核心观点与关键数据
原料端
- 国产矿：晋豫两地铝土矿逐步复产，但8月受降雨影响受阻，河南平顶山某矿企产量下滑。
- 进口矿：7月中国铝土矿进口1500万吨，创单月新高，几内亚进口占比提升；8月港口到港量下滑，海飘库存去库498万吨。
- 铝土矿库存：7月库存小幅去库47万吨，整体维持中性水平，山西累库，河南维稳。
供给端
- 氧化铝产量：7月产量706.2万吨，同比上升1.83%，环比增加4.44%；前七个月累计产量同比增加0.9%。
- 运行产能：7月运行产能8569万吨，环比增加330万吨，高利润刺激复产。
- 复产计划：下半年计划复产240万吨，主要集中在北方地区，但河南和山西露天矿受限。
- 检修情况：8月贵州、山西、河北等地氧化铝厂检修共计约440万吨产能。
- 新增投产：下半年计划投产260万吨，内蒙古、重庆、广西等地项目陆续推进。
- 氧化铝进出口：7月净出口7.61万吨，维持进口倒挂，前七个月净进口29.83万吨，同比增长56.13%。
- 海外供应：力拓澳洲厂计划9月复产，印度、印尼新增产能或于四季度投产。
需求端
- 电解铝产量：7月产量368.62万吨，同比增长3.96%，环比增加3.68%；前七个月累计产量同比上升5.52%。
- 运行产能：7月运行产能4336.25万吨，环比增加8万吨，开工率95.57%。
- 库存情况：8月铝锭和铝棒社会库存分别去库1.6万和1.65万吨，铝棒库存持续去库。
库存
- 氧化铝库存：8月社会总库存去库4.6万吨至400.9万吨，电解铝厂内库存持续去化，氧化铝厂原料库存低位。
- 期货库存：8月上期所库存减少7万吨至10.08万吨，仓单释放和到期推动去库。
期现端
- 现货价格：各地区现货价格稳步上行，广西、贵州等地涨幅明显。
- 期货价格：8月期价先强后弱，8月上旬修复贴水，下半月随宏观情绪走弱下滑。
- 价差：08-10价差前半月拉大，后半月收缩。
- 月差：8月月差波动较大，前半月拉大，后半月收缩。
研究结论
- 短期：原料紧缺支撑现货价格，下游补库需求推动期货价格高位震荡。
- 中期：矿石供应预期转松，氧化铝供应大幅转松拐点或延迟至明年一季度。
- 长期：电解铝需求稳定，但需关注云南枯水季影响。
- 策略建议：逢低关注11-01正套，逢高空AO2501合约，主力合约AO2410运行区间3700-4000元/吨。
