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2024年三季报点评：业绩符合预期，热泵库存或已见底

2024-10-30 曾朵红,周尔双,谢哲栋,许钧赫东吴证券郭生根

业绩表现：2024年前三季度，公司营收10.1亿元，同比-15.9%；归母净利润1.5亿元，同比-25.7%，符合市场预期。其中Q3营收3.5亿元，同环比-15.5%/ -3%；归母净利润0.6亿元，同环比-34.5%/9.7%。毛利率24.4%，同比-1.0pct；净利率14.7%，同比-1.9pct。Q3毛利率27.8%，同环比1.4/6.1pct；净利率15.6%，同环比-4.5/1.8pct。业绩符合预期，主要受热泵行业去库导致短期需求承压影响。
HVAC/R业务：热泵库存或已见底，政策加码有望带动需求回暖。1）热泵领域：出口高基数+补贴退坡（德国补贴降为30%）导致需求下滑，拖累业绩。当前热泵去库接近一年，海外龙头库存降至低位。德国新政（补贴提升至70%，需购买德国本土产品）叠加天然气价格攀升，预计Q4需求拐点向上。2）商用空调领域：与海尔、大金等龙头企业合作稳定，并拓展数据中心等新行业，预计全年增长0-10%。
新能源汽车热管理：持续研发投入，市占率有望提升。公司具备电动压缩机变频驱动器、PTC电加热控制器等核心产品，广泛应用于主流车型。预计24-26年板块营收CAGR达40%。
财务状况：业务投入带动费用增加，现金流短期承压。24Q1-3期间费用1.1亿元，同比+53%；费用率11.0%，同比+4.9pct。Q3期间费用0.5亿元，同环比+177.5%/+36.6%；费用率12.9%，同环比+9.0/+3.7pct。24Q1-3经营性净现金流0.4亿元，同比-28.9%。Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-80.8%/转正。Q3末存货3亿元，较Q2末+2.1%；合同负债0.03亿元，较Q2末-25%。
盈利预测与投资评级：下调24-26年归母净利润至2.15/2.84/3.55亿元（原2.19/2.88/3.61亿元），同比-1%/+32%/25%，对应PE为25x、19x、15x。维持“买入”评级，考虑热泵需求长期广阔。
风险提示：宏观经济下行、新能源车销量不及预期、热泵去库不及预期等。