25年度策略汇报20241201

25年度策略汇报20241201_导读 2024年12月01日21:50 关键词 贵金属基本金属黄金美元期货现货风险偏好政策地缘政治宏观驱动美国大选政治局特朗普流动性供需平衡产能氧化铝电解铝铝土矿基建地产 全文摘要 华创研究组织了一场关于2025年度策略的电话会议，邀请了多位专家和分析师，深入探讨了金属、能源化工、电力等领域的投资策略。会议覆盖了贵金属、基本金属、锂电、煤炭、电力等行业的发展趋势和投资策略，并特别强调了政策变化、供需关系、行业景气度等关键因素对市场的影响。会议强调，所分享的内容仅供华创证券研究所的客户参考，不构成投资建议，参与者需对投资决策负责。 25年度策略汇报20241201_导读 2024年12月01日21:50 关键词 贵金属基本金属黄金美元期货现货风险偏好政策地缘政治宏观驱动美国大选政治局特朗普流动性供需平衡产能氧化铝电解铝铝土矿基建地产 全文摘要 华创研究组织了一场关于2025年度策略的电话会议，邀请了多位专家和分析师，深入探讨了金属、能源化工、电力等领域的投资策略。会议覆盖了贵金属、基本金属、锂电、煤炭、电力等行业的发展趋势和投资策略，并特别强调了政策变化、供需关系、行业景气度等关键因素对市场的影响。会议强调，所分享的内容仅供华创证券研究所的客户参考，不构成投资建议，参与者需对投资决策负责。同时，会议还提醒不得泄露国家保密信息、内幕信息，并禁止未经许可复制、转载会议内容，旨在为投资者提供2025年的市场展望和投资方向指导。 章节速览 ●00:00华创研究对话新周期系列电话会议第73期2025年度策略汇报 会议提醒所有参会者静音并介绍会议宗旨，强调内容仅限华创证券研究所客户使用，不构成投资建议，参与者需自行决策并承担风险。指出专家发言不代表公司立场，会议内容应遵守多项规定，包括不得泄露敏感信息、不得引发股价异常波动，以及不得用于未经授权的复制、刊载等。最后，会议以市场有风险，投资需谨慎结束。 ●01:432025年金属行业策略：重点关注贵金属和基本金属 未来几年，贵金属，尤其是黄金，以及基本金属将是金属行业关注的重点。尽管面临政治局会议后可能的宏观政策转向和地缘政治的不确定性，但宏观因素仍是最主要的驱动力。考虑到美元和美国经济的基本面，即使政策发生改变，黄金和基本金属的长期趋势仍被看好，尤其是在价值投资和长期投资的视角下。 ●06:30铜市场分析及预测 2024年铜市场表现亮眼，上半年行情尤其乐观，金融属性和金属属性共同作用下，铜价受益于美元走弱和全球放水趋势。铜元素过剩但供需错配，矿产铜和冶炼增速不匹配，导致价格持续上涨。2025年供需略微过剩，但矿端和冶炼端矛盾加剧，价格可能维持震荡，随后随着政策明朗和需求旺季，有望逐步走强。建议关注矿产资源型企 业。 ●11:502025年供需平衡改善，氧化铝和政策转向利好电解铝 分析显示，2025年锂的供需相比2024年虽无重大变化，但氧化铝走势强劲，预示电解铝行业前景乐观。预计氧化 铝价格将回归正常，原料成本下降有利于电解铝利润增加。此外，政策转向和需求恢复为铝行业带来积极影响。尽管地产需求可能下降，制造业增量和新能源需求的上升预计将抵消部分负面影响，促进2025年供需平衡改善。 ●16:082025年钢铁行业展望及投资建议 从2025年的宏观经济预期及政策环境出发，钢铁行业有望迎来需求恢复和供给端修复的双重利好。虽然钢铁行业 整体面临供给过剩的问题，但优质央国企有望受益于行业调整和政策支持，出现趋势性反转。特别提及城市管网更新改造项目将为钢铁需求提供新的增长点。建议关注估值修复机会，等待业绩弹性释放。 ●22:51化工行业结构性机会与投资策略 化工组杨辉汇报2025年化工行业投资策略，强调’新疆新材料新世界’的结构性观点，看好西部需求、小品类新材 料及亚太市场。指出行业整体营收、净利及毛利率下滑，强调盈利底部将促进行业出清。