氧化铝周报：下游补库推动现货价格走高，预计期价短期高位震荡

下游补库推动现货价格走高，预计期价短期高位震荡 氧化铝周报2024/08/31 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0 周度评估 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 截止8月30日下午3时，在大盘偏多叠加现货价格稳步走高的带动下，氧化铝指数周内上涨2.01%至3965元/吨，持仓小幅下滑0.3万手至23万手。本周氧化铝合约呈现近月弱远月强的走势，主要原因：一是前期近月合约较远月合约上涨幅度较大，月差存在修复预期；二是随着前期新投产能陆续达产，氧化铝供应转宽逐渐印证，近月多头接货意愿较弱，导致近月上涨幅度低于远月合约。 周内氧化铝现货价格稳步上行，贵州、河南、山西、新疆现货价格分别上涨5元/吨、10元/、20元/吨、25元/吨、25元/吨，主要是处于安全库存边际的电解铝厂集中入市采购，而因现阶段持货商议价能力较强，带动市场陆续出现高价成交。基差方面，周内基差走阔至-77元/吨，期现套利空间打开。 西澳氧化铝FOB价格本周维持高位，截止8月23日，FOB价格报521美元/吨，进口盈亏报-544元/吨，海外氧化铝供应持续紧缺。 本周氧化铝社会总库存去库0.3万吨至401.7万吨，去库趋势趋缓。本周下游铝厂询价补库意愿明显增加，但由于现货流通性偏紧，持货商挺价惜售情绪较浓。除部分铝厂少量刚需补库以外，多以催促长单交付为主，整体电解铝厂原料库存依日维持低位。另外由于部分氧化铝厂减产检修频繁，整体发运不顺畅，厂内基本无现货库存。而随着现货成交活跃度的提高以及部分仓单出售，在途库存小幅增加，但站台库存明显下降。本周上期所库存由12.1万吨去库2.1万吨至9.99万吨，主要是8月合约交割提货所致，随着前期交割利润打开，期货库存预计将逐步增加。 原料端，国产矿方面，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻；进口矿方面，雨季对几内亚铝土矿发运量影响与往年同期相比减弱，但预计三季度海外铝土矿发运下滑仍有一定下行。整体来看，随着在途库存逐步去库，后续几周到港量或有所下滑，矿石紧缺的局面短期将延续。展望四季度，随着几内亚铝土矿新项目的持续进展，四季度几内亚发运量预计将会有较大幅度上行；此外，印尼铝土矿四季度或有望放开出口。 供应端，本周国内氧化铝产量166.3万吨，较上周增加1.3万吨，行业高利润刺激氧化铝厂积极复产，并且前期新投产能也陆续达产，涉及产能约90万吨年;另一方面，由于长期维持高负荷运行，氧化铝厂频繁出现减产检修行为，涉及产能约30万吨/年。 需求端，2024年7月电解铝运行产能4336.25万吨，较上月增加8万吨，主要贡献为云南复产和内蒙古铝企新投产，后期预计增速将有所放缓，以少量新投和复产为主，但运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑。此外，当前铝锭仍未出现明显去库，旺季特征不明显，后续需持续观察铝终端消费情况，若整体消费低迷或导致电解铝企业采购高价氧化铝意愿下滑。 总体来看，原料端，短期国内铝土矿减产整体复产进度受阻，仍未见规模复产，几内亚进口矿发运受雨季的影响较往年较小，海漂库存走低预计导致后续港口到港量将有所下滑，短期矿石仍紧缺，但远期矿石供应预期转宽；供给端，本周新增产能达产放量和减产检修并向，整体产能仍维持稳步增加趋势，预计供给边际将持续转松，但频繁检修或加大短期波动；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量有限，下游采购意愿需持续跟踪终端消费情况。策略方面，当前下游旺季补库需求推动流通现货进一步紧缺，短期对氧化铝期货价格形成支撑，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，预计期价高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，叠加随着近远月价差持续回落，建议关注11-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3800-4150元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） -12 -582 925 铝土矿7月产量： 506万吨铝土矿7月进口量： 1500万吨 周产量： 165万吨 电解铝7月运行产能：4336.25万吨 SHFE：9.99万吨社库：202万吨 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 +1 -1 简评 基差修复至平水 进口亏损走阔 炼厂利润维持高水平 铝土矿供给上行 周产量下行 电解铝运行产能上行 SHFE去库社库去库转累库 小结 总体来看，原料端，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻，几内亚进口矿发运受雨季的影响较往年较小，短期矿石仍紧缺，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，本周前期检修产能恢复，内蒙古致轩第二期50万吨产能逐步投料，预计将于后续几周逐步提供产量增量，同时高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产。策略方面，周五美联储主席放鹰，降息预期下宏观情绪较为积极，叠加流通现货紧缺的格局持续，短期氧化铝期货价格仍有支撑，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，短期预计高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注10-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3800-4150元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 河南贵州 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格稳步上涨，贵州、河南、山西、新疆地区现货价格分别上涨5元/吨、5元/吨、20元/吨、20元/吨，河南和山东地区较上周持平，氧化铝现货仍紧缺，主要是处于安全库存边际的电解铝厂集中入市采购，而因现阶段持货商议价能力较强，带动市场陆续出现高价成交。前期铝价走弱导致下游放慢采购补库节奏，下游电解铝厂主要通过催促长单或贸易商代采，以保障供应， 但也造成目前仍未实现补库的现状，并且个别铝厂原料库存已经低于安全边际。随着铝价反弹，铝厂利润逐渐修复，对高价原材料的接受程度提升。此外，期现商积极采购现货交仓进行无风险套利，进一步加剧氧化铝现货市场紧缺局面。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝09-11价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东） SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 山西-新疆交割利润河南-新疆交割利润 山东-新疆交割利润 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止8月30日下午3时，氧化铝指数本周大幅上涨2.01%至3965元/吨，持仓小幅下滑0.3万手至23万手。本周氧化铝合约呈现近月弱远月强的走势，主要原因：一是前期近月合约较远月合约上涨幅度较大，月差存在修复预期；二是随着前期新投产能陆续达产，氧化铝供应转宽逐渐印证，近月多头接货意愿较弱，导致近月上涨幅度低于远月合约。 基差方面，山东地区基差走阔至-77元/吨。期现贸易商将山西、山东、河南氧化铝运往新疆交割库套利利润分别报55元/吨、60元/吨、 70元/吨。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 700 600 500 400 300 200 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格均维持高位，广西、贵州、河南、山西铝土矿价格分别为400元/吨、470元/吨、590元/吨、610元/吨；进口矿方面，几内亚CIF维持75美元/吨，澳大利亚CIF维持65美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月中国铝土矿产量505.93万吨，同比下滑7.7%，环比上升1.39%。前七个月合计铝土矿产量达3280.66万吨，同比下滑17.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年7月山西铝土矿产量138.33万吨，同比下滑30.1%，环比下滑3.47%，山西铝土矿复产尚无进一步动作，7月受降雨和督查工作影响小幅下滑。前七个月合计铝土矿产量达872.87吨，同比下滑33.07%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月河南铝土矿产量46.52万吨，同比上升36.3%，环比增长3.58%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行，露天铝土矿仍未实现全面复产。前七个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。最新消息面上，阿拉丁（ALD）调研了解，受近一个多月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，该矿企的月产量由12-15万吨之间下滑至6-8万吨。鉴于当前降雨状况短期内未有缓解趋势，预计该矿企在短期内的铝土矿产量难以恢复至正常水平，河南铝土矿产量8月或出现下行。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土