。
• 宏观经济能否摆脱下行压力，关键在于房地产市场能否止跌回稳，以及2025年外贸环境变化，逆周期调节政策加力将为后期提供支撑。