建筑行业周报：建筑央企22年报多指标迎改善、专业化整合叠加“一带一路”深化，继续推荐低估绩优央国企

核心观点 重申观点：建筑央国企成长端、业绩端、回报端多维指标向好，国企改革提速叠加估值体系重塑强催化，价值重估有望持续带动估值修复。 本周观点：多家建筑央企发布22年年度报告，在“一利五率”考核体系指引下，建筑央企多指标迎改善，央企专业化整合走深走实，“一带一路”主题投资持续催化，继续推荐低估值绩优央国企及子公司，关注海外项目较多建筑央国企及子公司。 本周关注 1）央企考核指标锚定改革方向，“一利五率”优化彰显改革成效 截至3月31日，8大建筑央企中已有6家（中国交建、中国中铁、中国中冶、中国能建、中国铁建、中国化学）发布2022年年报。业绩端，22年，中国中冶、中国能建分别以22.7%、20.1%利润增速位居前2；建筑央企经营性现金流净额改善明显，中国铁建数额居首位，中国交建3年来首次转正；新签端，随“一带一路”战略升温与国内基建投资放量，22年，6家央企新签额均实现两位数增长，中国交建以全年22%、四季度95%的新签增速居首位；“一利五率”指标端，22年，中国中铁利润总额同比+13.3%、中国中冶ROE/全员劳动生产率同比+0.8pct/17.9%、中国铁建营业现金比率/研发经费投入强度同比+5.8/0.3pct，分别领跑其他5家建筑央企。建议关注“一利五率”考核体系下财务数据及指标提升潜力大的低估值绩优央企，重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶，推荐：中国能建、中国铁建。 2）央企专业化整合走深走实，“一带一路”主题投资持续催化 本周（3月27日至4月2日）国企改革和“一带一路”主题继续深化。3月29日，国资委举办中央企业专业化整合项目集中签约仪式，总结整合工作进展成效，发挥示范项目引领作用，对下一步工作再动员、再部署；3月27日，中国同洪都拉斯签署联合公报，决定自公报签署之日起相互承认并建立大使级外交关系；3月29日，博鳌亚洲论坛中提出，国有企业要以高质量共建“一带一路”为重点更好融入全球市场；3月29日，中国、巴西达成协议，可以使用本币开展贸易，进一步促进双边贸易、投资便利化。建议重点关注低估值绩优或海外项目涉足较多建筑央国企及子公司，重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶、安徽建工；重点关注：中铁工业、中国建筑国际。 重点标的 重点推荐：中国交建（23年业绩对应7.9xPE，0.70xPB）：全球头部基建承包商（13-22年海外新签占比约14%），发布股权激励案锚定业绩目标，分拆设计资产借壳祁连山上市，全面布局海风、光伏新能源业务，三峡旗下中水电划转中交集团、注入股份可期 。22年实现营收/归母净利7202.8/191.0亿元 ， 同比增长5.02%/6.16%。 重点推荐：中国中铁（23年业绩对应4.9xPE，0.67xPB）。营收、利润、新签高增速，拓展新兴领域、股权激励激发动能。2022年，公司新签合同额30323.9亿元 ， 同比增加11.1%， 实现营收/归母净利7202.8/191.0亿元 ， 同比增长5.02%/6.16%。 重点推荐：中国中冶（23年业绩对应7.2xPE，0.87xPB）。冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量。22年资源板块净利润15.8亿元占公司净利润12%；受23年疫后复苏驱动，铜等有色品种价格有望进入上行期 ； 旗下阿富汗世界级铜矿建设重启可期 。22年实现营收/归母净利5926.69/102.72亿元，同比增长18.40%/22.66%。4月1日，国资委要求加大镍钴锂关键矿产开发力度，中冶具备核心镍钴高压酸浸冶炼技术&拥有全球顶级镍钴矿山资源，有望受益电池供应体系完善预期。 重点推荐：安徽建工（23年业绩对应6.6xPE，1.16xPB）：传统水利劲旅:19-22年，水利工程新签由23亿元增至60亿元，CAGR+37%。23年省内水利投资有望超500亿元，力度较22年不减。