燃料油周报：炼厂检修规模超预期，高硫油市场保持坚挺

策略摘要

华泰期货研究院能源组认为，基于高硫燃料油估值和基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。短期内，FU基本面仍较坚挺，建议观望为主，等待市场边际转弱信号。

投资逻辑

• 市场分析：近期原油价格反弹持续性有限，处于区间震荡，中期面临下行压力。欧佩克12月会议决策困难，大概率将增产延期1个月。高硫燃料油基本面表现超出预期，秋季检修、埃及需求、炼厂断供（土耳其Tupras Izmir、墨西哥Salina Cruz、希腊Corinth炼厂）等因素导致局部供应收紧。中东地区燃料油需求逐步回落，全球炼厂检修量将下滑，裂解价差高位吸引简单型炼厂提高负荷。除非断供规模持续扩大，否则高硫燃料油市场结构不具备进一步走强基础，冬季存在回调空间。
• 低硫燃料油：市场强度弱于高硫燃料油，高低硫价差收窄。国内出口退税配额偏紧、主营燃料油产量下滑，保税船燃市场及LU盘面结构有一定支撑。但海外剩余产能充裕，科威特、西区及汽柴油调和池增量补充现货供应。中期看，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代趋势未改变，LU估值未来面临压力。

策略

单边中性，观望为主；等待高硫燃料油市场边际转弱信号。

风险

无