信用利差周报2024年第24期：“科创板八条”优化股债融资制度，债券二级市场量价齐升

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年6月17日—6月21日 总第519期 2024年第24期 债券市场研究 “科创板八条”优化股债融资制度， 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 债券二级市场量价齐升 ——信用利差周报2024年第24期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第23期】6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行2024-6-18 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 【信用利差周报2024年第21期】政治局会议强调严字当头防范化解金融风险， 债券收益率普遍下行2024-6-3 【信用利差周报2024年第20期】特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄2024-5-27 【信用利差周报2024年第19期】“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行2024-5-21 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发 展的八条措施》（下称“科创板八条”），从八个方面对科创板制度进行优化， 包括强化科创板“硬科技”定位、开展深化发行承销制度试点、优化科创板上市公司股债融资制度、大力度支持并购重组、完善股权激励制度、完善交易机制、加强科创板上市公司全链条监管等内容，为进一步全面深化资本市场改革、完善市场机制创造条件，着力积极发挥科创板在服务科技创新、促进新质生产力发展等方面的作用。“科创板八条”的实施将促进资金更高效、精准、灵活地直达科创企业，提高资本市场服务科技创新和新质生产力发展的质效。一方面，促进科创板扩容发展，进一步发挥资金融通作用；另一方面，推动债券市场进一步加大对科技创新企业的支持，持续助力科技创新和产业升级。 宏观数据 5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上月回调1.1个百分点，1-5月 份规模以上工业增加值同比增速为6.2%，较1-4月份减缓0.1个百分点，增速呈现下滑。5月社会消费品零售同比增速3.7%，同上月相比回升1.4%。1-5月固定资产投资同比增长4.0%，比1-4月份回落0.2个百分点。分领域看，5月广义基建投资单月同比增长3.8%，前值为5.9%；地产方面，5月房地产开发投资单月同比增速为-11.0%，前值-10.5%，降幅继续扩大；5月制造业投资同比增速为9.4%，前值为9.3%。 货币市场 上周央行在公开市场净投放资金。具体来看，周内央行开展3980亿元7天逆回购及1820亿元MLF操作，同期有80亿元7天逆回购、2370亿元MLF及700亿元国库现金定存到期，央行最终实现净投放2650亿元。资金面有所收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行。截至上周五，各限质押式回购利率上行幅度在13-30bp之间。其中，7天期品种较前一周上行13bp至1.95%，高于政策利率。 一级市场 上周信用债发行规模有所增加，信用债发行规模为3833.68亿元，较前一期 增加1819.58亿元；日均发行规模为766.74亿元，较前一期增加263.21亿元。分券种来看，各券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1180.65亿元，较前一期增加519.50亿元；产业债发行规模1254.70 亿元，较前一期增加376.80亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周债券二级市场交投升温，现券交易额为105120.59亿元，日均现券交易额 www.ccxi.com.cn 较前一期增加3842.81亿元至21024.12亿元。与前一周相比，债券收益率普遍下行。利率债方面，国债和国开债收益率普遍下行，下行幅度最大为4bp。信用债方面，信用债收益率均较前一周有所下行，幅度处于1-17bp之间。信用利差涨跌互现，变化幅度在1-4bp之间。评级利差方面，除AA与AA-等级间利差收窄9-15bp外，其他等级间利差与前一期基本持平。 一、市场热点：“科创板八条”优化股债融资制度 6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（下称“科创板八条”），从八个方面对科创板制度进行优化，包括强化科创板“硬科技”定位、开展深化发行承销制度试点、优化科创板上市公司股债融资制度、大力度支持并购重组、完善股权激励制度、完善交易机制、加强科创板上市公司全链条监管等内容，为进一步全面深化资本市场改革、完善市场机制创造条件，着力积极发挥科创板在服务科技创新、促进新质生产力发展等方面的作用。 在优化股债融资制度方面，措施提出三点改革方向。一是，要建立健全开展关键 核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”，此举有助于提升债券和股权融资效率，减少融资过程中的时间成本，及时满足企业资金需求，同时对科创企业再融资审核严格把关，可进一步强化企业信息披露，确保资金使用的合理性， 强化投资者保护；二是，要探索建立“轻资产、高研发投入”的认定标准，支持科创 企业将再融资募集资金用于研发投入，该措施对推动技术创新、提升企业竞争力具有积极意义，通过明确认定标准、落实资金用途审核和使用监督，结合税收优惠和政策 支持，有助于激励企业加大研发投入，推动市场形成良性循环；三是，要推动再融资 储架发行1试点案例率先在科创板落地。其中，再融资储架发行试点案例值得重点关注。科技创新型企业需要持续多次融资，科创板和创业板实行储架发行制度有助于满足相 关企业的多阶段融资需求，避免一次性超额募资造成资金闲置。