光期能化：燃料油策略月报

光期能化：燃料油策略月报 2024年9月1日 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究杜冰沁 总结 1、供应方面：据金联创资讯，近来几批抵达新加坡的货物未达产品标准，导致7月底到8月初供应紧张，近几周新加坡低硫下游市场因此得到一定支撑，但低硫燃料油市场的强势局面能否延续将主要取决于接下来中国的进口量。尽管东西套利窗口处于开启状态，但贸易商表示9月没有大批来自西方的套利货物流入，更多将在10月抵达，目前东西价差已经处于今年以来最高水平。 2、需求方面：随着夏季发电旺季结束，中东和南亚国家对于高硫的发电需求逐步走弱，同时国内地炼的炼化进料需求也大幅下滑，但是船燃需求稳中向好。新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年7月新加坡船用燃料销量为466.88万吨，环比增长9.21%，同比增长3.35%。其中，传统船用燃料油中LSFO的 销量为248.57万吨，环比增长6.64%。HSFO的销量为178.07万吨，环比增长14.32%。数据显示，7月停靠新加坡的集装箱班轮数量达到1214，为今年3月以来最高水平，支撑了低硫燃料油销量的增长。高硫船加油需求依旧坚挺，安装脱硫塔的船舶加注活动仍维持乐观，高硫船燃销量增长幅度更为突出，市场份额占比也突破今年以来最高水平，达到38.14%。目前新加坡下游船加油需求稳定，船用燃料需求或更多倾向于高硫市场，高硫燃料油市场仍相对乐观。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，其中EIA库存降幅低于API，成品油也进一步去库，汽油表观需求表现坚挺，原油产量回落10万 桶，炼厂开工率也继续上升。本周供应端出现一定扰动，据外媒报道，利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，油价受到支撑大幅反弹，尽管随后对于需求的担忧和对OPEC增产的悲观预期又使得油价再度转跌，但是现货市场的收紧支撑月差结构走强。当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾声，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需未出现显著恶化的背景之下，我们认为油价大幅向下空间较为有限，短期油价波动仍将较大。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏弱，高、低硫相对强弱格局出现逆转。低硫方面，近期货物抵达由于质量原因未能有 效增加供应，尽管当前东西价差处于高位，但是预计供应在10月才会有显著增加。高硫方面，当前非制裁油供应紧张以及高硫船加油需求继续支撑高硫燃料油市场，但高硫炼厂进料需求大幅下滑，随着夏季发电高峰结束，高硫燃料油需求也将显著走弱。预计短期高低硫价差（LU-FU）仍有一定上行驱动。 目录 1、价格：本月燃料油期现价格震荡偏弱 2、价差：高、低硫相对强弱格局出现逆转 3、供应：预计10月低硫供应才会显著增加 4、需求：船燃需求稳中向好，发电炼化需求齐齐走弱 5、油价：短期油价波动仍将较大 燃料油数据月报 期现价格 市场 2024-08-28 2024-07-29 变动 涨/跌幅 单位 近一月走势 FU2411 3059 3214 -155.00-160.00 -34.00-63.00-41.26 -4.82%-5.07%-0.81%-1.51%-8.56% 元/吨 FU2501 2993 3153 元/吨 LU2411 4160 4194 元/吨 LU2412 4096 4159 元/吨 新加坡高硫380(FOB) 440.71 481.97 美元/吨 新加坡低硫船用燃料油(FOB) 594.88 588.61 6.27 1.07% 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月 437.48 475.97 -38.49 -8.09% 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月 580.81 566.72 14.09 2.49% 美元/吨 鹿特丹高硫(FOB) 436.74 452.22 -15.48-36.50 -3.42%-6.97% 美元/吨 舟山IFO 487.5 524 美元/吨 舟山VLSFO 620 617 3.00 0.49% 美元/吨 油价 Brent 78.65 79.78 -1.13-1.29-0.01 -1.42%-1.70%-0.14% 美元/桶 WTI 74.52 75.81 美元/桶 人民币兑美元汇率 7.12 7.13 中间价 价差 FU2411/2501 66 62 4.00 6.45% 元/吨 LU2411/2412 64 81 -17.00-15.00 -3.03-5.93-0.27 -20.99% -1.34% -37.88%-64.74% -2.16% 元/吨 LU2411/FU2411 1101 1116 元/吨 新加坡高硫380升/贴水 4.97 8 美元/吨 新加坡高硫180升/贴水 3.23 9.16 美元/吨 新加坡高硫380纸货近月价差 12.22 12.49 美元/吨 新加坡VLSFO纸货近月价差 18.3 0.1 18.2044.15 18200.00%45.60% 美元/吨 新加坡高低硫纸货价差 140.98 96.83 美元/吨 新加坡高硫380/Dubai裂解价差 -8.23 -4.88 -3.35 -69% 美元/吨 新加坡低硫/Dubai裂解价差 15.06 9.73 5.338.74 54.77%68.19% 美元/吨 东西价差 -4.076 -12.815 美元/吨 库存 地区 最新 前一周 变动 涨/跌幅 单位 近半年走势 新加坡 1815 1923.2 -108.2 -5.63% 万桶 富查伊拉 893.5 780.2 113.3 14.52% 万桶 ARA 135.5 136.1 -0.6 -0.44% 万吨 图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0 FU持仓量FU成交量FU收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2024-08 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LU持仓量LU成交量LU收盘价 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表3：FU期货库存（单位：吨）图表4：LU期货库存（单位：吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0 合计洋山石油大鼎石油 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 LU仓库仓单 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 图表5：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）图表6：新加坡高低硫现货价差（单位：元、美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB新加坡低硫船用燃料油 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 400 LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴) 250 200 150 100 2024-08 50 资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 图表7：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）图表8：新加坡高硫现货升贴水（单位：美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -10 新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 20 15 10 5 0 -5 2023-08 -10 新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水 2023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫市场结构出现逆转，低硫逐步走强，随着夏季发电旺季的结束，高硫市场结构开始走弱。 图表9：新加坡380/VLSFO对Dubai裂解价差（单位：美元/桶）图表10：新加坡高、低硫东西价差（单位：美元/桶） 30 20 10 0 -10 -20 -30 9/14/2022 11/14/2022 1/14/2023 3/14/2023 5/14/2023 7/14/2023 9/14/2023 11/14/2023 1/14/2024 3/14/2024 5/14/2024 7/14/2024 3/1/2023 5/1/2023 7/1/2023 9/1/2023 11/1/2023 1/1/2024 3/1/2024 5/1/2024 7/1/2024 -40 新加坡380/Dubai新加坡VLSFO/Dubai 150 100 50 0 -50 -100 -150 高硫东西价差低硫东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表11：全球和俄罗斯炼厂开工水平（单位：百万桶/日）图表12：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨） 88.0 86.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 70.0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q24 2Q24 24-Apr 24-May 24-Jun 24-Jul 24-Aug 68.0 全球总量俄罗斯(右轴) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 3Q24 6 550 500 450 400 350 300 250 20192020202120222023 123456789101112 资料来