氧化铝月报：下游积极补库推动现货走强，期价短期预计维持高位

下游积极补库推动现货走强，期价短期预计维持高位 氧化铝月报 2024/09/06 王梓铧（联系人） 吴坤金（有色金属组） 0755-23375132 从业资格号：F3036210 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 目录 01月度评估 02期现端 04供给端 05需求端 03原料端 06库存 月度评估 月度要点小结 截至9月6日收盘，氧化铝指数自8月初上涨5.13%至3831元/吨，单边交易总持仓23.4万手，持仓较8月初增加5.5万手。 本月氧化铝各地区现货价格稳步上行，主要推动因素一方面为电解铝厂内库存维持低位，铝厂旺季前积极补库，另一方面为期现套利空间打开期间，贸易商积极采购现货。 氧化铝进出口方面，2024年7月氧化铝净出口7.61万吨，维持进口倒挂，其中进口量由3.77万吨上行至7.07万吨，出口量由15.71万吨小幅下滑至14.67万吨。前七个月氧化铝合计净进口29.83万吨，同比增长56.13%。四季度前中国氧化铝将维持净出口，进口进一步带动了国内氧化铝的供应偏紧。后续需观察力拓在澳洲氧化铝厂的复产情况，计划是于9月份开始复产。此外，印度有150万吨新增产能计划Q3投产，印尼100万吨项目或于年底投产，四季度海外其他地区氧化铝供应同样有转松预期。 库存方面，截止9月6日，氧化铝8月社会总库存去库4.6万吨至400.9万吨；电解铝企业由于自身补库不及预期，不得不消耗部分厂内库存维持生产，电解铝厂内库存持续去化；氧化铝厂近期检修事故频发，部分氧化铝厂发运不顺畅，氧化铝厂原料库存依日维持低位；上期所库存减少7万吨至10.08万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但8月受国内频繁降雨影响，矿山复产受阻；进口矿方面，几内亚矿石项目逐步投产，但7-9月雨季高峰期影响矿石发运，8月下旬开始港口到港量逐步下行。此外，印尼传放松对铝土矿出口禁令，具体政策变动仍需观察，整体出口配额或有限，最早出口将于四季度。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，雨季后几内亚矿石出口或将放量，叠加印尼或恢复矿石出口，远期铝土矿预期持续转松。 供应端，2024年7月氧化铝产量706.2万吨，同比上升1.83%，环比增加4.44%。前七个月累计产量4698万吨，与去年同期同比增加0.9%。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，若矿石供应持续复苏，预计氧化铝供应将逐步转宽。但长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修，氧化铝产能波动加大，叠加可能的冬季供暖季限产影响，氧化铝供应大幅转松拐点或延迟至明年一季度。 需求端，2024年7月电解铝运行产能4336.25万吨，较上月增加8万吨。开工率方面，7月电解铝开工率环比上升0.18%至95.57%。阿拉丁调研了解，7月中旬，云南铝企和内蒙古铝企将先后完成阶段性的达产满产目标，国内电解铝行业运行产能抬升至4340万吨附近。后期供应端的增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产上面。此外，四季度云南产能或受枯水季影响下行，带动氧化铝需求量出现下行。 总体来看，原料端，短期国内铝土矿减产整体复产进度受频繁降雨影响受阻，仍未见规模复产，几内亚进口矿发运受雨季的影响逐步显现，港口到港量近期出现下滑，短期矿石仍紧缺，但远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，但长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修，氧化铝产能波动加大，叠加可能的冬季供暖季限产影响，氧化铝供应大幅转松拐点或延迟至明年一季度；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量有限，下游采购意愿需持续跟踪终端消费情况，四季度需跟踪枯水季对云南电解铝产能的影响。策略方面，当前下游旺季补库需求推动流通现货进一步紧缺，短期对氧化铝期货价格形成支撑，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，预计期价高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注11-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3700-4000元/吨。 氧化铝产业链 上游 中游 初端 终端 电解法1.925:1 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 其他 铝合金 铝箔 铝板带 铝型材 电解铝（95%） 铝线缆 烧碱 氧化铝 铝土矿 建筑 （25%） 拜耳法2.5:1 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 其他 （13%） 期现端 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 河南贵州 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 ——河南——山东山西——新疆 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月氧化铝各地区现货价格稳步上行，主要推动因素一方面为电解铝厂内库存维持低位，铝厂旺季前积极补库，另一方面为期现套利空间打开期间，贸易商积极采购现货。