2024年三季报点评：业绩符合预期，热泵库存或已见底

儒竞科技（301525） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2024年三季报点评：业绩符合预期，热泵库存或已见底 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1614 1545 1490 1860 2308 同比（%） 25.06 (4.28) (3.55) 24.87 24.07 归母净利润（百万元） 211.33 216.38 215.23 283.92 355.31 同比（%） 58.03 2.39 (0.53) 31.91 25.14 EPS-最新摊薄（元/股） 2.24 2.29 2.28 3.01 3.77 P/E（现价&最新摊薄） 25.71 25.11 25.25 19.14 15.29 投资要点 24Q1-3营收同比-16%、归母净利润同比-26%、业绩符合市场预期。公司24Q1-Q3营收10.1亿元，同比-15.9%，归母净利润1.5亿元，同比-25.7%；其中24Q3营收3.5亿元，同环比-15.5％/-3％，归母净利润0.6 2024年10月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 亿元，同环比-34.5%/9.7％。24Q1-3毛利率24.4%，同比-1.0pct，归母净儒竞科技沪深300 利率14.7%，同比-1.9pct，24Q3毛利率27.8%，同环比1.4/6.1pct，归母净利率15.6%，同环比-4.5/1.8pct。热泵行业去库导致短期需求承压，业绩符合市场预期。 HVAC/R：热泵库存或已见底、政策加码有望带动需求逐步回暖。1）热泵领域，出口高基数+补贴退坡（23年德国补贴由40%降为30%）情况下，需求持续下滑，拖累公司业绩。当前热泵去库已接近一年，海外龙头库存水平已降至低位。同时德国新政出台（补贴比例提升至70%，但 需购买德国本土生产的热泵，公司产品为零部件，客户为欧洲龙头，符合要求）叠加天然气价格持续攀升，预计需求有望于Q4拐点向上。2）商用空调领域，公司与海尔、大金等龙头企业长期稳定合作，同时不断拓展新行业（预计数据中心占比提升至接近10%），预计板块全年有望实现0~10%增长。 新能源汽车热管理：持续研发投入、市占率有望持续提升。公司新能源车热管理领域具备电动压缩机变频驱动器、PTC电加热控制器及多合一控制器等核心产品，广泛应用于众多主流车型，公司持续加大前瞻性技术和产品的研发，我们预计市占率有望持续提升，24-26年板块营收 CAGR有望达40%。 业务投入带动费用增加、现金流短期承压。公司24Q1-3期间费用1.1亿元，同比+53%，费用率11.0%，同比+4.9pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+177.5%/+36.6%，费用率12.9%，同环比+9.0/+3.7pct；24Q1- 3经营性净现金流0.4亿元，同比-28.9%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-80.8%/转正；24Q3末存货3亿元，较Q2末+2.1%；24Q3末合同负债0.03亿元，较Q2末-25%。 盈利预测与投资评级：考虑到热泵需求仍处低位，我们下调公司24-26年归母净利润2.15/2.84/3.55亿元（原值为2.19/2.88/3.61亿元），同比-1%/+32%/25%，对应现价PE为25x、19x、15x，考虑到能效提升长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% -48% 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据 收盘价(元) 55.39 一年最低/最高价 41.00/102.83 市净率(倍) 1.65 流通A股市值(百万元) 2,736.33 总市值(百万元) 5,223.93 基础数据每股净资产(元,LF) 33.55 资产负债率(%,LF) 18.88 总股本(百万股) 94.31 流通A股(百万股) 49.40 相关研究 《儒竞科技(301525)：热泵去库或接近尾声，新能源车持续高增》 2024-09-12 《儒竞科技(301525)：收购少数股权增厚盈利，热泵控制器龙头加速发展 2023-12-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 儒竞科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,596 3,669 3,970 4,152 营业总收入 1,545 1,490 1,860 2,308 货币资金及交易性金融资产 2,477 2,622 2,685 2,565 营业成本(含金融类) 1,157 1,149 1,413 1,726 经营性应收款项 719 634 790 993 税金及附加 8 5 7 8 存货 349 362 440 538 销售费用 22 25 30 39 合同资产 5 4 5 5 管理费用 27 25 30 39 其他流动资产 46 47 50 51 研发费用 100 97 121 143 非流动资产 355 537 729 1,143 财务费用 (16) (45) (47) (48) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 6 12 16 0 固定资产及使用权资产 115 251 388 762 投资净收益 7 0 0 0 在建工程 126 124 123 123 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 74 114 157 198 减值损失 (6) (1) (1) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 9 13 15 15 营业利润 254 243 321 401 其他非流动资产 30 35 45 45 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,951 4,207 4,699 5,295 利润总额 254 243 321 401 流动负债 862 922 1,130 1,371 减:所得税 29 28 37 45 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 16 16 16 净利润 225 215 284 355 经营性应付款项 786 833 1,028 1,251 减:少数股东损益 8 0 0 0 合同负债 4 10 11 15 归属母公司净利润 216 215 284 355 其他流动负债 60 63 75 89 非流动负债 32 31 31 31 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.29 2.28 3.01 3.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 231 199 274 352 租赁负债 20 20 20 20 EBITDA 268 236 322 466 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 894 953 1,161 1,402 毛利率(%) 25.12 22.84 24.02 25.22 归属母公司股东权益 3,057 3,254 3,538 3,893 归母净利率(%) 14.01 14.45 15.26 15.39 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,057 3,254 3,538 3,893 收入增长率(%) (4.28) (3.55) 24.87 24.07 负债和股东权益 3,951 4,207 4,699 5,295 归母净利润增长率(%) 2.39 (0.53) 31.91 25.14 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 81 385 303 407 每股净资产(元) 32.42 34.50 37.51 41.28 投资活动现金流 (97) (225) (240) (527) 最新发行在外股份（百万股 94 94 94 94 筹资活动现金流 1,999 (15) 0 0 ROIC(%) 10.43 5.51 7.06 8.33 现金净增加额 1,984 145 63 (121) ROE-摊薄(%) 7.08 6.62 8.03 9.13 折旧和摊销 37 37 48 113 资产负债率(%) 22.63 22.65 24.71 26.48 资本开支 (104) (211) (227) (527) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.11 25.25 19.14 15.29 营运资本变动 (185) 126 (30) (62) P/B（现价） 1.78 1.67 1.54 1.40 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-1