低估值&资本运作需求强：22年累计新签1327亿元，同比高增75%，实现营收/归母净利801.2/13.8亿元，同比增长12.31%/25.94%。 重点关注：中铁工业（0.99xPB）：盾构机龙头制造商，新兴市场拓展增长曲线。 22年实现营业收入/归母净利润分别288.17/18.67亿元 ， 同比分别增加6.11%/0.58%。布局拓展盾构机/TBM增长曲线，22年隧道施工装备业务新签合同额144.20亿元，同比增加12.03%，提前布局海风市场。 重点关注：中国建筑国际（0.77xPB）。中海集团旗下综合型建筑及基建投资企业。 2022年，公司营业总收入1019.75亿港元，同比高增31.9%，其中建筑工程合约营收同比高增40.8%。借助科技优势拓展特色总承包业务，有望长期受益MiC技术优势。投资项目组合向短周期偏重，预计资金周转持续向好。 推荐：中国能建（23年业绩对应10.6xPE，1.09xPB）：全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。22年，公司新签合同额1.0万亿元，同比高增20.2%，公司分拆子公司葛洲坝重组上市,葛洲坝21年水利业务营收126.9亿元，同比高长35.24%。 推荐：中国铁建（23年业绩对应4.0xPE，0.53xPB）：基建工程承包龙头，稳增长主力军。战略重塑：加快布局绿色环保、城市运营等领域，2022年，公司累计新签合同额32450亿元，同比增加15%，发行Reits，旗下公路资产价值有望重估，22年公司实现营收/归母净利10963.1/266.4亿元，同比增长7.48%/7.90%。 板块跟踪 【基建市政】：23Q1，新增地方专项债发行规模累计13014.6亿元，共有64.2%新增专项债额度投向基建类项目。 政策方面：3月27日，财政部、住建部和工信部联合召开“政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策工作推进会”，交流总结试点经验，研究部署下一步推进政策实施工作相关任务。标志着试点工作进入提速阶段。 专项债方面：3月1-31日，新发行及拟发行地方专项债4635.2亿元，交通基础设施/市政和产业园区基础设施/保障性安居工程占比分别26.58%/22.92%/18.26%，23M1 -3基建类分别占比67.0%/63.0%/62.0%。 【专业工程】： 火电投资上行、核准装机再提速，灵活性改造迎景气区间。2023年3月1日-31日，全国新核准火电装机4.7GW。2022年核准火电装机容量达82.5GW，同比增速达343.5%；其中22Q1/Q2/Q3/Q4装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW， 23M1/M2 /M3 核准分别5.0/8.6/4.7GW；2022年，国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。火电灵活性改造招标和开工提速。根据各公司招标网站公告统计，2022年，华电集团、华能集团和大唐集团火电灵活性改造招标规模达33.5GW（仅统计公布招标规模的项目）；截至3月31日，2023年3家公司合计招标规模7.8GW。 海风工程政策迎来密集期，核准放量趋势持续。23Q1海上风电核准装机量达1.7GW，延续22Q4核准放量趋势。据北极星风力发电网统计，截至2023年初，中国已实现全容量并网投产海上风场共114座，涵盖海上风机近5,700台，累计装机量达28.6GW；“十四五”期间各省海上风电规划装机合计约100GW。我们认为政策支持叠加规划催动，海上风电工程仍有较大成长空间，板块景气度将持续上升。 【地产链】：多地多部门推进不动产“带押过户”便民利企服务，西藏提高住房公积金贷款额度，发放购房补贴，推动居民住房消费。 销售端：30大中城市商品房成交面积周环比+4.1%、同比+44.6%。1）新房方面，23年第12周（3月20日-3月26日），30大中城市商品房成交面积为378.69万平方米，环比+4.1%、同比+44.6%。