光期能化：燃料油策略月报

光期能化：燃料油策略月报 2024年12月1日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 总结 1、供应方面：目前新加坡低硫燃料油市场库存较多，11月从西半球运往新加坡的低硫燃料油套利船货约在260万-280万吨左右，且贸易商预计 11月底流入新加坡的套利货将继续增加，且将持续到12月上半月，低硫燃料油市场将承压下行。高硫燃料油市场也供应充足，12月除了有来自俄罗斯高硫资源的稳定流入，还有来自中东地区和委内瑞拉的资源将流入新加坡。预计12月新加坡燃料油整体供应将增加。 2、需求方面：低硫船燃下游需求维持平淡，新加坡高硫船燃现货需求也低于往常，此外，由于炼油利润较低，中国地炼进口需求减弱，预计12 月新加坡整体需求或继续下降。据隆众资讯统计，10月中国保税市场供油量下降，总供油量157.5万吨，环比减少19.6万吨，跌幅11.1%。预计11-12月低硫燃料油加注量继续下滑。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存整体去库幅度超预期，汽油和馏分油库存增加，美湾地区原油进口量降至15.1万桶/日，为2010 年6月有记录以来的最低水平，炼厂开工率基本持稳。近期地缘局势有所缓和，据报道以色列和黎巴嫩即将达成停火协议，哈马斯也表示准备好在加沙地区与以色列达成停火协议，地缘风险溢价的回落带动油价再度转弱。当前市场的关注重点在于周日OPEC+会议的结果，市场预期OPEC+存在再度推迟增产计划的可能，但从明年来看增产只是时间问题，特朗普新一任期开始后，OPEC+增产的节奏和幅度可能都会超过此前预期，或成为明年全球原油供应增量的主要来源，在明年全球原油需求增速放缓的预期之下油价中枢面临向下压力。 4、策略观点：本月，国际油价整体先涨后跌，新加坡燃料油价格震荡偏强。从基本面看，低硫燃料油市场继续承压下行，高硫燃料油市场暂时 维持平稳运行。低硫方面，随着套利船货陆续运抵，低硫燃料油市场供应不断增加，但下游消化能力有限，亚洲低硫燃料油市场暂时低迷。高硫方面，当前高硫市场表现依然偏强，但随着冬季临近，需求逐渐下滑，尽管消费税调整政策尚未执行，但落地预期仍存，后期炼厂进料需求或受到抑制；套利窗口打开，供应也有增加预期，当前高硫估值偏高位，可考虑做空FU对SC裂解价差。 目录 1、价格：本月燃料油期现价格震荡偏强 2、价差：新加坡高硫市场结构继续维持偏强 3、供应：高、低硫供应均面临增加预期 4、需求：船燃加注需求或将走弱 5、油价：明年油价中枢面临向下压力 燃料油数据月报 期现价格 市场 2024-11-27 2024-10-28 变动 涨/跌幅 单位 近一月走势 FU2501 3144 3012 132.00 4.38% 元/吨 FU2503 3111 2959 152.00 5.14% 元/吨 LU2502 3864 3859 5.00 0.13% 元/吨 LU2503 3851 3832 19.00 0.50% 元/吨 新加坡高硫380(FOB) 447.37 444.76 2.61 0.59% 美元/吨 新加坡低硫船用燃料油(FOB) 532.8 551.91 -19.11 -3.46% 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月 435.49 434.73 0.76 0.17% 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月 526.41 533.28 -6.87 -1.29% 美元/吨 鹿特丹高硫(FOB) 439.23 475.22 -35.99 -7.57% 美元/吨 油价 Brent 72.83 71.42 1.41 1.97% 美元/桶 WTI 68.72 67.38 1.34 1.99% 美元/桶 人民币兑美元汇率 7.20 7.13 0.07 0.95% 中间价 价差 FU2501/2503 28 33 -5.00 -15.15% 元/吨 LU2502/2503 10 13 -3.00 -23.08% 元/吨 LU2502/FU2501 650 720 -70.00 -9.72% 元/吨 新加坡高硫380升/贴水 12.97 12.5 0.47 3.76% 美元/吨 新加坡高硫180升/贴水 10.71 17.49 -6.78 -38.77% 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月价差 85.43 107.15 -21.72 -20.27% 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月价差 3.21 10.46 -7.25 -69.31% 美元/吨 新加坡高低硫纸货价差 86.82 99.82 -13.00 -13.02% 美元/吨 新加坡高硫380/Dubai裂解价差 -2.48 -2.12 -0.36 -17% 美元/吨 新加坡低硫/Dubai裂解价差 6.96 7.72 -0.76 -9.82% 美元/吨 东西价差 4.935 -44.643 49.58 111.05% 美元/吨 库存 地区 最新 前一周 变动 涨/跌幅 单位 近半年走势 新加坡 1923.2 1698.2 225.0 13.25% 万桶 富查伊拉 627.1 914.7 -287.6 -31.44% 万桶 ARA 118.8 121.5 -2.7 -2.22% 万吨 图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0 FU持仓量FU成交量FU收盘价 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-12 0 LU持仓量LU成交量LU收盘价 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表3：FU期货库存（单位：吨）图表4：LU期货库存（单位：吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0 合计洋山石油大鼎石油 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2023-12 0 LU仓库仓单 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表5：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）图表6：新加坡高低硫现货价差（单位：元、美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB新加坡低硫船用燃料油 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 400 LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴) 250 200 150 100 50 资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 图表7：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）图表8：新加坡高硫现货升贴水（单位：美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -10 新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 25 20 15 10 5 0 -5 2023-11 -10 新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高硫市场结构继续维持偏强，而低硫市场结构则相对偏弱。 图表9：新加坡380/VLSFO对Dubai裂解价差（单位：美元/桶）图表10：新加坡高、低硫东西价差（单位：美元/吨） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 12/14/2022 2/14/2023 4/14/2023 6/14/2023 8/14/2023 10/14/2023 12/14/2023 2/14/2024 4/14/2024 6/14/2024 8/14/2024 10/14/2024 5/31/2023 7/31/2023 9/30/2023 11/30/2023 1/31/2024 3/31/2024 5/31/2024 7/31/2024 9/30/2024 -30 新加坡380/Dubai新加坡VLSFO/Dubai 100 50 0 -50 -100 -150 高硫东西价差低硫东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表11：全球和俄罗斯炼厂开工水平（单位：百万桶/日）图表12：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨） 86.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3Q24 24-Sep 24-Oct 24-Nov 24-Dec 4Q24 25-Jan 1Q25 70.0 全球总量俄罗斯(右轴) 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6 5.9 600 550 500 450 400 350 300 250 20192020202120222023 123456789101112 资料来源：IEA，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 低硫方面，由于东西半球价差扩大，11月从西半球运往新加坡的低硫燃料油套利船货约在260万-280万吨左右。同时，中东地区也恢复了对新加坡的低硫燃料油出口。据报道，11月至少有一船来自科威特的低硫燃料油运抵新加坡。此外，来自巴西、泰国和印度尼西亚的低硫燃料油套利货预计11月下半月至12月初运抵新加坡，低硫燃料油市场库存显著增加，市场结构承压下行。 高硫方面，随着