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银行理财降低波动的方法与影响分析：平抑净值波动，探索仍在途中

金融 2024-11-30 孔祥,王德坤国信证券风与林

银行理财净值波动与规模波动关系：银行理财净值波动易引发规模波动，因此理财机构有强烈的净值平滑诉求。此前通过基金专户、信托平滑、保险资管嵌套等方式实现“低波稳健”，但监管整改后需直面净值波动，推动“自建估值模型”的兴起。
资管新规与公允价值计量：资管新规要求公允价值计量真实反映基础资产收益和风险，可采用市场法、收益法、成本法三类估值技术。对于交易不活跃的资产，主流估值技术为现金流折现法（DCF模型）。
降低净值波动的方法：
- 平滑基金计提：优点是平滑收益源自浮盈阶段计提，不涉及负偏离；缺点是违背净值化转型精神。
- 三方估值报价：优点是类似摊余成本法效果，缺点是存在负偏离，尤其对弱资质信用债。
- 自建估值模型：优点是平滑效果较好，模型科学且易受监管认可；缺点是存在负偏离，模型公信力不足。
- 多资产对冲：优点是最符合资管新规要求；缺点是效果不确定、成本较高，对投研能力要求高。
关键数据与结论：
- 银行理财“自建估值模型”已覆盖主流股份制银行理财子，少数国有大行推进中，其他大行尚在研究。
- DCF模型估值结果波动率明显低于中债估值，平滑效果随期限延长更显著。
- 2019年后我国股债相关性稳定在-0.4左右，股债平衡配置可降低波动率、控制回撤。
- 股债30%/70%组合中，拉长债券久期可提升收益，增加杠杆也可提升组合波动率。
方法比较：多资产对冲最符合监管要求，但成本高、效果不确定；自建估值模型平滑效果好，但存在负偏离和公信力问题；平滑基金计提虽优但违规。