基础化工行业研究：板块存在向上风险，建议积极关注

本周化工市场综述： 本周市场有所震荡，其中申万化工指数上涨1.49%，跑赢沪深300指数0.17%。标的方面，涨价与主题齐头并进，包括杀菌剂涨价、航空煤油、供销社，下跌标的有一个共同特征就是大多是前期超涨后的回调。涨跌靠前大多偏主题。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为25%，PE历史分位数为67%，当下板块的安全垫较高。大化工行业边际变化，主要关注以下事件，一是欧盟拟对俄罗斯、白俄罗斯两国农产品及化肥加征关税；二是宝丰内蒙古100万吨/年烯烃生产线一次开车成功；三是欧佩克+正在再次讨论推迟增产计划，且可能会推迟几个月。房地产行业，上周楼市成交整体环比上升11.75%，同比上涨6.26%。一线城市成交面积整体环比上升12.33%，同比上升32.09%，地产政策效果逐步显现。机器人行业，特斯拉机器人“里程碑”，22个自由度灵巧手来了。消费电子行业，华为“史上最强大Mate”正式发布，首发卫星寻呼功能。汽车行业，欧洲议会贸易委员会主席表示，中欧“即将”达成电动汽车关税争端协议。并购方向，深圳发布“并购十四条”，要完成“15万亿元、100单、300亿元”三个目标。投资方面，我们依然看好板块投资机会，当下板块下行风险不大，更多是上行风险，建议可以布局底部标的。 本周大事件： 大事件一：二线城市杭州楼市率先全面回暖。在今年10月的一揽子房地产新政出台后，杭州楼市迎来一波购房高潮——二手房成交量冲上历史高位，价格企稳；新房市场红盘不断，“打新”热度攀升；土地市场又出新“地王”，最高溢价率超过64%。 大事件二：特朗普团队正准备大型能源计划，促进天然气出口和石油钻探，上任首日即推出！特朗普的能源计划包括批准新的液化天然气项目出口许可证、加速美国海岸和联邦土地上的石油钻探，并废除一系列由前总统拜登所推行的气候立法和环保规定。 大事件三：中指研究院报告显示，上周楼市整体环比上升11.75%，同比上涨6.26%。一线城市成交面积整体环比上升12.33%，同比上升32.09%。其中上海环比涨幅最大，为50.1%；同比来看，广深均涨超一倍，深圳涨幅最大，为 2.28倍。 大事件四：深圳重大发布，“并购十四条”来了，要完成三个小目标：15万亿元、100单、300亿元。《行动方案》提出，到2027年底，推动深圳境内外上市公司总市值突破15万亿元；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项 目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，形成一批优秀并购案例，助力深圳打造有重要影响力的创新资本形 成中心。 大事件五：11月27日消息，代表们表示，主要OPEC+国家已经开始讨论推迟原定于1月启动的原油复产，可能会推迟几个月。因讨论未公开谈判而要求匿名的代表们表示，在全球供应过剩的迹象下，这些国家怀疑能否继续推进在1月增产的计划，并且可能还需要推迟计划在接下来几个月进一步增加的产量。 投资组合推荐： 宝丰能源、万华化学、金禾实业 风险提示： 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化10 四、本周行业重要信息汇总17 五、风险提示18 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：11月29日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（11月25日-11月29日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况10 图表9：硫磺高桥石化出厂价格（元/吨）11 图表10：盐酸华东盐酸(31%)（元/吨）11 图表11：BDO新疆美克散水（元/吨）11 图表12：氟化铝河南地区（元/吨）11 图表13：天然橡胶上海市场（元/吨）11 图表14：原盐山东地区海盐（元/吨)11 图表15：二甲苯东南亚FOB韩国（美元/吨）12 图表16：丁苯橡胶中油华东兰化1500（元/吨）12 图表17：尿素四川美丰(小颗粒)（元/吨）12 图表18：原油WTI（美元/桶）12 图表19：PTA-PX价差（元/吨）12 图表20：乙烯-石脑油（元/吨）12 图表21：丁酮-液化气（元/吨）13 图表22：纯碱价差（元/吨）13 图表23：ABS价差（元/吨）13 图表24：合成氨价差（元/吨）13 图表25：顺丁橡胶-丁二烯价差（元/吨）13 图表26：丁二烯-液化气价差（元/吨）13 图表27：环氧丙烷-丙烯价差（元/吨）14 图表28：TDI价差（元/吨）14 图表29：本周（11月25日-11月29日）主要化工产品价格变动14 图表30：11月29日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况17 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为72.97美元/桶，环比下跌0.79美元/桶，或-1.07%，波动范 围为72.81-73.28美元/桶。本周WTI期货结算均价68.71美元/桶，环比下跌1.02美元 /桶，或-1.47%，波动范围为68-69.1美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.18%），石化板块跑输指数（-0.56%）。 本周沪深300指数上涨1.32%，SW化工指数上涨1.49%。