固定收益点评：央行连续购债，会代替降准吗？

11月央行大量流动性投放解读：央行11月净买入国债2000亿元，并开展8000亿元买断式逆回购，合计投放1万亿流动性，主要目的是为地方债发行保驾护航。截至11月29日，24地披露发行计划超1.47万亿元，12月6日再融资地方债发行规模约1.6万亿元，发行进度近80%，市场对地方债供给的担忧已基本解除，超长债收益率一度突破2.20%。

买断式逆回购期限及央行购债影响：3个月期限的买断式回购符合地方债流动性需求，但可能延长至1年，参考MLF工具出台后的期限变化。央行购债或通过向大行买长债方式间接减轻银行利率敏感度指标压力，增强其对超长地方债的承接能力。预计明年央行对债券购买可能常态化，替代MLF和降准工具。

机构行为及降准预期：保险、券商、农商行等机构是地方债重要买盘，11月保险二级市场净买入地方债1358亿元，其中10年以上期限净买入1334亿元。降准等流动性对冲手段市场已提前交易，年内降准可能性仍存，但幅度50BP概率下降，对债市可能并非新增利好。

债市策略建议：短期内利好兑现较多，市场行情快速上涨，10年期国债收益率可能仍有向下突破空间，但2.0%关键点位附近止盈压力较大，可能回归震荡或小幅回调。建议在曲线快速牛平后逐步降低久期，保留收益，不宜进一步追涨。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。