2024年三季报点评：业绩符合预期，消化高价库存毛利率短期承压

公司研究 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ2024年11月01日 聚和材料（688503）2024年三季报点评 业绩符合预期，消化高价库存毛利率短期承压 推荐维持） 目标价：58.21元 当前价：51.58元 华创证券研究所 2023-11-01~2024-10-31 20% -1% -22%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -43% 聚和材料 沪深300 新高》 2024-08-31 《聚和材料（688503）2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，LECO导入驱动成长》 2024-05-07 《聚和材料（688503）深度研究报告：银浆龙头 N型时代充分受益，布局上游推进降本增效》 2024-04-11 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 24,203.36 已上市流通股(万股) 17,882.49 总市值(亿元) 124.84 流通市值(亿元) 92.24 资产负债率(%) 46.03 每股净资产(元) 19.21 12个月内最高/最低价 71.56/24.44 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收98.26亿元，同比+32.80%归母净利润4.21亿元，同比-4.47%；毛利率8.92%，同比-2.10pct；归母净利率4.29%，同比-1.67pct。其中2024Q3公司实现营收30.61亿元，同比-4.87%环比-19.69%；归母净利润1.22亿元，同比-28.87%，环比-45.30%；毛利率4.55%同比-7.58pct，环比-8.41pct；归母净利率3.99%，同比-1.35pct，环比-1.87pct。 评论： N型银浆出货占比进一步提升，盈利能力短期承压。2024Q1-3公司光伏银浆出货量超1600吨，同比增长11%，N型银浆出货占比约73%；其中2024Q3公司银浆出货超450吨，N型银浆占比提升至85%，环比提升6pct。三季度公 司毛利率环比下降8.41pct，主要系银价大幅波动，公司消化高价库存影响盈利水平，三季度初银价处于下行通道，售价与库存价格错配导致盈利能力承压。10月以来，银价处于上行周期，有望带动公司四季度毛利率修复。 积极推进上游银粉产能建设，助力提效降本。公司规划了3000吨电子级银粉项目以及300吨玻璃粉项目，目前正在有序推进中。布局银粉及玻璃粉自产，在增厚盈利的同时，保障原材料的客制化与稳定供应。目前公司银粉已实现披 批量出货，3000吨银粉项目预计明年一季度将建成投产，银粉自供比例预计进一步提升，助力公司提效降本。 三季度公司转回减值损失8084.96万元。基于谨慎性原则，公司对各类资产进行了全面清查和减值测试。2024年三季度公司转回信用减值损失4256.92万元；转回存货跌价损失人民币3828.04万元。 投资建议：公司市占率领先，产品迭代迅速，银浆龙头地位稳固。考虑下游电池排产较弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62/7.04/8.15亿元（前值6.92/8.19/9.41亿元），当前市值对应PE分别为 22/18/15倍。参考可比公司估值，给予2025年20xPE，对应目标价58.21元维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 10,290 13,598 18,021 21,370 相关研究报告 同比增速(%) 58.2% 32.1% 32.5% 18.6% 《聚和材料（688503）2024年半年报点评：受益 归母净利润(百万) 442 562 704 815 于N型占比提升及银价上涨，单季度业绩创历史 同比增速(%) 13.0% 27.0% 25.5% 15.7% 每股盈利(元) 1.83 2.32 2.91 3.37 市盈率(倍) 28 22 18 15 市净率(倍) 2.5 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 749 1,015 1,141 1,309 营业总收入 10,290 13,598 18,021 21,370 应收票据 989 1,224 1,622 1,923 营业成本 9,280 12,421 16,469 19,550 应收账款 1,825 1,917 2,372 2,812 税金及附加 15 27 36 43 预付账款 40 62 77 95 销售费用 40 42 54 66 存货 1,327 1,239 1,641 1,752 管理费用 87 95 130 154 合同资产 0 0 0 0 研发费用 294 360 504 595 其他流动资产 1,864 2,066 1,950 2,090 财务费用 39 42 32 35 流动资产合计 6,794 7,523 8,803 9,981 信用减值损失 -46 -50 -50 -50 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -20 -18 -22 长期股权投资 229 229 229 229 公允价值变动收益 -13 -60 -19 -23 固定资产 160 242 301 317 投资收益 41 30 30 30 在建工程 43 45 34 30 其他收益 29 110 40 40 无形资产 115 119 124 125 营业利润 498 620 779 901 其他非流动资产 154 157 161 163 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 702 792 847 864 营业外支出 1 1 0 0 资产合计7,496 8,316 9,650 10,845 利润总额 498 621 779 902 短期借款1,930 2,230 2,530 2,730 所得税 57 60 75 87 应付票据 396 559 823 978 净利润 441 562 704 815 应付账款 80 124 165 196 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 442 562 704 815 合同负债 5 7 9 11 NOPLAT 475 600 733 847 其他应付款 36 36 36 36 EPS(摊薄)（元） 1.83 2.32 2.91 3.37 一年内到期的非流动负债6 6 6 6 其他流动负债 99 112 163 192 主要财务比率 流动负债合计 2,553 3,074 3,732 4,147 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.2% 32.1% 32.5% 18.6% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 16.8% 23.6% 22.3% 15.4% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 13.0% 27.0% 25.5% 15.7% 负债合计 2,576 3,098 3,756 4,171 获利能力 归属母公司所有者权益 4,920 5,218 5,894 6,674 毛利率 9.8% 8.7% 8.6% 8.5% 少数股东权益 0 0 0 1 净利率 4.3% 4.1% 3.9% 3.8% 所有者权益合计 4,920 5,218 5,895 6,675 ROE 9.0% 10.8% 12.0% 12.2% 负债和股东权益 7,496 8,316 9,650 10,845 ROIC 10.5% 11.8% 11.8% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.4% 37.3% 38.9% 38.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.8% 43.3% 43.4% 41.3% 经营活动现金流-2,664 540 -314 116 流动比率 2.7 2.4 2.4 2.4 现金收益547 646 794 918 速动比率 2.1 2.0 1.9 2.0 存货影响 -722 88 -403 -111 营运能力 经营性应收影响 -932 -329 -849 -738 总资产周转率 1.4 1.6 1.9 2.0 经营性应付影响 145 207 305 185 应收账款周转天数 51 50 43 44 其他影响 -1,701 -72 -160 -138 应付账款周转天数 4 3 3 3 投资活动现金流 133 -238 188 -85 存货周转天数 37 37 31 31 资本支出 -135 -129 -109 -82每股指标(元) 股权投资-229 0 0 0 每股收益 1.83 2.32 2.91 3.37 其他长期资产变化497 -108 297 -2 每股经营现金流 -11.01 2.23 -1.30 0.48 融资活动现金流2,362 -36 251 137 每股净资产 20.33 21.56 24.35 27.57 借款增加 1,167 300 300 200估值比率 股利及利息支付 -61 -48 -43 -49 P/E 28 22 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 1,256 -288 -6 -14 EV/EBITDA 24 20 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 0