医药行业周报：商保提供长期增量

行业周报 证券研究报告 商保提供长期增量 医药行业周报 投资评级：推荐维持 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 报告日期： 2024年12月01日 1.医保谈判结果正式发布，为医药产业注入新增量 2024年医保目录已正式落地，谈判/竞价环节共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价 63%，总体与2023年基本相当。目录新增药品中，国内企业的有65种，占比超过了70%。通过谈判机制，医保已累计将 835种药品新增进入国家医保目录，并在协议期内累计为谈判药品支付已超过3500亿元，医保的持续扩容为医药产业的持续发展注入新增量。本轮医保谈判《全链条支持创新药发展实施方案》后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。值得注意的是本轮医保谈判还纳入了多种新技术路线、新获批上市药品，如PD-1/VEGFA双抗、PD-1/PD-L1单抗等。2023年以来，医药行业经历了个账调整，医疗反腐、药店医保核查，高值耗材约谈降价、OTC品种地方联采等预期偏负面的事件，市场担忧未来政策持续压制医药行业发展，但从近年来医保收支来看，医保支出仍保持稳定的增长，根据国家医保局统计，2024年1-10月医保统筹支出19165.88亿元，较2023年同期增速为8.94%。增量的支出除了满足老龄化等因素带来的更多就医保障需求，还有包括创新药，创新器械和创新医疗等新技术的纳入保障支付。11月11日财政部和医保局发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，通过预付资金和考核相结合的方式，支持医保谈判品种的快速入院，强化医保目录和集采品种的执行效果。2025年1月新版目录将正式执行，我们认为市场会逐步认识到医保等政策对医药产业积极的一面，政策预期有望好转。 2.协同商保发展，构建多层次医疗保障体系 2023年，我国商业健康保险保费收入约9000亿元，但整体赔付率尚有待提高，占目前直接医疗支出的比例也较低，无法形成多层次的保障体系。阻碍商业健康保险发展和支付的主要问题包括信息不对称、机构营销核保成本高、打击欺诈骗保难度大等问题。国家医保局正在谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，预计在大幅降低商保公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平的基础上，引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，更多提供差异化服务，吸引更多客户投保，促进商保市场与基本医保形成积极正向的良性互动，从而激活更多潜在资金投入商保，促进更多新的高端医药技术和产品投入应用。2023年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总支出28208.38亿元，商保支出预计在3000亿左右，差距近十倍，商保对创新药的定价影响非常少，长期来看，医保的积极引导，商保的快速发展，将成为支撑创新药发展的重要推力。 3.北方流感阳性率持续上升，呼吸道诊断需求旺季已到来 随着冬季到来，天气逐渐转冷，呼吸道传染病传播风险增加，根据流感监测周报，2024年第47周（2024年11月18日－2024年11月24日），北方省份哨点医院报告的ILI%为4.1%，高于前一周水平（3.8%），北方流感的阳性率已连续3周提升。对比2023~2024年流感季，2024~2025年流感季的阳性率整体较低，但流感之外呼吸道传染病依然高传播，根据全国急性呼吸道传染病哨点监测情况，2024年第47周（11月18日—11月24日），南方省份门急诊流感样病例中，流感病毒的阳性率仅为第二，阳性率第一为鼻病毒，北方省份诊流感样病例中，流感病毒的阳性率在第三名之外。送检率提升是推动呼吸道检测市场发展的更核心因素，即使2024~2025年流感样病例低于2023-2024年，市场仍将保持稳定增长。海外市场方面，2024年将是中国企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，10月7日，东方生物子公司美国衡健获得新冠、甲乙流抗原快速联合检测试剂的DeNovo认证，这款产品成为在美国地区首款获得FDADeNovo认证的非处方(OTC)检测产品。考虑北半球流感流行逐步进入高发阶段，预计相关政府采购将在此前逐步推进落地。 4.零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据，2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变，2024年Q4关店趋势将延续。从政策来看，医保追溯码推广，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清，尤其是个体和小连锁。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来 看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 医药推选及选股推荐思路 新版医保目录落地执行、医保预付金制度推进、协同商保发展，医保对医药产业的新增量逐步展现，政策预期逐步转向正面，创新药出海进入收获期，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）流感阳性率环比提高，呼吸道检测旺季到来，推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。 2）透皮贴剂注册审批要求变化，进入壁垒提高，龙头企业市场地位进一步稳固，推荐【九典制药】。 