策略深度报告：7月度金股：确定性与不确定性

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20230630 7月度金股：确定性与不确定性2023年06月30日 观点 整体上，我们认为市场的下行风险有限。一是整个市场的估值水平还处在较低位置；二是债券的无风险利率也处在较低水平；三是部分海外投资者对中国的资产配置已经降到了去年十月份左右的低点位置上。 市场上行，还需等待一些明确的经济刺激政策出台。一是目前房地产整体还有些疲软；二是地方财政融资还有一定的困扰，进而基础设施建设的投入节奏也会有一定影响。 确定的是当前较低的利率环境，不确定的是政策出台节奏。既然我们不能够准确地预测经济政策出台节奏，我们不做政策预期博弈，理性、耐心地等待真实消息落地。 我们现阶段偏向均衡配置： 1、低利率环境有利于一些较低估值、高分红的品种，比如我们今年一直看好的“一带一路”。在当前的股债收益比下，低估值的股票相对于债券的吸引力在上升。此外，我们认为若有财政刺激，承担财政刺激规 模，扩大负债规模的主体主要是央国企，其有能力做一些资本扩张和产能投放，业绩也会表现。 2、也包括一些偏防御的品种，比如公用事业、食品饮料、医药等。 3、同时，我们也会选择业绩成长性较好，但相对估值可能会较高的科技相关品种。 4、还包括可能有政策刺激的行业，比如房地产。 我们的金股组合如下： 代码 简称 行业 市值 (亿元) 23EPS （元） 24EPS （元） 23PE 24PE 600027.SH 华电国际 公用事业 643 0.36 0.40 19 17 600938.SH 中国海油 能源化工 5116 2.96 2.82 6 6 001979.SZ 招商蛇口 房地产 1018 0.75 1.29 18 10 605300.SH 佳禾食品 食社 84 0.67 0.91 31 23 600066.SH 宇通客车 汽车 319 0.63 0.91 23 16 300181.SZ 佐力药业 医药 82 0.53 0.71 22 16 688566.SH 吉贝尔 医药 70 1.09 1.49 35 25 688036.SH 传音控股 电子 1177 5.10 6.41 29 23 601336.SH 新华保险 大金融 954 4.12 4.57 9 8 688556.SH 高测股份 机械 179 4.21 5.55 13 10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：市值、PE收盘价截至2023/06/29，盈利预测源于东吴证券研究所 风险提示：宏观经济增长不及预期；美联储持续加息；地缘政治风险。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 相关研究 《美债强弩之末？A股是否迎来转机——流动性跟踪周报》 2023-06-27 《节后A股AI行情会怎样？》 2023-06-26 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.公用事业：华电国际4 1.2.能源化工：中国海油4 1.3.房地产：招商蛇口5 1.4.食社：佳禾食品6 1.5.汽车：宇通客车7 1.6.医药：佐力药业8 1.7.医药：吉贝尔9 1.8.电子：传音控股10 1.9.大金融：新华保险11 1.10.机械：高测股份11 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.公用事业：华电国际 投资建议： 1、电价：展望7月，川渝地区来水或偏枯，对火电电价有价格支撑。新型电力系统下火电作为不受天气影响的稳定能源，“压舱石”作用凸显。2020年以来电荒事件频发，由于风光发电受天气影响大，火电作为不受天气影响的稳定电源，火电电价有价格支撑。 2、煤价：煤价同比回落显著，电厂盈利性修复显著。截至2023年6月28日，秦 皇岛港5500大卡煤炭平仓价跌至817元/吨，同比-32.8%。 3、电力体制改革：容量电价+市场化电价变革火电盈利新模式。2022年以来山东、贵州等地陆续推出火电容量电价试点，为火电参与深度调峰调频提供了盈利性来源。 关键假设及驱动因素： 1、厄尔尼诺等极端气候影响下电力供需紧张； 2、煤价下行趋势。有别于大众的认识： 相比煤价的下行，电价对股价的影响更大。因此关注气候变化，关注四川、云南的 水电来水情况对跟踪火电价格有重要意义。股价催化剂： 极端天气、电力体制改革等。 风险提示：用电需求超预期下降、极端气候低于预期等。 1.2.能源化工：中国海油 投资建议： 1、油价高位背景下，公司成本管控优异，提升资本开支带动增储上产。2022年度，公司共实现资本支出1025亿元，同比增长15.6%。公司资本支出超额完成目标，有力支撑增储上产和油气基础设施建设。 2、重视股东回报，股息率行业领先。2022年，公司末期派息0.75港币/股，中期派息0.7港币/股，合计派息约1.27人民币元/股，公司总股本约476亿股，合计分红约600 亿元人民币，合计股利支付率为43%(公司承诺不低于40%)，按2023年6月28日收盘 4/14 东吴证券研究所 价，A股全年股息率约7%，H股全年股息率约12%。关键假设及驱动因素： 预计2023年油价持续高位运行。