研究早观点
2024年12月2日星期一 研究早观点 市场走势 【今日要点】 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【公司评论】中化化肥(00297.HK)：中化化肥-高股息分红央企，布局“生物+”战略享受景气修复【行业评论】制药板块观点更新：重磅创新药驱动创新产业链稳步增长，新分子提供长期增长动力 资料来源：最闻国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,326.46 0.93 深证成指 10,611.72 1.72 沪深300 3,916.58 1.14 中小板指 6,513.02 1.42 创业板指 2,224.00 2.50 科创50 1,007.39 2.41 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】中化化肥(00297.HK)：中化化肥-高股息分红央企，布局“生物+”战略享受景气修复 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布《截至二零二四年九月三十日止九个月之主要营运数据》公告，2024年前三季度，公司实现营业额约182.10亿元，净利润约12.87亿元，净利润同比增加约3%，主要系公司持续推进“生物+”战略转型，以科技创新为驱动，提升生物肥料研产销一体化运营效率，带动销量与毛利水平稳步增长，实现增量创效。 事件点评 高股息分红央企，聚焦差异化、盈利水平提升趋势明显。21-23年三年间公司累计现金分红10.07亿元，2023年现金分红比例高达50%。以我们预测的公司24-26年的归母净利润为基数。假设公司现金分红比例为50%，则24-26年每股分红分别0.083/0.096/0.098元，股息率（以11月28日收盘价及人民币兑港币汇率1.0735计算）分别为8.28%/9.65%/9.86%。公司持续聚焦差异化产品、产业提质增效、巩固战略合作、加强优势资源获取、优化渠道布局等重点战略举措，近年公司盈利水平有所改善。2021-2024H1，公司毛利率分别为8.66%/11.20%/10.40%/12.15%，净利率分别为3.88%/4.88%/3.14%/7.77%。 “生物+”战略加速落地，把握经济作物的需求驱动。公司成长业务聚焦“生物+”核心大单品，上半年蓝麟、科得丰等大单品业绩高速增长，推出“生物+”新产品－全营养作物专用肥「焕丰®」品牌，成长业务实现收入55.55亿元，同比增长5%，税前利润人民币3.98亿元，同比增长27%。上半年，公司围绕“生物+”战略，完成“生物+”有机无机－焕丰、“生物+”激发碳水溶肥－水滴丰等4个重点产品试产试销。依托中化集团及先正达的优质资源，聚焦生物制剂和生物化肥，覆盖中国95%耕地面积，提升作物营养吸收效率，致力于提升农户的亩产量。据农业农村部数据统计，截止24年10月，我国菜花/青椒/大白菜/莴笋/西红柿经济作物的价格同比分别增长92.4%/103.4%/59.5%/37.2%/86.9%，农产品价格上涨有望推动国内农户对于高端生物质肥料的持续需求。 磷矿储备资源丰富，增量可期。公司全资子公司中化云龙在“采矿权+探矿权”范围内磷矿资源量近2亿吨，其中没租哨矿区储量1.1亿吨，大湾矿区储量0.9亿吨，没租哨矿设计年产能60万吨磷矿，属优质低硅钙质矿，易磨易选，重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，为高磷饲钙最佳原料，其中没租哨矿区磷矿资源的进一步开采利用具有较好的前景，未来增量可期。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.17\0.19\0.20，对应公司11月28日收盘价0.989元（同花顺以人民币兑港元汇率1.082自动计算），2024-2026年PE分别为6.0\5.1\5.0倍。考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物+”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示 汇率变动风险：公司的资产、借贷及交易主要以人民币、美元及港元结算。存在一定规模的进出口业务，汇率波动会对进口成本和出口价格造成影响。 下游需求不及预期风险：公司主营化肥业务，产品价格受供需影响，若下游需求下降，公司相关产品价格存在下降风险，影响公司业绩。 在建项目不及预期风险：磷矿开采周期长，存在较大不确定性。 【行业评论】制药板块观点更新：重磅创新药驱动创新产业链稳步增长，新分子提供长期增长动力 魏赟weiyun@sxzq.com 制药板块观点更新：重磅创新药驱动创新产业链稳步增长，新分子提供长期增长动力 创新药国谈降价落地，医保持续支持创新。11月28日，医保局公布2024年国家医保目录，新增89种创新药，平均降价63%。6年来，医保谈判新增药品协议期内销售近5000亿元，医保基金支出超3400亿元。医保持续支持创新药商业化，药耗集采为创新产品腾出了超5000亿元的医保基金空间，2023年创新药费用占样本医院药品费用的15.1%。 肿瘤、免疫等创新药陆续上市，多方式加速新药出海。2023年我国新药获批达35种，肿瘤和免疫新药密集上市，神经精神疾病、GLP-1管线丰富。国产创新药通过自建销售、licenseout、newco实现出海，重磅新药BTK、PD-1海外上市。潜在FIC/BIC的PD-1/VEGF双抗、EGFRXHER3ADC实现了licenseout，GLP-1新药实现了newco重磅交易。 创新生物制品稳步商业化，创新疫苗、新型血液制品管线丰富。带状疱疹、人二倍体狂苗、MCV4疫苗市场稳步增长，国产九价HPV、RSV等疫苗研发取得阶段性突破。第四代静丙、重组凝血VIII因子等新型血液制品上市，在研管线丰富，包括重组人血清白蛋白NDA受理，C1酯酶抑制剂、人凝血因子Ⅸ、重组人凝血因子Ⅶa。 生物创新药进入爆发期，全球投融资有望复苏带动CXO增长。化学创新药浪潮之后，生物创新药也进入了爆发期，双抗、ADC、TIDES重磅新药迭出，细胞基因疗法、分子降解剂等新分子不断涌现。全球新药投融资有望迎来拐点，地缘政治对国内研发外包订单的影响正在出清，中国CXO企业有望凭借全球化布局、工艺、成本优势开启第二成长曲线。 重点公司：推出重磅创新药是制药龙头商业化与创新实力的试金石，新分子的培育是成为MNC的必经之路。国产创新药企已研发出重磅创新品种，实现了国内外商业化。创新供应链企业深度参与全球重磅新药的制造，在各类分子积累了深厚的研发经验。我们看好大品种生命周期稳定、新分子培育可期的制药龙头，相关公司：恒瑞医药、百济神州、药明康德等。 风险提示：市场流动性风险、医药政策风险、汇率波动风险、地缘政治风险等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