3）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，医保政策风向转变，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 4）产业分工强化，院外推广的重要性提升，CSO的价值重估，推荐【百洋医药】，关注【九州通】。 5）2024年版医保目录执行落地，新进目录产品的销售放量，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】、【云顶新耀-B】。 6）AI医疗在医疗器械领域的应用拓展，推荐【祥生医疗】、建议关注【金域医学】、【润达医疗】。 7）CAR-T细胞治疗和创新疫苗等新领域，出海预期和授权收益。推荐【康希诺】，关注【科济药业-B】。 公司代码 名称 2024-12-01股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000403.SZ 派林生物 21.62 0.84 1.06 1.25 25.74 20.40 17.30 买入 002317.SZ 众生药业 13.08 0.31 0.29 0.44 52.02 44.96 30.04买入 300294.SZ 博雅生物 31.22 0.47 1.09 1.19 66.43 28.64 26.24 买入 301363.SZ 美好医疗 30.65 0.77 0.96 1.22 39.81 31.93 25.12 买入 600216.SH 浙江医药 15.81 0.45 0.89 1.46 35.13 17.76 10.83 买入 600420.SH 国药现代 12.18 0.52 0.87 1.03 23.42 14.00 11.83 买入 603235.SH 天新药业 26.64 1.09 1.66 1.99 24.44 16.05 13.39 买入 688076.SH 诺泰生物 53.95 0.76 1.09 1.74 70.99 49.50 31.01 买入 688253.SH 英诺特 43.81 1.28 2.14 2.96 34.23 20.47 14.80 买入 688289.SH 圣湘生物 21.94 0.62 0.53 0.70 35.39 41.40 31.34 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 目录 CONTENTS 1.医药行情跟踪 2.医药板块走势与估值 3.团队近期研究成果 4.行业重要政策和要闻 01医药行情跟踪 医药行业最近一周跑赢沪深300指数1.63个百分点，涨幅排名第13位 医药生物行业指数最近一周（2024/11/24-2024/11/30）涨幅为2.95%，跑赢沪深300指数1.63个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第13位。 图表：板块近一周涨跌幅 绝对收益率 相对收益率 2.95% 1.63% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 纺织服饰 商贸零售轻工制造社会服务 传媒美容护理 综合计算机建筑材料机械设备农林牧渔房地产医药生物食品饮料非银金融 电子环保 国防军工 银行电力设备基础化工 钢铁交通运输 通信建筑装饰石油石化 汽车家用电器 煤炭公用事业 有色金属 -8% 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数1.31个百分点，涨幅排名第17位 医药生物行业指数最近一月（2024/10/30-2024/11/30）涨幅为2.01%，跑赢沪深300指数1.31个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第17位。 图表：板块近一月涨跌幅 绝对收益率 相对收益率 2.01% 1.31% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 商贸零售 综合轻工制造 传媒纺织服饰计算机机械设备非银金融社会服务 环保房地产电力设备建筑装饰食品饮料交通运输基础化工医药生物石油石化 钢铁电子汽车银行 有色金属农林牧渔建筑材料公用事业 通信煤炭 美容护理国防军工 家用电器 -8% 子行业化学制药周涨幅最大，医药商业月涨幅最大 最近一周涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅4.89%（相对沪深300：+3.57%）；涨幅最小的为医疗器械，涨幅1.57%（相对沪深300：+0.25%）。 最近一月涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅7.00%（相对沪深300：+6.30%）；涨幅最小的为医疗服务，涨幅0.08%（相对沪深300：-0.62%）。 图表：子行业周涨跌幅图表：子行业月涨跌幅 4.89% 绝对收益率 相对收益率 3.57% 1.57% 1.32% 0.25% 7.00% 6.30% 绝对收益率相对收益率 0.08% -0.62% 6%8% 7% 5%6% 4%5% 4% 3%3% 2%2% 1% 1%0% 0%-1% -2% 近一周（2024/11/24-2024/11/30），涨幅最大的是葫芦娃、热景生物、神威药业；跌幅最大的是圣达生物、景峰医药、康宁杰瑞制药-B。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 葫芦娃 -30% 49.64% 21.78% 19.43% -12.61% 圣达生物 景峰医药 康宁杰瑞制药 奥美医疗 千金药业 云顶新耀 硕世生物 嘉和生物 石四药集团 和铂医药 一品红 海思科 艾力斯 司太立 欧林生物 方达控股 正川股份 神威药业 热景生物 -B -B -B -B -U -17.87%-19.55% 分细分子行业来看，最近一年(2023/11/30-2024/11/30）