供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油 公司依旧保持谨慎克制的生产节奏，资本开支有限，增产意愿不足；受制裁影响，俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降；OPEC+供给弹性下降，减产托底油价意愿强烈，沙特控价能力增强；美国原油增产有限，长期存在生产瓶颈，且从2022年释放战略原 油库存转而进入2023年补库周期。需求端：增长。今年上半年国内经济恢复但海外经 济衰退，下半年国内外经济都进一步恢复，需求端呈现前低后高的格局。有别于大众的认识： 公司业绩与油价高度相关，有望保持高盈利水平。 股价催化剂： 1、油价高位，公司油气产量持续增加。公司2023年预计将有九个新项目投产，提升价值创造能力； 2、高股息+高分红，央企价值得到重视。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 1.3.房地产：招商蛇口 投资建议： 1、央企龙头，财务稳健，融资成本低。把握股权融资窗口，定增顺利注册。前海资产持续重估； 2、销售稳健富有韧性，22年销售排名第6，23年销售复苏强劲，1-5月销售金额同比增长76%。预计全年销售增长20%； 3、土储充沛积极拿地，聚焦高能级城市，1-5月拿地金额行业第4。已售未结项目利润率高，23年业绩弹性较大。 关键假设及驱动因素： 1、销售同比增速持续保持行业领先，投资强度维持高位； 2、公司前海太子湾等高利润项目持续开发； 3、定增顺利落地。有别于大众的认识： 5/14 东吴证券研究所 1、公司近几年计提减值较为充分，后续业绩有望重回增长轨道； 2、高价地结算已进入尾声，预计结算端毛利率有望触底反弹； 3、公司前海太子湾等高利润项目具有较高的开发价值潜力。股价催化剂： 1、房地产政策在下半年迎来进一步放松； 2、公司销售状况持续跑赢行业。 风险提示：行业下行压力超预期；疫情反复、发展超预期；调控政策放松不及预期、收紧超预期。 1.4.食社：佳禾食品 投资建议： 1、短期：22年原料成本整体承压较大，且下游受外部环境影响，茶饮&咖啡等业态的扩张受阻。从22Q4以来，上游端来看棕榈仁油等原材料价格同比大幅下降；生产端来看22年12万吨植脂末产能已达到可使用状态，更好满足市场增量需求，今年5月份公告将定增扩建咖啡豆产线（已用自有资金开建），明年预计可使用，产能利用率逐步释放；下游端茶饮行业复苏&咖啡业态竞争加剧，终端需求逐步恢复。整体预计收入稳健高速增长、业绩增速全年有高速修复。 2、中长期：1）公司作为植脂末龙头供应商，公司植脂末产能占行业比重超过30%，随着客户的扩宽和产能利用率提升，有望以量取胜，预计长期植脂末毛利率15%以上；2）同时打造咖啡业务第二曲线，积极扩宽烘焙咖啡豆和精品咖啡产能；3）C端有产品&经验丰富的团队也已搭建，逐步打造成长性。整体来看收入保障充足，随着规模的扩大，利润亦有望稳定增长。 关键假设及驱动因素： 公司处于植脂末客户需求稳定、咖啡客户持续增加、产能持续提升阶段，量持续的扩张以及产能利用率提升，叠加公司在B端的优势显著，盈利能力将趋于稳定，报表端业绩持续兑现。 有别于大众的认识： 1、消费降级趋势下中低端茶饮赛道凸显，上游原材料企业充分受益于下游茶饮行业的竞争； 2、植脂末业务以量取胜、咖啡业务持续扩充客户完成量的提升，量持续扩张&产能提升可带来业务增长的稳定性和业绩稳健的可持续性。 6/14 东吴证券研究所 股价催化剂： 下游大客户拓展带来植脂末/咖啡新订单、业绩持续兑现。 风险提示：咖啡业务下游客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。 1.5.汽车：宇通客车 投资建议： 1、行业维度：大中客行业位于大周期的起点。2009-2017-2022年客车行业经历了一轮完整的周期轮回：公交车电动化普及与透支消化叠加三年疫情的冲击。空间来看： 疫情后出行需求恢复+公交车替换周期+海外市场复苏，2023-2025年大中客行业总销量预计实现9.6万/11.1万/13.1万，同比+15%/+16%/+18%。格局来看：穿越长周期的验证，大中客行业形成了1超（宇通客车）+2强（金龙汽车+中通客车）。根据交强险数据，2022年国内座位客车格局集中，宇通市占率40%+，金龙市占率20%+；国内公交车格局较分散，宇通市占率约20%，金龙市占率约20%。出口市场总体延续国内格局。盈利 /估值方面：2022年行业盈利仍在磨底，宇通率先走出拐点。中期展望，量-价-成本-利有望盈利四重共振，净利润中枢有望持续回升。 2、公司维度：持续高强度研发投入，大中客行业领导者。公司三十年深耕大中客车市场，产品全覆盖5-13米各类客车，2022年公司销售大型/中型/轻型客车11755/11978/6465辆，大中客占市场历年份额维持在30%以上；乘2009年后公交电动化 东风新能源客车峰值销量突破2.5万辆，2022年新能源客车销量维持在1.3万辆以上，市场份额超过20%。公司单车收入屡创新高，2022年公司单车收入为72万元显著高于行业平均，2023年Q1实现81万元再创历史新高，客车产品呈现高端化趋势。2022年公司主动筛选高风险订单“以量保利”效果显著，归母净利润实现7.59亿元，同比+23.7%，归母净利润率为3.5%，同比+0.8pct，成为行业下行期唯一实现历年正盈利的客车企业，跨过行业下行周期业绩呈现全面复苏态势，2023年Q1净利润同比