医药行业周报：关注商保和医保的协同

证券研究报告 行业周报 关注商保和医保的协同 医药行业周报 投资评级：推荐维持 报告日期： 2024年11月24日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 1.医保结果将正式发布，认知医保的对产业发展的积极一面 2024年医保目录谈判已落幕，11月底将正式发布。本轮医保谈判《全链条支持创新药发展实施方案》后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。谈判入选的品种是医保医疗收 支中愿意给与增量支持的方向，体现医保对医药创新发展支持的一面。2023年以来，医药行业经历了个账调整，医疗反腐、 药店医保核查，高值耗材约谈降价、OTC品种地方联采等预期偏负面的事件，市场担忧未来政策持续压制医药行业发展， 但从近年来医保收支来看，医保支出仍保持稳定的增长，根据国家医保局统计，2024年1-10月医保统筹支出19165.88亿元，较2023年同期增速为8.94%。增量的支出除了满足老龄化等因素带来的更多就医保障需求，还有包括创新药，创新器械和 创新医疗等新技术的纳入保障支付。11月11日财政部和医保局发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，通过预付资金和考核相结合的方式，支持医保谈判品种的快速入院，强化医保目录和集采品种的执行效果。随着医保目录的最终落地并执行，我们认为市场会逐步认识到医保等政策对医药产业积极的一面，政策预期有望好转。 2.健康商保发展的技术瓶颈有望逐步突破，协同构建多层次医疗保障体系 虽然近年来商业健康保险的规模在飞速发展，但因为市场定位、数据不足等局限，目前商保占医疗卫生的总支出仍非常低，无法形成多层次的保障体系。在国家医保占单一主导的背景下，以公平为首要导向，支付能力收到限制，难以满足新药，新技术等多层次需求，过于强调价格支付上限，也不利于国内创新企业的发展。商业健康保险要快速发展众多技术瓶颈需要突破，目前数据结算等问题已由医保局牵头解决，商业和医保协同加速。2022年，国家医保局已建设完成了全国医疗保障信息平台，平台汇集了全国13.3亿参保人、114万家定点医疗机构和药店、1.7万家医药企业、37.6万个药品耗材的医保相关信息，支撑着全国每年约3万亿元、100亿人次的医保费用的收支和直接结算。数据的共享，将有效降低商保的运作成本和风险，促使商保以更合理的价格吸入更多的投保人群。 3.阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季将到来 根据全国急性呼吸道传染病哨点监测情况，2024年第46周（11月11日—11月17日），呼吸道病原体阳性率较上周提升，其中哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性病原体主要为鼻病毒、肺炎支原体、副流感病毒。随着冬季到来，天气逐渐转冷，大部分呼吸道病原体在外界存活时间延长，呼吸道传染病传播风险增加。从流感阳性率同比数据来看，2024年的前3季度的发病率低于2023年，但检测量依然增长，其驱动因素是送检率提升。随着呼吸道检测进一步向基层医疗机构渗透，未来市场还将持续增长。海外市场方面，2024年将是中国企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，10月7日，东方生物子公司美国衡健获得新冠、甲乙流抗原快速联合检测试剂的DeNovo认证，这款产品成为在美国地区首款获得FDADeNovo认证的非处方(OTC)检测产品。此前，已有万孚生物和九安医疗获得EUA，中国企业进入美国新冠，甲乙流三联检测市场的企业数量已超过3家。2024年Q3，九安医疗实现单季度收入7.41亿元，同比增长60.32%，三联检测已在美国亚马逊等线上渠道实现销售，并带动业绩增长。在东南亚市场，英诺特的呼吸道诊断产品也先后获得马来西亚和缅甸的上市许可。考虑北半球流感流行从11月起开始逐步进入高发阶段，预计相关政府采购将在此前逐步推进落地。 4.国产GLP-1新药出海值得期待 根据诺和诺德2024年Q3数据，GLP-1中国地区的销售额为57.09亿丹麦克朗，约合57.75亿人民币，同比增长19%。虽然诺和诺德的司美格鲁肽已在中国获批减重适应症，可以在医院获得处方，但中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量大，存在大量的未满足需求，也为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样。10月13日，博瑞医药发布BGM0504注射液Ⅱ期临床试验数据，减重效果显著，减重效率对标外资的替尔泊肽。11月众生药业发布RAY1225的Ⅱ期部分减重数据，目前中低剂量组的24周减重效果已经和替尔泊肽相当，高剂量组仍在试验中，其减重效果值得期待。随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 5.零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据，2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变，2024年Q4关店趋势将延续。从政策来看，医保追溯码推广，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清，尤其是个体和小连锁。