2）二手房方面，23年第12周，全国二手房出售挂牌量指数为48.84，环比-4.4%，同比+6.5%。 拿地端：房企拿地环比上升5.0%。第12周供应土地规划建筑面积环比+5.0%/同比-46.6%。23年第12周，100大中城市当周供应土地规划建筑面积2543.51万平方米，环比+5.0%，同比-46.6%（去年同期当周供应土地面积4393.05万平方米） 行情回顾：建筑板块整体走低 本周（3.27-3.31）申万建筑指数单周降幅3.1%，列申万32个一级行业中列第32位，上证指数单周涨幅0.2%。细分三级行业方面：子版块表现均欠佳，化学工程降幅8.9%。 【个股行情】：天域生态（+18.64%）、华铁应急（+12.31%）、设计总院（+7.82%） 【活跃度&估值】：本周（3.27-3.31）建筑板块日均交易量265亿元，较上周日均值378亿减少113亿元。截至3月31日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM10.4倍、市净率0.98，对应10年历史估值分位数分别为38%、29%，处于估值偏低、底部回升阶段。 高频跟踪：本周专项债发行量下降，住宅用地供应同比下降，钢材价格环比上升 【资金】：本周城投债发行额1612.7亿元，增加8只专项债。 【土地供应】：本周大中城市累供应土地建面/纯住宅建面同比-8%/-42%。 【原材料】：沥青库存周环比下降，中板库存下降。 风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；央企专业化整合推进不及预期；“一带一路”主题投资增速不及预期。 1、投资建议：22年建筑央企多指标迎改善、央企专业化整合叠加 “一带一路”深化，继续重点推荐低估绩优央国企 1.1本周关注 关注1：央企考核体系锚定改革方向，“一利五率”优化彰显改革成效 截至3月31日，8大建筑央企中已有6家发布2022年年报。通过回顾2022、22Q4期间6家建筑央企主要财务数据和“一利五率”指标及其边际变化，梳理并分析头部建筑央企总体经营情况。建议关注“一利五率”考核体系下财务数据及指标提升潜力大的低估值绩优央企，重点推荐：中国交建、中国中铁、中国中冶，推荐：中国能建、中国铁建。 2022、22Q4期间6家建筑央企主要财务数据及指标复盘： 营收/归母净利：22年建筑央企计提略降，海内外共同助力新签增长。 2022年，6家建筑央企信用减值损失均值有所下降、但相较往年仍处高位，而资产减值损失均值仍略有上升；其中中国交建、中国铁建、中国中铁全年累计计提减值损失分别-99.8、-79.4、-61.2亿元，拖累业绩增速。2022年，6家建筑央企营收、利润均实现增长，除中国铁建、中国交建外，其余4家建筑央企归母净利均实现两位数增长，中国中冶、中国能建、中国化学分别以+22.7%、20.1%、+16.87%利润增速位居前三。 随着“一带一路”战略升温与国内基建投资放量，各央企2022年新签合同额均实现两位数增长，其中新能源类新签合同额增幅显著，中国交建以全年22%、四季度95%的新签增速居首位。 图表1：6大建筑央企2022、22Q4营收、归母净利和订单一览（亿元，%） 图表2：6大建筑央企2022、22Q4减值损失一览（亿元） 毛利率：2022年，6大建筑央企毛利率维稳，除中国铁建外，其余5家建筑央企较2021年毛利率均略有下降。中国能建、中国交建、中国铁建分别以12.4%、11.6%、10.1%毛利率位居前三。22Q4，中国化学毛利率同比显著增加5.0pct，中国中铁、中国铁建、中国能建毛利率同比分别略增0.3、1.4、1.7pct，中国交建、中国中冶毛利率同比分别略降 2.3、2.4pct。 净利率：2022年，6大建筑央企净利率维稳，中国中铁、中国化学净利率较20年同比略有上升，中国铁建、中国交建净利率同比持平，中国中冶、中国能建净利率同比略有下降。中国化学、中国交建、中国中铁分别以3.7%、3.4%、3.0%净利率位居前三。22Q4，中国交建同比略降0.1pct，中国中冶净利率同比持平，中国中铁、中国铁建、中国能建、中国化