同时，投资现金流支出 同比下降，显示负反馈已开始影响基本开支，但比对历史周期，认为化工行业完全走出底部还需时间，预期未来为结构性行情。 ●25:59化工行业结构性行情与市场机遇分析 观察到去年以来，海外尤其是欧洲的化工供给在增加，而中国化工企业虽处于盈利底部，但相比海外企业仍有优势。欧洲企业退出导致化工品供给减少，形成寡头竞争格局，如TMA和维生素产品。担忧供给过剩压低大品类价格，看好小品类市场。新金融支出数据显示，硅化工领域支出大幅下滑。看好加菲拉需求，尤其是化妆品需求，预期欧美市场和亚非拉市场需求结构性差异将更加凸显，特别是在空调等产品领域。 ●29:35新疆：一带一路、能源保障与经济发展共振的新机遇 新疆作为一带一路战略中的重要节点，其发展受到了多方面的推动。首先，一带一路倡议的深化，特别是在外部环境恶化、国家加强战略规划的背景下，新疆因其独特的地理位置和资源优势，成为战略投资的首选。其次，能源安全成为国家政策的新重点，新疆丰富的能源资源（油气、煤炭及新能源）使其在保障国家能源安全中扮演关键角色。最后，新疆自身经过多年的稳定措施后，正逐步过渡到通过经济发展促进社会稳定的新阶段。综上所述，新疆正迎来经济发展的新周期，尤其在煤化工领域投资巨大，预计将带来显著的经济效益。投资者和政策制定者应关注新疆的发展机遇。 ●32:352025年能源化工与电力行业投资策略汇报 汇报了2025年能源化工行业发展趋势，强调了新疆新材料和新世界两个主题词的重要性。随后转向电力行业投资 策略讨论，指出交易行业应积极配置弹性方向，细分为液体弹性与估值弹性。重点关注经济上行带来的内需利益弹性，如航空、顺丰和内贸集运。同时看好低估经济和红利资产。建议在不同维度下寻找投资机会。 ●34:04看好内需顺周期：航空业投资策略 关注内需顺周期方向，尤其看好航空业，因其业绩弹性较高。与2018年中美贸易摩擦相比，内需对我国经济拉动 占比更高。从历史经验来看，财政政策对航空业有直接影响，且航空业对经济数据敏感，能早期反应政策影响。建议关注中国国航、吉祥航空、授予画卷和春秋航空等。当前航空业处于早周期阶段，预期将继续保持良好表现。 ●36:42内需顺周期看好顺丰与红利资产投资 在内需顺周期投资领域，顺丰表现超预期，得益于成本管控和降本成效，鄂州机场和家电物流为其带来新机遇。同时，港口和高速公路作为红利资产，因长周期属性和成本优化，预计带来估值弹性。低空经济被视为未来增长点，重点关注雷达领域放量潜力。 ●39:53华创电力：寻找电力投资新秩序 华创电力分析师提出，电力行业当前正处于寻找新定价秩序的阶段，特别是绿电行业估值相对较低，存在较大修复潜力。预计政策回应和行业发展规划将为绿电行业带来积极催化，尤其看好海风等细分领域，因政策支持和资产质地较好而可能成为投资亮点。 ●45:10海风能源投资前景分析 当前市场担忧电量过剩和电价下跌，尤其是三北地区风电、光伏装机过多而负荷不足，导致供应过剩和电价下跌风险。相比之下，沿海地区的海风能源由于没有季风风险，定价中心较高，且作为传统缺电省份，具备更强基本面。当前我国海风装机量远低于风电和光伏的新增装机量，成本曲线合理，存量装机规模小，未来需求大。预计至2025年，海风能源将维持推荐排序，因其政策支持、基本面扎实及广阔的行业空间。 ●48:04火电市场分析与投资策略 对于火电市场的分析，强调了‘顺势而为’的投资策略。由于电价和煤价的不确定性，市场预期相对悲观，特别是电价的长期谈判水平难以预测。建议关注明年各省份电价公布后，以及2025年Q1Q2期间煤价的变动，以寻找火电盈利的潜在改善和投资机会。 ●52:22水电和核电资产的长期投资价值分析 讨论了水电和核电资产的估值逻辑，强调了DCF估值框架在分析水电资产中的应用。提到水电资产今年由于超预 期变化导致业绩修复，而核电资产则未见显著增长。展望未来，指出水电和核电资产的业绩增长预期不大，强调中长期视角下，这两类资产的确定性和长久性，以及它们在市场风格变化时的估值潜力。