国债期货周报：利率下行至前低附近，多头止盈动力或有上升

国债期货周报 利率下行至前低附近，多头止盈动力或有上升 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/12/1 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •政府债供给对资金面影响有限•货币政策维持宽松、支持性立场 上周政府债供给高峰对资金需求增大，但在央行对冲下资金面未受明显影响，资金利率保持平稳，对债市利空有限，因此前期受到供给压力较大的长债上周表现明显偏强，叠加市场对12月降准预期较强，助推国债利率下行，短期偏强状态或仍有惯性。不过从估值来看目前10年期国债利率已经下行至2.02%附近，已经到达前低附近，或已计入12月降准预期，短期降息预期不强的情况下，10债利率或难持续突破2.0%。上周五T主力合约持仓明显下行，指向多头止盈力量或开始释放，叠加12月中央经济工作会议逐步临近，稳增长政策进一步加码预期可能再起，有概率对债市造成阶段性扰动。目前预计10年期国债利率或仍呈区间波动，波动区间或下移至2.0%-2.1%。单边策略上，建议利率下行接近区间下限可适当止盈，如有回调可进程做多。期现策略，建议关注2503合约上正套或基差做阔策略。 短期来看债市主要的扰动来自于化债工具的供给节奏，下周临近月末叠加地方再融资债发行量大，对资金面将造成压力，不过实际资金面状态仍取决于央行对冲情况。考虑到下周MLF将进行续作，会形成流动性投放，同时央行大概率会采取增加逆回购投放、国债买卖和买断式回购等工具进行对冲，类比今年的8-9月，政府债供给压力大但月末时点资金利率也保持了稳定。因此下周虽然客观上资金压力增大，但资金利率在央行对冲下有概率保持稳健，债市下跌风险较为可控，如出现调整或带来介入做多机会。10年期国债利率波动区间或在2.05%-2.15%。单边策略上，建议短期可逢调整做多。 利空 •期债估值偏高，10年国债利率已经下行至前低附近 •市场风险偏好提升 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 T2503走势 TF2503走势 TS2503走势 TL2503走势 107.5000 105.8000 102.7000 105.6000 102.6000 107.0000 105.4000105.2000 102.5000 106.5000 105.0000 102.4000 106.0000 104.8000 102.3000 104.6000 105.5000 104.4000 102.2000 104.2000 102.1000 105.0000 104.0000 102.0000 国债期货主力合约走势 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 本周，30年期国债期货主力合约2503上涨1.08%至114.56，10年期国债期货主力合约2503上涨0.18%至107.105，5年期国债期货2503上涨0.13%至105.515，2年期国债期货2503价格上涨0.05%至102.644。 成交量方面，上周30年期国债期货成交388,799手，10年期国债期货成交435,989手，5年期国债期货共成交手395,303手，2年期国债期货成交188,943手。 TS2503持仓量（日） TF2503持仓量（日） T2503持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2503持仓量（日） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有94,092手持仓，10年期国债期货共有208,414手持仓，5年期国债期货共有121,434手持仓，2年期国债期货共有持58,440手。 从2503合约持仓量变化来看。本周，TL2503增仓5721手，T2503增仓31009手， TF2503增仓34534手，TS2503增仓5365手。 T价差 国债期货跨期价差 0.15 0.10 0.10 0.05 0.05 0.00 0.00 2024-11-01 2024-11-11 2024-11-21 2024-11-01 2024-11-11 2024-11-21 -0.10 -0.10 -0.15 -0.15 -0.20 -0.20 -0.25 -0.25 -0.30 -0.30 -0.05 TF价差 -0.05 T当季-T下季TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 5 0 5 0 5) 2024-11-01 2024-11-11 2024-11-21 0) 5) 0.20 0.1 0.1 0.0 0.0 (0.0 (0.1 (0.1 (0.20) TS当季-TS下季 0.20 10 00 2024-10-15 10 2024-11-04 2024-11-24 20 30 40 0. 0. -0. -0. -0. -0. TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.620024-11-012024-11-112024-11-21 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -0.60 2024-11-012024-11-112024-11-21 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -2.00 2024-11-012024-11-112024-11-21 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -2.80 -3.00 TS当季-TF当季 -1.80 -2.00 TF当季-T当季 -4.50 -5.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-11-01 0 2024-11-082024-11-152024-11-222024-11-2 -4.0 -2.00 2024-11-01 0 2024-11-08 2024-11-152024-11-222024-11-2 -3.0 -1.00 2024-11-01 0 2024-11-08 2024-11-15 2024-11-222024-11-2 -2.0 -4.00 -3.00 -6.00 -5.00 -4.00 -8.00 -6.00 -5.00 -7.00 -6.00 -10.00 -8.00-9.00 -7.00 -12.00 -10.00 -8.00 -11.00 -9.00 -14.00 -12.00 -10.00 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至11月29日，10年期国债到期收益率下行5.26bp，报2.0253%。 （中证）本周，截至11月29日，10年期国开债到期收益率下行3.46bp，报2.1097%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.2000 2.2500 2.1500 2.2000 2.1000 2.1500 2.0500 2.1000 2.0000 2.0500 1.9500 2.0000 2 宏观基本面跟踪 11月PMI来看，制造业PMI为50.3%，较前月回升0.2%，连续三个月边际回升，回到了荣枯线上。从分项来看，生产和新订单分项均有环比好转，分别回升0.4%和0.8%，均恢复到50%分界线位置，供需均有好转。分企业来看，大型企业景气度环比回落，中小型企业环比回升。新出口订单分项环比回升0.8%至48.1%，外需回落幅度有所放缓。价格指数方面，11月制造业原材料价格、出厂价格分别回落2.2%和3.6%，均回落到荣枯线下方。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.2 50.3 4.7 2.4 0.4 0.80.80.8 0.2 0.5 1.7 1.0 0.3 0.60.7 0.0 0.2 -0.2 -0.2 -1.9 -2.6 -2.7 -2-.32.2 -1.8-1.8 -3.6 -4.4 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 1.00 50 0.0-2 49 -1.0-4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-112024-11环比 非制造业商务指数为50%，较上个月回落0.2%，建筑业方面PMI指数回落0.7%至49.7%，分项中新订单环比持平，不过仍在荣枯线下，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债逐步转化为实物工作量仍偏慢。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 49-.07.7 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 8 5.6 0.0 0.4 -0.3-0.7 -2.0 -1.4 -2.0 -3.5 -6.5 -7.2 -9.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-112024-11环比 服务业方面，整体PMI指数环比持平。新订单环比回落1.4%，仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业供需延续改善，体现出两新政策等实施效果，与政策的密集发力存在联系，但目前通胀仍在走低，在价格尚未明显提振的情况下，目前财政货币政策发力的基调或不会改变，需要关注12月中央经济工作会议定调。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.1 0.0 7.3 1.0 1.1 0.10.0 -0.7-0.5 -0.2 -1.4 -1.2 -3.6 -3.8 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 46-2 44 42 40 2022-11 -3 -4 -8-6 2023-032023-072023-112024-032024-072024-11 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-112024-11环比 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 新增社融分项同比变化值（亿元） 10月社融增加1.4万亿元，同比少增4483亿元，同比主要拖累是政府债券融资，去年同期发行量较高，不过今年最后两个月会发行新增的化债工具，后续政府债融资项同比应有支撑。人民币贷款相对偏弱，同比少增1872亿元。10月居民同比多增1946亿元，其中短贷同比多增1543亿元，可能与居民预期改善和消费需求提升有一定关系。而居民中长期贷款也有所修复，同比小幅多增393亿元，可能受到房贷利率下调的