24H1业绩平稳增长，关注下半年多款新游上线表现

公司研究 传媒互联网 2024年08月22日 公司点评 买入/维持恺英网络(002517) 目标价:12.00 昨收盘:8.74 24H1业绩平稳增长，关注下半年多款新游上线表现 走势比较 太平洋证券股份有 限股票数据 公总股本/流通(亿股)21.53/19.07 司总市值/流通(亿元)188.13/166.71 事件： 公司2024H1实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；归母扣非净利润8.01亿元，同比增长18.55%。其中，2024Q2实现营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83 亿元，同比下降-11.85%；归母扣非净利润3.77亿元，同比下降-3.30%。 老游戏运营稳健，游戏海外上线拉动海外营收大幅增长 2024H1公司业绩实现增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：传奇奇迹类《热血合击》、《原始传奇》等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）创新品类新游戏表现亮眼：Q版休闲塔防游戏《怪物联萌》开启全平台公测，在小程序游戏畅销榜中排名前十。3）多款游戏海外上线，拉动海外营收同增334.95%：《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国香港、中国台湾、新加坡等地上线，持续三天霸榜台湾iOS游戏免费榜第一；《天使之战》海外版上线东南亚地区，iOS畅销榜最高第四、GooglePlay游戏畅销榜最高第三。 游戏储备丰富，关注下半年新游上线表现 证 12个月内最高/最低价 (元) 券研 究相关研究报告 15.26/8.33 公司储备游戏几十余款，其中基于超人气IP自研的《斗罗大陆：诛邢传说》和《盗墓笔记：启程》已开启预约，《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》公测定档8月28日，目前全平台预约已突破200万。此外，5、 6月《百工灵》和《蒸汽堡垒》依次取得游戏版号。7、8月公司陆续获得金庸射雕三部曲及古龙武侠系列小说正版授权，未来将推出以小说为背景 报《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》 告 --2024-04-30 《分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显》 --2024-03-29 《Q3业绩稳健增长，关注Q4新游上线新周期》--2023-10-29 《优势品类贡献稳定业绩增长，创新品类开启第二成长曲线》--2023-08-29 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060001 的新游；并宣布将与盛趣游戏联合发行3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》。对于增长迅速的小游戏市场，公司也已储备《太上补天卷》、《萌英雄》等多款产品。关注2024年下半年新游上线表现，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。 分红节奏稳定，承诺不减持及持续增持彰显信心 2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红 利2.13亿元，现金分红比例为26.28%。自2023年8月实施半年度现金分红开始，公司已实现每半年一次现金分红，分红节奏逐渐稳定提升长期投资价值。此外，公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年不减持以及将税后分红所得用于持续每年增持公司股份。公司管理层不减持及持续增持承诺体现对当前公司股价的长期认可。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水。下半年多款储备游戏上线，有望贡献业绩新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为51.02/59.84 /69.33亿元，对应增速18.78%/17.28%/15.87%，归母净利润分别为17.25/19.67/22.04亿元，对应增速18.00%/14.02%/12.07%。给予公司15 P 公司点评 2 倍PE，对应目标价12.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4295.39 5101.91 5983.76 6933.38 营业收入增长率(%)15.30% 18.78% 17.28% 15.87% 归母净利（百万元）1461.71 1724.79 1966.66 2203.97 净利润增长率(%)42.58% 18.00% 14.02% 12.07% 摊薄每股收益（元）0.68 0.80 0.91 1.02 市盈率（PE）12.87 10.91 9.57 8.54 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 P 公司点评 3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2551 2807 4169 6520 9044 营业收入 3726 4295 5102 5984 6933 应收票据及账款 1049 1314 1660 1947 2256 营业成本 931 710 782 1016 1269 预付账款 229 252 435 510 591 税金及附加 18 19 20 23 33 其他应收款 39 73 111 130 151 销售费用 803 1177 1144 1329 1504 存货 10 20 16 21 26 管理费用 164 286 298 336 368 其他流动资产 69 84 97 