燃料油周报：沙特需求旺盛，高硫油结构维持坚挺

期货研究报告|燃料油周报2024-06-23 沙特需求旺盛，高硫油结构维持坚挺 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会，但需要注意该头寸仅作为高硫油估值高位回调的映射，未来高硫燃料油供需格局要好于低硫燃料油，因此对反弹空间不宜做过高预期。 投资逻辑 ■市场分析 国际油价近期走势稳中偏强，排除宏观与地缘因素的扰动外，基本面�现了一些转好的迹象，如全球卫星原油库存（除中国以外）�现明显下降，北海轻油过剩有所缓 和，DFL转为正值，沙特原油发货量将至年内低位600万桶/日，这将对近期的油价产生支撑，不过市场最核心的中国需求相关指标仍较为疲软，近期地炼开工率继续下 滑，基本接近2022年开工率低位，中国原油进口需求也表现不佳，汽柴油�口利润转 为负值，这也将限制油价的上行空间，除非有重大的断供事件，预计油价维持85美元 /桶上下5美元/桶区间波动。 就燃料油自身基本面而言，近期市场结构有一定回调的迹象，但支撑因素仍较为稳固。具体来看，俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，并带动包括燃料油在内的成品油供应反弹，不过来自乌克兰无人机的袭击还在继续，实际产量与�口尚未完全恢复。 参考船期数据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量预计在237万吨，环比增加51万吨。 6月�口则预计在218万吨。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，不过由于炼厂利润较差，前期集中进口后采购继续增长的动力不足，5/6月份进口�现下滑态势。最后，中东地区已进入电厂消费旺季，其中受到极端高温天气的刺激，沙特采购需求表现得尤为旺盛，5/6月份进口量预计达到110和115万吨，高于往年同期水平。总体来 看，我们认为高硫燃料油估值很难继续走强，但由于中东需求的超预期表现，市场结构短期或维持坚挺，中期则存在回调的空间。 低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。近期科威特船货�口�现明显下滑，5月份燃料油发货量仅有47万吨，环比下降37万吨，但6月份将再度反弹。此外，尼日利亚Dangote炼厂常减压装置投产后开始�口低硫燃料油产品（30万吨/月左右），预计要等到配套催化裂化装置上线（四季度或明年）才会停止供应燃料油。整体来看，在船舶需求份额逐步被替代，炼厂端剩余产能充足的环境下，低硫燃料油市场结构将持续受到压制。 ■策略 单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/6/232024/6/162024/5/24 4200 3700 3200 2700 2200 1700 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/05 1200 09/202402/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024/062024/062024/06 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 2024/062024/062024/062024/062024/062024/062024/06 1.4 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 51.10 01.00 -50.90 -100.80 -150.70 -200.60 -25 2024/01/052024/03/052024/05/05 0.50 2024/02/272024/03/272024/04/272024/05/27 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/6/232024/6/162024/5/24 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/11/292023/3/292023/7/292023/11/292024/3/29 4350 4300 4250 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 07/202409/202411/202401/202503/202505/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0.9 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1800001 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 160000 1 140000 1200001 100000 1 80000 600000 40000 0 20000 00 2024/052024/052024/052024/062024/062024/062024/052024/052024/062024/062024/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024/02/272024/03/272024/04/272024/05/27 1000 900 800 700 600 500 400 2024/5/62024/5/202024/6/32024/6/17 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 50 0 -50 -100 -150 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 -40 2023/122024/32024/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 2000 2023/122024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/112021/