涨幅最大的三个子行业分别为粘胶（6.55%）、磷肥及磷化工（4.46%）、合成树脂（3.89%）；跌幅最大的三个子行业分别为钛白粉（-1.68%）、氯碱（-1.15%）、膜材料（-0.73%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：11月29日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格震荡 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，开工情况：本周全钢胎开工率为60%，环比降低2.7%，同比提高0.4%；半钢胎开工率为79.1%，环比降低0.1%，同比提高6.5%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶上涨但合成橡胶价格下跌。天然橡胶供应方面国外虽处于产胶旺季，但未来一周泰国南部仍有雨水天气干扰，国内停割面积预期增大，市场供应预期放缓，国内浓乳及胶水价格或处于高位；丁苯橡胶供应方面当下周各家装置尚无变化，产量预计较本周持平；顺丁橡胶供应方面振华新材料预计下周重启运行，其余厂家暂无装置波动预期，供应面变动不明显。 金禾实业：甜味剂市场相对稳定 ①三氯蔗糖：高价成交一般，仍然存推涨预期 本周市场暂无新的消息引导，场内业者存有观望情绪，价格重心维持高位，厂商报价在24 万元/吨，贸易商出货价在18.5-19万元/吨，出口价格在23-25美元/公斤。主力生产企业部分开工负荷一般，因此尽管企业高价成交略显一般，但短期内无库存压力担忧，贸易商货源仍旧充裕，补货偏谨慎。终端行业处于淡季，对三氯蔗糖市场支撑不足。供应面主力企业均恢复正常生产，但部分处于降负荷生产状态，厂商库存一般，目前货源主要集中在贸易商及部分下游企业，后续仍有待消化。需求面低温天气下饮料行业消费下滑，需求端难有放量，且部分中下游企业对高价接受度不高，倾向于刚需拿货。海外市场跟进积极性升温，出口活动表现较好。 ②安赛蜜：利好支撑不足，成交略有松动 本周安赛蜜基本市场稳中小幅松动，江苏地区装置开工一般，但下游消化迟缓，供需端利空消息面存在，持货商积极降库出货，成交重心偏弱震荡，目前个别企业位于成本线附近整理，场内主流价格在3.5-3.7万元/吨整理。供应面行业开工率在57%左右，江苏两家企业开工负荷均不高，安徽大厂维持满产，整体供应较为宽松。需求面表现清淡，货源多以出口为主，国内交投气氛平平，中下游市场维持刚需拿货节奏。 ③甲乙基麦芽酚：开工提升，需求端持续拖累 本周麦芽酚市场弱稳运行，随着主力企业均恢复生产，由于终端需求缺乏配合，麦芽酚累库风险存在，目前厂商甲基麦芽酚库存较多，乙基麦芽酚库存相对平衡，贸易商一方面理性备货，另一方面积极降库，场内甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨上下，乙基麦芽 酚在7.5-7.7万元/吨，实单成交侧重商谈，下游采购策略倾向于保守，刚需拿货为主。供应方面主流厂家维持正常生产节奏，行业平均开工率在67%左右，贸易商和下游厂家都倾向于刚需跟进，交投气氛清淡。 浙江龙盛：场内交投有限，染料市场趋势渐稳 本周分散染料市场行情淡稳，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。染料中间体市场维稳运行，成本端对市场支撑力度不减。各染料企业对外报价不变，染料市场整体供应保持稳定。下游及终端市场需求难有好转，场内订单下达不足，印染企业采购染料愈发谨慎，各染料企业出货速度不快，市场整体购销气氛低迷。整体来看，需求疲态难改，下游观望情绪较浓，场内实际成交数量有限。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为66.66%，较上周下降2.30%；绍兴地区印染企业平均开机率为67.61%，较上周下降2.5%；盛泽地区印染企业开机率为65.93%，较上周下降2.11%。染厂订单出现窄幅缩减趋势，织造厂商新单承接乏力，当前染厂交期缩短至3-5天附近，中间商及贸易商备货情绪不佳，下周来看，预计当地染厂行业开机率存震荡下降预期。 胜华新材：碳酸二甲酯供应增多，价格偏弱运行 本周碳酸二甲酯市场价格偏弱运行，市场均价为4017元/吨，本周均价较上周均价下跌150元/吨，跌幅3.6%。供应方面本周卓航新材装置恢复运行，利华益维远、临涣焦化新装置投产出货，碳酸二甲酯开工与上周相比提高。具体装置方面，利华益旧装置、中科惠安、卫星化学、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，其余装置正常运行。需求方面本周主力下游聚碳酸酯、碳酸甲乙酯皆无亮眼表现，且在货源供应增加下，下游整体谨慎拿货，压价心态显现，碳酸二甲酯价格走势向下。而胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前处于碳酸二甲酯传统淡季，对货源需求较少。 钛白粉：供需僵持博弈，价格涨跌有限 截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-15800元/吨，市场均价为14660元/吨，较上周相比持平。需求是价格的主要锚点，当前下游部分领域企业订单情况转差，采购积极性有所下滑，对钛白粉价格存一定利空拖累，所以部分企业装置负荷有所调整，以供应量去适应配合需求量，市场正努力向供需平衡点转移，以此支撑钛白粉价格难有明显跌势，供需僵持博弈，钛白粉价格涨跌幅均有限，周内价格未有明显的拐点。 新和成：VA、VE行情震荡整理 VA：本周VA市场需求再度转淡，行情震荡整理。厂家方面，11月4日，国外一企业事故后的第二批维生素A的分配方案出炉，其中中国VA50万饲料级的单价不低于172元/公斤，分配量约在120-130