随着企业成熟，储架发行的市场化定价也有利于降低发行成本。此外，根据企业发展阶段进行融资，也方便及时满足企业融资需求，助力长期可持续发展。我国债券市场多年前便已启用储架发行制度，以较为灵活的方式支持企业融资，此次“科创板八条”明确提出要推动科创板再融资储架发行试点，有助于进一步推动储架发行制度的落地实施，提高企业融资效率。 “科创板八条”的实施将促进资金更高效、精准、灵活地直达科创企业，提高资 1储架发行制度起源于美国，是指发行人经一次注册核准后，在一定期限内择机进行分期募集资金。在国际范围内，储架发 行灵活性较强，多用于上市公司再融资，迎合上市公司的多次融资需求。 本市场服务科技创新和新质生产力发展的质效。与此同时，这些举措可为资本市场高质量发展带来正向反馈。一方面，促进科创板扩容发展，进一步发挥资金融通作用，同时也有助于一定程度上增强投资者信心，吸引更多长期资本流入，优化市场结构；另一方面，推动债券市场进一步加大对科技创新企业的支持，未来科技创新类债券有望继续扩容，持续助力科技创新和产业升级。 二、宏观数据：5月经济数据呈结构性分化，经济修复动能依然偏弱 5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上月回调1.1个百分点，1-5月份规模以上工业增加值同比增速为6.2%，较1-4月份减缓0.1个百分点，增速呈现下滑。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年5月2024年4月 49.50%50.40% 社会消费品零售同比增速 2024年5月2024年4月 3.70%2.30% 固定资产投资同比增速 2024年5月 4.00% 5月消费平稳修复，制造业投资继续增长，基建投资放缓，地产投资降幅扩大。社零数据方面，5月社会消费品零售同比增速3.7%，同上月相比回升1.4%，消费市场仍处于平稳修复中，由于假期消费和消费品以旧换新配套政策的影响叠加“618”购物节促销，生活必需品消费保持景气。1-5月固定资产投资同比增长4.0%，比1-4月份回落0.2个百分点。分领域看，5月广义基建投资单月同比增长3.8%，前值为5.9%，放缓原因是政府债券使用偏慢、天气扰动建筑施工等；地产方面，5月房地产开发投资单月同比增速为-11.0%，前值-10.5%，降幅继续扩大；5月制造业投资同比增速为9.4%，前值为9.3%。整体而言，目前居民消费信心和企业融资意愿偏谨慎，经济修复动能依然偏弱。 表1：最新宏观经济数据一览 2024年4月 4.20% 工业增加值同比增速 2024年5月2024年4月 5.60%6.70% CPI同比增速 2024年5月2024年4月 0.30%0.30% PPI同比增速 2024年5月2024年4月 -1.40%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 7.60%1.40% 进口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 1.80%8.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年5月2024年4月 826.22亿美元722.42亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.30%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年5月2024年4月 8.40%8.30% M2同比增速 2024年5月2024年4月 7.00%7.20% M1同比增速 2024年5月2024年4月 -4.20%-1.40% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行缩量续作MLF，质押式回购利率全面上行 上周央行在公开市场净投放资金。具体来看，周内央行开展3980亿元7天逆回购 www.ccxi.com.cn 4 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 及1820亿元MLF操作，同期有80亿元7天逆回购、2370亿元MLF及700亿元国库现金定存到期，央行最终实现净投放2650亿元。不过上周MLF和LPR利率维持不变且央行缩量续作MLF，此外，缴准缴税等因素也对市场形成扰动，综合来看资金面有所收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行。截至上周五，各限质押式回购利率上行幅度在13-30bp之间。其中，7天期品种较前一周上行13bp至1.95%，高于政策利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期有所下行，两者之间利差走扩至13.6bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.15152.102.05142.001.951.90131.851.8012 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%53980亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%480亿元逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%11820亿元 MLF/TMLF到365天2.65%12370亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到1个月2.28%1700亿元 期 投放总量———5800亿元回笼总量———3150亿元 净投放———2650亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.30%2.10%1.90%1.70%1.50% DR001DR007DR014DR021DR1m BP35 3025201510 50 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本多数下行 上周信用债发行规模有所增加，信用债2发行