分地区来看，截止2024年9月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格3965元/吨、3960元/吨、3945元/吨、3935元/吨、3970元/吨、4320元/吨，较8月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨30元/吨、35元/吨、65元/吨、30元/吨、55元/吨、55元/吨。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝连1-连3价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 4500 4000 3500 3000 2500 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日） SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 250 200 150 100 50 0 -50 2000 2024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-17 -100 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，前半个月氧化铝期价强势反弹，氧化铝指数由最低3591元/吨上涨至最高4097元/吨，驱动因素可以分为两点，一是偏紧的供需推动现货价格稳步走高，同时前期由于宏观情绪走弱带动期价下行，期现价差走阔，因此在8月上旬期价开始逐渐修复深度贴水；二是仓单的持续流出和近月持仓量持续走高形成背离，近月合约虚实比走向同期高位，随着交割月的临近，近月空头由于缺少现货交仓积极离场，近月合约大涨，盘面贴水转为升水。进入下半月，随着主力合约切换为10合约，叠加宏观情绪逐步走弱，市场对全球经济衰退预期增加，带动商品整体下挫，氧化铝期价跟随下滑。截止9月6日，氧化铝指数收3831元/吨，较8月1日价格上涨5.13%。08-10价差最高扩大至232元/吨。 月差方面，8月份氧化铝月差波动较大，前半月由于近月持仓量和仓单出现结构性风险，近月合约大幅上涨，近远月月差拉大。主力合约切换至10合约后，由于10合约存在较大量的过期仓单，多头接货意愿较低，近远月月差开始逐步收缩。 原料端 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 100 山西软铝土矿贵州硬铝土矿——河南硬铝土矿——山西硬铝土矿 ——铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） ——铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2022-01-30 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 35 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止9月6日，广西、贵州、河南、山西价格维持高位，分别报400元/吨、510元/吨、590元/吨、610元/吨，贵州铝土矿价格8月期间上涨40元/吨，其他各地区价格维持不变； 进口矿方面，截止9月6日，几内亚和澳洲铝土矿价格保持高位，几内亚CIF上涨2美元/吨至76美元/吨，澳大利亚CIF上涨5美元/吨至68美元/吨。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1000 900 800 700 600 500 400 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020w2021m20222023m2024 3000 123456789101112123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月中国铝土矿产量505.93万吨，同比下滑7.7%，环比上升1.39%。前七个月合计铝土矿产量达3280.66万吨，同比下滑17.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 455 405 355 305 255 205 155 105 55 2020202120222023202420202021202220232024 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 5 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年7月山西铝土矿产量138.33万吨，同比下滑30.1%，环比下滑3.47%，山西铝土矿复产尚无进一步动作，7月受降雨和督查工作影响小幅下滑。前七个月合计铝土矿产量达872.87吨，同比下滑33.07%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 2020202120222023202420202021202220232024 300 250 200 150 100 50 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月河南铝土矿产量46.52万吨，同比上升36.3%，环比增长3.58%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行，露天铝土矿仍未实现全面复产。前七个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。最新消息面上，阿拉丁（ALD）调研了解，受近一个多月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，该矿企的月产量由12-15万吨之间下滑至6-8万吨。鉴于当前降雨状况短期内未有缓解趋势，预计该矿企在短期内的铝土矿产量难以恢复