114 132 研发费用 511 527 685 796 918 流动资产总计 3948 4550 6488 9242 12200 财务费用 -34 -58 -12 -19 -27 长期股权投资 398 518 507 496 485 资产减值损失 -36 -30 -43 -50 -58 固定资产 63 36 23 10 -3 信用减值损失 24 -36 12 14 16 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 28 31 15 -1 -16 投资收益 -12 79 57 57 57 长期待摊费用 241 200 100 0 0 公允价值变动损益 -2 9 0 0 0 其他非流动资产 1099 1275 1275 1275 1275 资产处置收益 0 1 0 0 0 非流动资产合计 1829 2061 1921 1781 1741 其他收益 34 41 29 29 29 资产总计 5776 6610 8409 11023 13941 营业利润 1341 1698 2241 2552 2913 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 530 3 190 190 190 应付票据及账款 312 442 350 455 568 营业外支出 487 3 166 166 166 其他流动负债 889 908 776 979 1197 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1201 1350 1125 1433 1765 利润总额 1384 1697 2265 2576 2938 长期借款 17 3 1 0 -1 所得税 23 117 73 77 137 其他非流动负债 16 19 19 19 19 净利润 1361 1581 2192 2499 2801 非流动负债合计 33 22 20 19 18 少数股东损益 336 119 467 532 597 负债合计 1234 1372 1146 1452 1783 归属母公司股东净利润 1025 1462 1725 1967 2204 股本 1515 1515 1515 1515 1515 EBITDA 1426 1755 2382 2687 2939 资本公积 746 509 509 509 509 NOPLAT 1260 1423 2156 2457 2751 留存收益 2211 3220 4777 6553 8543 EPS(元) 0.48 0.68 0.80 0.91 1.02 归属母公司权益 4472 5244 6801 8577 10567 预测指标 少数股东权益 70 -6 461 994 1590 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 4542 5238 7263 9571 12158 成长能力 负债和股东权益合计 5776 6610 8409 11023 13941 营收增长率 56.8% 15.3% 18.8% 17.3% 15.9% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 47.9% 26.6% 32.0% 13.9% 14.2% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 45.8% 21.4% 37.4% 13.5% 13.8% 税后经营利润 1361 1581 2084 2391 2695 EBITDA增长率 47.4% 23.1% 35.7% 12.8% 9.4% 折旧与摊销 76 116 129 129 29 归母净利润增长率 77.8% 42.6% 18.0% 14.0% 12.1% 财务费用 -34 -58 -12 -19 -27 经营现金流增长率 196.2% 15.1% -14.8% 69.2% 7.6% 投资损失 12 -79 -57 -57 -57 盈利能力 营运资金变动 32 29 -800 -95 -102 毛利率 75.0% 83.5% 84.7% 83.0% 81.7% 其他经营现金流 36 118 111 111 111 净利率 36.5% 36.8% 43.0% 41.8% 40.4% 经营性现金净流量 1483 1706 1454 2460 2647 营业利润率 36.0% 39.5% 43.9% 42.6% 42.0% 资本支出 170 188 0 0 0 ROE 22.9% 27.9% 25.4% 22.9% 20.9% 长期投资 -57 -187 0 0 0 ROA 17.7% 22.1% 20.5% 17.8% 15.8% 其他投资现金流 674 -2 65 65 63 ROIC 50.9% 65.1% 81.9% 72.8% 80.5% 投资性现金净流量 447 -378 65 65 63 估值倍数 短期借款 0 0 0 0 0 P/E 18.35 12.87 10.91 9.57 8.54 长期借款 4 -14 -2 -2 0 P/S 5.05 4.38 3.69 3.14 2.71 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 4.21 3.59 2.77 2.19 1.78 资本公积增加 -12 -237 0 0 0 股息率 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 其他筹资现金流 -572 -813 -155 -172 -187 EV/EBIT 8.77 13.08 6.83 5.34 4.06 筹资性现金净流量 -580 -1064 -157 -174 -187 EV/EBITDA 8.30 12.21 6.46 5.08 4.02 现金流量净额 1370 269 1362 2351 2524 EV/NOPLAT 9.40 15.06 7.14 5.56 4.30 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-1