Q3业绩增长强劲，储备新游陆续上线

恺英网络（002517） 公司点评 Q3业绩增长强劲，储备新游陆续上线 2024-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.29 近12个月最高/最低（元）13.97/8.33 总股本（百万股）2,153 流通股本（百万股）1,914 流通股比例（%）88.93 总市值（亿元）286 流通市值（亿元）254 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/24 % 37% 20 3 -14 -31 主要观点： 3Q24业绩： 2024年前三季度，公司营收39.28亿元，yoy+29.65%；归母净利 润为12.80亿元，yoy+18.27%；扣非后净利润为12.81亿元， yoy+23.43%。24Q3，公司营收13.72亿元，yoy+30.33%；归母净利 润4.71亿元，yoy+31.52%；扣非后净利润为4.80亿元，yoy+32.53%。 费用管控良好，利润得到释放。 公司三季度毛利率为82.6%，同比降低1.1pct，环比增加0.6pct；净利率为34.3%，同比增加0.3pct，环比增加3.6pct。三费方面，公司三季度销售费用率为30.8%，同比增加1.8pct，环比减少7.0pct，主要由于本季度加大市场推广成本所致；管理费用率为3.3%，同比减少2.7pct，环比减少0.3pct，主要由于员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少所致；研发费用率为12.4%，同比增加0.5pct，环比增加3.0pct。 IP内容充实，游戏出海进程加速。 公司手握大量优质IP，例如二次元领域的“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“纳萨力克之🖂”等和传统文化系列的“封神系列”、“倚天屠龙记” 恺英网络沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.游戏业务稳健增长，销售费用持续优化2024-08-30 2.怀旧创新品类齐头并进，产品周期趋势向好2023-10-31 等，以及文学IP系列的“斗罗大陆”，“盗墓笔记”等。内容多样化的 IP矩阵为公司的游戏研发和推出提供了底层的内容及创新支持。海外布局方面，整体海外游戏上线节奏稳定。《仙剑奇侠传：新的开始》在7月上线港澳台及马来西亚，后续10月17日上线放置RPG手游《怪咖纠察队》。 新游储备丰富，版号发放顺利。 公司借助于IP内容优势，游戏储备丰富。《盗墓笔记：启程》、《蓝月纪元》、《�国危机》、《布衣战神》、《开心小矿工》、《原始觉醒》、《永恒龙族》和《黑龙风暴》版号顺利发放，后续新游陆续上线有望实现业绩进一步增长。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润18.61/22.71/25.07亿元，yoy27.3%/22.0%/10.4%，对应PE为15.6/12.8/11.6。公司产品储备丰富，后续新游上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,295 5,611 6,559 7,301 收入同比（%） 15.3% 30.6% 16.9% 11.3% 归属母公司净利润 1,462 1,861 2,271 2,507 净利润同比（%） 42.6% 27.3% 22.0% 10.4% 毛利率（%） 83.47% 82.27% 82.88% 81.67% ROE（%） 24.6% 23.9% 22.6% 19.9% 每股收益（元） 0.68 0.86 1.06 1.16 P/E 19.84 15.58 12.77 11.56 P/B 4.89 3.72 2.88 2.31 EV/EBITDA 15.07 12.02 8.79 6.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5653 7806 10280 12938 营业收入 4295 5611 6559 7301 现金 4243 6312 8734 11357 营业成本 710 995 1123 1338 应收账款 829 818 800 780 营业税金及附加 19 19 22 24 其他应收款 45 59 69 76 销售费用 1,177 1,925 2,059 2,263 预付账款 264 345 403 449 管理费用 286 199 230 255 存货 10 10 10 10 财务费用 -58 -57 -65 -72 其他流动资产 261 262 264 265 资产减值损失 -30.4 -9.9 -14.4 -16.9 非流动资产 1841 1872 1901 1930 公允价值变动收益 9 -11 - - 长期投资 411 442 472 503 投资净收益 79 37 50 59 固定资产 21 20 20 20 营业利润 1,698 1,941 2,368 2,616 无形资产 27 27 26 26 营业外收入 2.9 3.1 2.7 3.0 其他非流动资产 1382 1382 1382 1382 营业外支出 3.3 4.0 5.1 5.7 资产总计 7494 9678 12181 14869 利润总额 1,697 1,940 2,366 2,614 流动负债 1338 1662 1895 2077 所得税 117 80 96 108 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,581 1,860 2,270 2,506 应付账款 360 470 550 612 少数股东损益 119 -1 -1 -1 其他流动负债 979 1192 1345 1465 归属母公司净利润 1,462 1,861 2,271 2,507 非流动负债 33 33 33 33 EBITDA 1,645 1,889 2,309 2,550 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.68 0.86 1.06 1.16 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 1371 1695 1928 2110 主要财务比率 少数股东权益 189 188 187 186 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1515 1515 1515 1515 成长能力(yoy,%) 资本公积 746 746 746 746 营业收入 15.3% 30.6% 16.9% 11.3% 留存收益 3532 5393 7664 10171 营业利润 26.6% 14.3% 22.0% 10.5% 归属母公司股东权益 5934 7795 10066 12573 归母净利润 42.6% 27.3% 22.0% 10.4% 负债和股东权益 7494 9678 12181 14869 获利能力毛利率（%） 83.5% 82.3% 82.9% 81.7% 现金流量表(百万元) 净利率（%） 36.8% 33.2% 34.6% 34.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.6% 23.9% 22.6% 19.9% 经营活动现金流 1,745 2,118 2,473 2,677 ROIC（%） 25.0% 22.7% 21.6% 19.2% 净利润 1,581 1,860 2,270 2,506 偿债能力 折旧摊销 6 5 5 5 资产负债率（%） 18% 18% 16% 14% 财务费用 - - - - 净负债比率（%） 22% 21% 19% 17% 投资损失 - - - - 流动比率 4.22 4.70 5.43 6.23 营运资金变动 94 223 159 122 速动比率 3.97 4.44 5.17 5.97 其他经营现金流 65 29 39 44 营运能力 投资活动现金流 -49 -46 -49 -52 总资产周转率 0.57 0.58 0.54 0.49 资本支出 49 46 49 52 应收账款周转率 5.2 6.9 8.2 9.4 长期投资其他投资现金流 -97 -91 -97 -103 应付账款周转率每股指标（元） 2.0 2.1 2.0 2.2 筹资活动现金流 -4 -3 -3 -2 每股收益 0.68 0.86 1.06 1.16 短期借款 ----每股经营现金流 0.81 0.98 1.15 1.24 债券融资股权融资 ---1每股净资产----估值比率 2.76 3.62 4.68 5.84 其他筹资现金流 -4 -3 -3 -3 P/E 19.84 15.58 12.77 11.56 汇率变动影响 - - - - P/B 4.89 3.72 2.88 2.31 现金净增加额 1,692 2,069 2,422 2,624 EV/EBITDA 15.07 12.02 8.79 6.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个