建议关注具有成长性的企业，包括海风、节能风电和华电、华能等，强调了稳健资产在市场变化中的潜在价值。 问答回顾 发言人问：2025年金属团队的整体策略方向是什么？ 发言人答：2025年金属团队的核心策略是重点关注贵金属和其基本技术，尤其是黄金。尽管今年贵金属行业表现出一定的波动，但整体上受到宏观驱动的影响较大。随着国内政治局会议后政策转向以及美国大选结束、特朗普上台带来的政策不确定性消除，预计基本金属将受宏观因素影响更为显著。 发言人问：对于黄金的投资策略有何看法？ 发言人答：我们对黄金的投资策略与今年保持一致，认为从现货和期货价格来看，黄金价格仍呈现向上的趋势，且确定性较高。尽管近期出现波动，主要是由于美元上涨和全球地缘政治紧张局势加剧，但这些短期因素不会改变美元走弱、黄金走强的大趋势。从长期价值投资和配置角度看，黄金仍是一个值得考虑的品种。 发言人问：铜在2024年的行情如何，以及对未来展望如何？ 发言人答：2024年铜市场表现亮眼，尤其是上半年，其价格受到流动性支持及金融属性的影响，持续走强。目前，铜处于过剩状态，但供需错配导致矿产铜与冶炼产能增速不匹配，使得价格保持坚挺。预计2025年铜供需平衡将略有过剩，但仍会延续供需矛盾，矿产铜增量预计为66万吨，而冶炼产能增量 较大，这将加剧上下游矛盾。价格走势可能在短期内维持震荡，至明年三四季度在国内外政策明朗及下游需求旺季到来时再逐步走强。 发言人问：铝的供需状况及价格走势如何？ 发言人答：铝的金融属性相对较弱，更多受基本面影响。供给端清晰且简单，接近4500吨的天花板水平，预计明年将超过这一水平。进口方面，俄罗斯的进口量已达高位，整体供给增量有限。需求端，新能源、光伏等领域的需求保持增长，预计会有百万级别的增量。因此，铝的价格将更受基本面驱动，且供给侧压力逐渐增大，需密切关注产业动态及其对价格的影响。 发言人问：在旅游行业方面，对于当前与地产需求下降相关的旅游需求变化，以及整个供需平衡的情况是如何预估的？ 发言人答：预估显示，随着制造业和新能源增量对冲地产需求下降的影响，国内需求仍有约2.8%的增长空间。从供需平衡角度看，明年的情况可能会比2024年更好，预计有20万吨左右的锂需求增量，整体供需状况相对平稳。 发言人问：氧化铝价格走势及其对未来电解铝行业的影响如何？ 发言人答：氧化铝价格今年表现强劲，尤其是下半年，主要原因是去年国内铝土矿减产导致的累积效应。然而，随着几内亚雨季过去，资源端的压力将逐步缓解；同时，冶炼端设备的影响也正在修复。预计明年春节后，高价氧化铝的矛盾将得到缓解，氧化铝价格有望回归正常水平，这对电解铝行业来说是有利的，有助于扩充电解铝的利润空间。 发言人问：明年基建地产转向对整体需求恢复有何影响，特别是在钢铁行业的表现？ 发言人答：明年由于政策转向带来的需求恢复是一个积极因素。尽管基建地产领域的需求可能有所下降，但宏观政策的好转预计将带动需求环比和同比好转，特别是地方基建项目随着跨债规模扩大将得到显著修复。此外，钢铁行业经过连续两年下滑后，正面临一轮供给治理的新节点，预计会经历收缩性政策，从而有望出现从底部开始的修复趋势性反转。 发言人问：对于能源化工行业，明年的投资策略和主要观点是什么？ 发言人答：明年的化工行业投资策略以结构性机会为主，而非板块性行情。整体化工盈利能力呈现下滑趋势，但行业出清和寡头垄断行业的自发调整可能会带来结构性机会。同时，四季度至今化工品价差持续创造过去八年以来的新低，这可能是供给过剩问题的反映，但在最底部时往往预示着行业的转折点。 发言人问：化工行业目前的盈利情况及未来展望如何？ 发言人答：目前化工行业盈利下行已开始，表现为现金流支出同比负增长。对比2012年至2016年的周期，当时整个行业走出底部花了四年时间。根据当前情况，我们认为化工行业要走出底部仍需一段时间，并将以结构性行情为主。 发言人问：海外供给变化