氧化铝周报：盘面深度贴水，预计短期期价维持高位震荡

盘面深度贴水， 预计短期期价维持高位震荡 氧化铝周报2024/11/30 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 0 周度评估 周度要点小结 截止11月29日下午3时，氧化铝指数本周下跌3.38%至4860元/吨，持仓减少3.7万手至44.3万手，现货价格后半周滞涨，叠加远期供应端宽松预期，本周氧化铝期价偏弱运行，但现货紧缺的局 面仍未化解，现货价格坚挺预计仍将支撑期价，短期或仍维持高位震荡走势。基差方面，本周基差进一步走高，山东地区现货较主力合约基差维持467元/吨。 现货方面，本周各地区氧化铝现货价格维持上涨趋势，但后半周部分地区现货价格滞涨，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨55元/吨、55元/吨、40元/吨、40元/吨、65元/吨、65元/吨。氧化铝流通现货紧张局面持续，高价氧化铝导致下游行业平均冶炼利润转负，部分铝厂因高成本检修停槽，若电解铝价格难以进行成本传导，氧化铝现货报价预计难以进一步走高，但仍将维持高位。 进出口方面，西澳氧化铝FOB价格维持785美元/吨，进口盈亏报-992元/吨。尽管澳洲力拓氧化铝厂逐步复产，但受GAC铝土矿出口受阻影响，中东及印度氧化铝厂生产短期因矿石紧缺受阻，海外氧化铝紧缺局面仍未化解。 本周氧化铝社会总库存去库1.2万吨至376.2万吨，去库趋势持续，由于长单执行不顺畅，部分氧化铝厂不得不外购现货补充长单交付，部分交割库库存转移至下游工厂。另外，部分氧化铝厂近期减产检修频繁，供应端依旧不稳定，在途量有所下降。本周氧化铝上期所仓单去库1.65万吨至5.31万吨；交割库库存去库1.65万吨至5.75万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫地区仍未见规模复产；进口矿方面，受前期雨季影响，到港量维持低位。整体来看，近期铝土矿港口库存加速去库，矿石紧缺局面持续，海外矿石价格持续走高，转松拐点后续仍需观察几内亚雨季后发运情况和印尼铝土矿出口政策变化。 供应端，本周国内氧化铝产量164.1万吨，较上周减少1.6万吨，本周氧化铝产能利用率小幅下跌，受环保督察、重污染天气以及原料供应不足影响导致部分氧化铝厂被迫减产检修，涉及产能约100万吨/年。预计下周氧化铝产能维持稳定运行概率较大，原料供应的问题依旧存在，叠加北方重污染天气及极端天气影响，后期供应端易减难增。 需求端，2024年10月电解铝运行产能4361万吨，较上月增加12.5万吨。开工率方面，10月电解铝开工率环比上升0.28%至96.3%。10月份信发集团新疆准东电解铝置换项目启动，带来增量23万吨左右，四季度贵州、四川、青海等地仍有投产，以及四季度电解铝产能增量为54.5万吨，带来氧化铝消费增量约105万吨。但近期部分电解铝厂受高成本影响停产，合计影响约20万吨。后续需观察停产产能是否会进一步扩大以及高成本或导致后续电解铝投产复产项目延迟。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，但电解铝价格受宏观影响难以上行，近期部分电解铝厂因高成本提前停槽检修，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝厂复产停产并行，短期氧化铝紧缺局面仍难以化解，预计国内全年将维持净出口格局。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾短期较难解除，现货价格预计维持高位，但进一步上行空间有限。基于当前盘面较大贴水，逢低做多近月合约，但因持仓持续退坡，建议控制仓位。因明年一季度预期大投产规模较大，因此可逢高布局05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5500元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年11月 29日） 467 -992 2331 铝土矿10月产量：513万吨铝土矿10月进口量：1229万吨 周产量： 164.1万吨 电解铝10月运行产能：4361万吨 SHFE：5.31万吨社库：376.2万吨 多空评分 +2 +1 -2 -1 +1 -1 +1 简评 现货升水持续扩大 进口窗口维持关闭 炼厂利润持续走高 铝土矿供应上行 周产量下行 部分铝厂因高成本减产 整体去库 小结 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，但电解铝价格受宏观影响难以上行，近期部分电解铝厂因高成本提前停槽检修，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝厂复产停产并行，短期氧化铝紧缺局面仍难以化解，预计国内全年将维持净出口格局。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾短期较难解除，现货价格预计维持高位，但进一步上行空间有限。基于当前盘面较大贴水，逢低做多近月合约，但因持仓持续退坡，建议控制仓位。因明年一季度预期大投产规模较大，因此可逢高布局05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5500元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 河南贵州 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格维持上涨趋势，但后半周部分地区现货价格滞涨，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨55元/吨、55元/吨、40元/吨、40元/吨、65元/吨、65元/吨。氧化铝流通现货紧张局面持续，高价氧化铝导致下游行业平均冶炼利润转负，部分铝厂因高成本检修停槽，若电解铝价格难以进行成本传导，氧化铝现货报价预计难以进一步走高，但仍将维持高位。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 6000 基差 氧化铝主力合约收盘价 氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 600 5500 5000 4500 400 200 40000 3500 3000 2500 -200 -400 2000-600 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止11月29日下午3时，氧化铝指数本周下跌3.38%至4860元/吨，持仓减少3.7万手至44.3万手，现货价格后半周滞涨，叠加远期供应端宽松预期，本周氧化铝期价偏弱运行，但现货紧缺的局面仍未化解，现货价格坚挺预计仍将支撑期价，短期或仍维持高位震荡走势。基差方面，本周基差进一步走高，山东地区现货较主力合约基差维持467元/吨。 月差方面，氧化铝期货正套结构维持，连1-连3月差录得663元/吨。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 650 600 550 500 450 400 350 300 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格维持高位，国产矿紧缺局面维持。 进口矿方面，几内亚CIF大幅上涨5美元/吨至100美元/吨，澳大利亚CIF上涨3美元/吨至86美元/吨，均保持强势。受高利润刺激影响，内陆氧化铝厂积极备料，矿石需求增大，铝土矿港口库存持续去化，价格持续走高。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 700 600 500 400 8000 6000 4000 2000 300 0 123 4567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年10月中国铝土矿产量513万吨，同比下滑4%，环比增加2.62%。前十个月合计铝土矿产量达4802.3万吨，同比下滑14.61%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年10月山西铝土矿产量147万吨，同比下滑26.4%，环比增加3.4%，山西铝土矿逐步复产，仍未见规模复产。前十个月合计铝土矿产量达1300吨，同比下滑32.11%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 0 123456789101112 0 12345 678 9101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年10月河南铝土矿产量40万吨，同比上升16.2%，环比增加2.73%。前十个月合计铝土矿产量达401万吨，同比下滑20.46%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 20202021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 600 123456789101112 0 1234 567 89101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年10月铝土矿进口1229万吨，同比增长10.74%，环比上涨6.37%。前十月累计进口13174万吨，进口同比增加12.04%。增量主要来自于非主流国家，1-10月非主流进口铝土矿总量665.3万吨，占进口总量的5.05%，较2023年同期非主流铝土矿进口总量（不含印尼进口矿）增加33.8%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国