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，近期医保谈判有望落地，对创新药的支持将进一步确认，政策预期逐步转向正面，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）2024年医保谈判结果即将发布，存在较大估值修复弹性，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】和【康方生物】。 2）CAR-T细胞治疗和创新疫苗等新领域，出海预期和授权收益。关注【科济药业】，推荐【康希诺】。 3）流感阳性率环比提高，呼吸道检测旺季将到来，推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。 4）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐二期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。5）专注透皮等特色制剂研发，业绩持续高增长的【九典制药】。 6）产业分工强化，院外推广的重要性提升，CSO的价值重估，推荐【百洋医药】，关【注九州通】。 7）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，医保政策风向转变，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 8）原料药景气度延续，推荐受益于VE大幅提价，业绩进入释放期的【浙江医药】；关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 9）医疗器械出海有望持续突破，品牌合作和海外市场拓展值得期待。推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【新产业】，关注具备出口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。 10）国内投融资趋势有望逐步见底回升，CRO和CDMO出海迎来转机，推荐【凯莱英】，关注【益诺思】、【药明康德】、【药明生物】。 公司代码 名称 2024-11-24股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000403.SZ 派林生物 21.45 0.84 1.06 1.25 25.54 20.24 17.16 买入 002317.SZ 众生药业 13.04 0.29 0.44 0.5444.82 29.95 24.09买入 300294.SZ 博雅生物 31.43 0.47 1.09 1.19 66.87 28.83 26.41 买入 301363.SZ 美好医疗 29.10 0.77 0.96 1.22 37.79 30.31 23.85 买入 600216.SH 浙江医药 15.96 0.45 0.89 1.46 35.47 17.93 10.93 买入 600420.SH 国药现代 12.10 0.52 0.87 1.03 23.27 13.91 11.75 买入 603235.SH 天新药业 27.37 1.09 1.66 1.99 25.11 16.49 13.75 买入 688076.SH 诺泰生物 52.10 0.76 1.09 1.74 68.55 47.80 29.94 买入 688253.SH 英诺特 41.72 1.28 2.14 2.96 32.59 19.50 14.09 买入 688289.SH 圣湘生物 22.45 0.62 0.53 0.70 36.21 42.36 32.07 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 目录 CONTENTS 1.医药行情跟踪 2.医药板块走势与估值 3.团队近期研究成果 4.行业重要政策和要闻 01医药行情跟踪 医药行业最近一周跑赢沪深300指数0.24个百分点，涨幅排名第22位 医药生物行业指数最近一周（2024/11/17-2024/11/23）跌幅为2.36%，跑赢沪深300指数0.24个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第22位。 图表：板块近一周涨跌幅 绝对收益率 相对收益率 0.24% -2.36% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 综合 商贸零售纺织服饰 环保有色金属机械设备轻工制造公用事业基础化工房地产 煤炭 交通运输 钢铁银行 石油石化建筑装饰电力设备 传媒家用电器 汽车建筑材料医药生物美容护理农林牧渔国防军工计算机 电子非银金融 通信食品饮料社会服务 -8% 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数0.72个百分点，涨幅排名第24位 医药生物行业指数最近一月（2024/10/23-2024/11/23）跌幅为1.99%，跑赢沪深300指数0.72个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第24位。 图表：板块近一月涨跌幅 绝对收益率 相对收益率 0.72% -1.99% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 综合 商贸零售计算机轻工制造 传媒机械设备 环保房地产建筑装饰 钢铁 汽车基础化工社会服务电力设备交通运输纺织服饰 电子非银金融建筑材料 通信食品饮料石油石化有色金属医药生物农林牧渔公用事业美容护理 煤炭银行 家用电器 国防军工 -8% 子行业化学制药周跌幅最小，医药商业月涨幅最大 最近一周跌幅最小的子板块为化学制药，跌幅1.20%（相对沪深30