经营稳健韧性强，业绩保持正增长

业绩简评

2024年前三季度，公司实现收入172.2亿元（同比增长8.38%），归母净利润11.1亿元（同比增长11.14%），扣非归母净利润10.9亿元（同比增长13.01%）。分季度看，Q3实现收入54.56亿元（同比增长5.31%），归母净利润3.13亿元（同比增长6.38%），扣非归母净利润3.06亿元（同比增长6.51%）。

经营分析

• 扩张节奏：Q3新增门店679家，其中自建420家、并购60家、加盟199家。自建和加盟节奏与上半年接近，但并购节奏放缓。认为当前环境下，重视并购质量、放缓并购节奏利于稳健经营。
• 短期闭店与费用：Q3关闭门店365家，销售费用率26.94%、管理费用率5.03%，同比均有所增加。关闭经营质量欠佳门店，或通过迁址降低房租，短期费用增加但长期利于提升经营质量。
• 毛利率与板块增长：前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长：中西成药收入130.5亿元（同比增长8.79%，毛利率35.59%）、中药收入16.5亿元（同比增长8.95%，毛利率49.17%）、非药品收入19.6亿元（同比增长0.15%，毛利率49.15%）。

盈利预测、估值与评级

考虑到行业增长承压及公司积极调整经营节奏，将24-26年归母净利润预测下调至14.80/17.66/20.74亿元，同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性风险、处方外流不达预期风险、互联网冲击风险、收入地区集中风险等。