国债期货周报：期债降息博弈激烈，多头注意止盈机会

国债期货周报 期债降息博弈激烈，多头注意止盈机会 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/2/4 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •权益市场情绪偏弱•政府债供给压力预期边际缓 解 •跨月后资金面边际转松 上周权益市场情绪偏弱，债市降息博弈显著增强，且在MLF到期前先博弈OMO降息，短期10年期国债收益率下方空间不断压缩，截至周日10年期国债收益率已经到了2.4%的低位。下周临近春节，资金面季节性波动将有所加大，2月5日降准将落地对冲流动性缺口，预计跨春节资金利率将保持均衡。对于春节前债市做两种情景假设，一种情况假设节前并未发生OMO降息，资金利率中枢在1.8%波动的话，期债各品种继续上行空间均已非常有限；另一种情况假设年前发生OMO降息10bp，TS和TF可能上方还有小幅空间，长端品种可能快速冲高后回落，利多出尽容易导致大量止盈盘出现。因此当前期债屡创新高，但上方空间不断压缩，追高风险较强，单边策略上建议短期多单关注止盈机会，谨慎追高。关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 降准对于国债期货长短期品种影响有所分化，由于当前曲线平坦，中短端品种（TS/TF）或受益于资金压力缓解上涨的确定性更强，长端品种由于前期权益市场偏弱和提前博弈宽松导致上涨较多，降准后属宽松落地，如叠加风险偏好上行权益市场好转，长端品种或面临阶段性止盈盘压力，或将有所调整。但是现阶段仍是货币宽松时期，以一季度为视角，保险等机构仍是配置时点，整体市场缺资产环境对长债有支撑，T和TL调整以后或出现多配的机会。短期债市核心影响因素一是资金面变化，二是权益市场节奏，下周需要关注跨月和春节取现需求影响下资金面变化，此外关注1月PMI。单边策略上建议短期可做多中短端品种（TS/TF），如2月5日降准实施后资金面转松长端品种（T/TL）上行空间或打开。曲线策略上，短期曲线或有小幅走陡。 利空 •2024年政策基调偏积极•临近春节资金面或有波动 •城中村改造等稳增长政策可能出台 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2403走势 TF2403走势 T2403走势 国债期货主力合约走势 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 TL2403走势 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 100.9500 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了1.49%至105.13，10年期国债期货主力合约2403上涨0.39%至103.5，5年期国债期货2403上涨0.1%至102.81，2年期国债期货2403价格上涨0.03%至101.318。 成交量方面，上周30年期国债期货成交172,830手，10年期国债期货成交368,129手，5年期国债期货共成交手264,121手，2年期国债期货成交137,553手。 TS2403持仓量（日） TF2403持仓量（日） T2403持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2403持仓量（日） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有59,274手持仓，10年期国债期货共有204,852手持仓，5年期国债期货共有141,716手持仓，2年期国债期货共有持80,002手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403减仓11607手，T2403减14853手， TF2403减仓14611手，TS2403减仓5368手。 T价差 国债期货跨期价差 0 5 0 2024-01-05 2024-01-15 2024-01-25 5 0 0.15 TF价差 0 5 0 2024-01-05 5 2024-01-15 2024-01-25 0 5 0 0.15 0.1 0.0 0.0 -0.0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 T当季-T下季 -0.2 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.00 0.30 (0.022)024-01-05 2024-01-15 2024-01-25 0.25 (0.04) 0.20 (0.06) 0.15 (0.08) 0.10 (0.10)(0.12) 0.050.00 (0.14) (0.16) (0.18) (0.20) TS当季-TS下季 -0.025023-12-182023-12-252024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-29 -0.10 -0.15 -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-01-05 0 2024-01-15 2024-01-25 0 0 0 0 0 0 0 -1.00 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 -1.5 -1.6 -1.7 -1.8 0.00 2024-01-052024-01-152024-01-25 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 0.00 2024-01-05 2024-01-15 2024-01-25 0 0 0 0 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 1.00 0.50 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 0 2024-01-05 0 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-0 0 0 0 0 0 0 0 2024-01-05 0 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-0 0 0 0 1.001.00 0.00 2024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-0 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 TS当季-TL当季 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 TF当季-TL当季 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行6.63bp，报2.4334%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行4.8bp，报2.5985%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.6000 2.7500 2.5500 2.7000 2.5000 2.6500 2.4500 2.6000 2.4000 2.5500 2.3500 2.5000 2 宏观基本面跟踪 我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头。1月PMI温和反弹主要受到生产带动，需求端有所回升但仍显偏弱，幅度小于生产端，新订单指数回升但仍处在收缩区间，出口订单出现明显回升但也仍处在收缩区间，关注外需反弹的幅度。整体上来说经济景气度回升但需求仍显示不足，经济复苏需要进一步加力，对债市尚不构成利空。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.4 49.0 5.9 0.2 0.1 1.5 0.8 0.30.0 0.1 -0.5 -0.5 -1.3 -0.7 -0.4 -2.2 -1-.0.6 -0.9 -0.5 -0.3-0.2 -2.3 -2.3 -2.1 -4.2 -3.6 -5.5 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-122023-12环比 非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 0.2 10.3 0.40.2 1.0 0.3 0.2 0.5 -0.4-0.2 -0.7 -2.5 -2.9 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601512 5810 5610 8 54 6 525 504 4802 460 44-5 -2 42 40-10-4 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 2023-122023-12环比 中国12月CPI同比-0.3%，环比0.1%。PPI同比-2.7%低于预期的-2.6%，环比-0.3%。CPI环比转为0.1%，或主要是因为食品价格回升以及服务价格上涨，可能与元旦假期出行消费需求增加、观影需求增长有关，需要继续观察其持续性。PPI仍然负增，且环比也为负值，或主要与部分工业品价格下跌有关，反应需求仍有不足，此外原油价格下跌也拖累PPI增速。 CPI分项同比变化 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 10 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 -3.30 -1.20 25 20 CPI:非食品:当月同比 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:食品:当月同比 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 8 6 4 2 0 -2 2016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-11 1998-042000-042002-042004-042006-042008-042010-042012-042014-042016-0420