2024年三季报点评：库存损失及PTA产品或拖累Q3业绩，新材料产能投放在即

事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现收入652.61亿元，同比/环比分别+2.44%/+20.44%；实现归母净利润10.87亿元，同比/环比分别-59.01%/-42.14%； 实现扣非归母净利润10.85亿元，同比/环比分别-59.86%/-37.05%。 评论： 库存损失及PTA产品或拖累业绩，Q3毛利率环比下降。进入三季度，全球原油价格震荡走弱，24Q3布油均价78.7美元/桶，同比/环比分别-8%/-7%，其中单9月价格同比下跌约21%至72.9美元，或造成一定库存损失。而产品价格端受下游需求修复较慢影响，主要产品价差有所收窄，其中PX/PTA/涤纶长丝价差环比分别-24%/-1%/+41%。公司24Q3炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为585/335/126万吨，同比分别+10%/-14%/+17%，环比分别+63%/-9%/-12%，炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于Q2检修，Q3逐步恢复产量，PTA及新材料产品的环比下滑或主要系下游产品需求较差；实现产品均价分别为5700/4908/8211元/吨，同比分别-1%/-4%/-3%，环比分别+4%/-7%/+4%，PTA产品量价齐跌，或拖累三季度业绩。24Q3公司实现销售毛利率7.78%，同比/环比分别-5.8/-4.8pct；实现销售净利率1.67%，同比/环比分别-2.5/-1.8pct。三季度期间费用率约3.4%，同比/环比分别-0.7%/-1.7%，主要系管理及财务费用持续下降。 推动海外战略合作，坚定长期发展信心。9月11日，恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议，旨在重申双方对于24年4月22日签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。后续沙特阿美拟收购恒力石化10%股权，并在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，双方合作将进一步完善公司原料供应体系，并助推公司国际化战略布局升级。 新材料产能投放在即，助推公司业绩增长及结构完善。截至24Q3，公司在建工程余额约451亿元，较年中减少约73亿元；公司固定资产余额约1415亿元，较年中增加约82亿元，部分项目已陆续实现转固。往后来看，160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于24年下半年实现全面投产；康辉新材南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。随着在建项目的陆续投产，后续公司资本开支有望放缓，公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。 投资建议：考虑到下游需求复苏尚需时间，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至73.27、101.86、124.60亿元，对应24-26年EPS分别为1.04、1.45、1.77元（此前分别为1.25、1.61、1.89元），当前市值对应PE分别为14x、10x、8x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2025年12倍PE，对应25年目标价17.4元，维持“强推”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。 主要财务指标