经营稳健韧性强，业绩保持正增长

业绩简评 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前 三季度，公司实现收入172.2亿元（+8.38%，同比，下同）；实现 归母净利润11.1亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入54.56亿元（+5.31%）；实 现归母净利润3.13亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。 经营分析 三季度扩张节奏整体偏平稳。2024年Q3，公司新增门店679家， 其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。自 建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842家、新增加盟 人民币(元)成交金额(百万元) 店440家），并购节奏放缓（上半年并购门店293家）。我们认为， 当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。 短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024年Q3，公 司迁址及关闭门店365家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。 公司基本情况（人民币） 前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看， 2024前三季度公司中西成药收入约130.5亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6亿元，同比 +0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，现价对应PE 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 231031 231130 231231 240131 240229 240331 240430 240531 240630 240731 240831 240930 成交金额益丰药房沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 23,273 27,136 31,397 营业收入增长率 29.75% 13.59% 3.03% 16.60% 15.70% 归母净利润(百万元) 1,266 1,412 1,480 1,766 2,074 归母净利润增长率 42.54% 11.57% 4.82% 19.31% 17.48% 摊薄每股收益(元) 1.754 1.397 1.221 1.456 1.711 每股经营性现金流净额 5.43 4.58 0.74 2.50 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.79% 14.40% 14.02% 15.39% 16.49% P/E 36.40 28.66 18.82 15.77 13.43 P/B 5.38 4.13 2.64 2.43 2.21 分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,326 19,886 22,588 23,273 27,136 31,397 货币资金 2,921 4,113 3,566 3,623 4,555 6,304 增长率 29.8% 13.6% 3.0% 16.6% 15.7% 应收款项 1,400 2,265 2,599 2,430 2,759 3,106 主营业务成本 -9,143 -12,026 -13,958 -14,196 -16,634 -19,309 存货 3,041 3,615 3,808 3,819 4,376 4,987 %销售收入 59.7% 60.5% 61.8% 61.0% 61.3% 61.5% 其他流动资产 554 586 2,156 2,195 2,227 2,262 毛利 6,183 7,861 8,631 9,076 10,502 12,088 流动资产 7,916 10,578 12,129 12,068 13,917 16,660 %销售收入 40.3% 39.5% 38.2% 39.0% 38.7% 38.5% %总资产 46.4% 50.3% 50.3% 50.6% 54.3% 58.9% 营业税金及附加 -55 -70 -89 -93 -109 -126 长期投资 7 334 593 439 439 439 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,277 1,458 1,699 1,873 2,007 2,100 销售费用 -4,060 -4,878 -5,487 -5,865 -6,743 -7,739 %总资产 7.5% 6.9% 7.0% 7.9% 7.8% 7.4% %销售收入 26.5% 24.5% 24.3% 25.2% 24.9% 24.7% 无形资产 4,487 5,097 5,581 5,570 5,558 5,554 管理费用 -657 -904 -962 -1,001 -1,167 -1,319 非流动资产 9,136 10,461 12,008 11,790 11,723 11,633 %销售收入 4.3% 4.5% 4.3% 4.3% 4.3% 4.2% %总资产 53.6% 49.7% 49.7% 49.4% 45.7% 41.1% 研发费用 -16 -25 -34 -23 -27 -31 资产总计 17,052 21,039 24,137 23,858 25,640 28,293 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 936 1,278 1,458 1,819 1,200 1,100 息税前利润（EBIT） 1,396 1,983 2,058 2,095 2,456 2,873 应付款项 5,214 7,521 8,981 7,574 8,843 10,231 %销售收入 9.1% 10.0% 9.1% 9.0% 9.1% 9.2% 其他流动负债 596 861 830 790 919 1,057 财务费用 -115 -105 -86 -70 -56 -55 流动负债 6,745 9,659 11,269 10,184 10,962 12,388 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 366 229 134 84 34 0 资产减值损失 -45 -66 -77 -70 -65 -62 其他长期负债 2,077 2,029 2,286 2,261 2,244 2,227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,187 11,917 13,689 12,528 13,240 14,614 投资收益 34 7 42 50 40 30 普通股股东权益 7,481 8,556 9,804 10,557 11,474 12,579 %税前利润 2.6% 0.4% 2.1% 2.4% 1.6% 1.1% 其中：股本 719 722 1,011 1,212 1,212 1,212 营业利润 1,339 1,886 2,055 2,064 2,444 2,846 未分配利润 2,694 3,720 4,774 5,527 6,444 7,548 营业利润率 8.7% 9.5% 9.1% 8.9% 9.0% 9.1% 少数股东权益 383 565 643 773 926 1,100 营业外收支 -1 -8 -17 0 0 0 负债股东权益合计 17,052 21,039 24,137 23,858 25,640 28,293 税前利润利润率 1,338 8.7% 1,877 9.4% 2,038 9.0% 2,064 8.9% 2,444 9.0% 2,846 9.1% 比率分析 所得税 -347 -450 -457 -454 -526 -598 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.9% 24.0% 22.4% 22.0% 21.5% 21.0% 每股指标 净利润 991 1,427 1,581 1,610 1,919 2,248 每股收益 1.235 1.754 1.397 1.221 1.456 1.711 少数股东损益 103 162 169 130 153 174 每股净资产 10.409 11.855 9.702 8.707 9.464 10.375 归属于母公司的净利润 888 1,266 1,412 1,480 1,766 2,074 每股经营现金净流 2.991 5.432 4.575 0.742 2.501 2.839 净利率 5.8% 6.4% 6.3% 6.4% 6.5% 6.6% 每股股利 0.300 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 14.79% 14.40% 14.02% 15.39% 16.49% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.21% 6.02% 5.85% 6.20% 6.89% 7.33% 净利润 991 1,427 1,581 1,610 1,919 2,248 投入资本收益率 11.27% 14.15% 13.23% 12.33% 14.12% 15.34% 少数股东损益 103 162 169 130 153 174 增长率 非现金支出 1,354 1,653 1,909 586 602 621 主营业务收入增长率 16.60% 29.75% 13.59% 3.03% 16.60% 15.70% 非经营收益 95 150 68 101 96 101 EBIT增长率 21.03% 42.09% 3.78% 1.79% 17.25% 16.98% 营运资金变动 -289 690 1,066 -1,399 415 471 净利润增长率 15.57% 42.54% 11.57% 4.82% 19.31% 17.48% 经营活动现金净流 2,150 3,920 4,624 899 3,032 3,442 总资产增长率 31.68% 23.38% 14.72% -1.16% 7.47% 10.35% 资本开支 -821 -578 -724 -461 -460 -470 资产管理能力 投资 -409 -801 -552 154 0 0 应收账款周转天数 22.7 26.8 32.2 31.0 30.0 29.0 其他 663 105 -1,704 50 40 30 存货周转天数 104.1 101.0 97.1 100.0 99.0 98.0 投资活动现金净流 -567 -1,274 -2,980 -257 -420 -440 应付账款周转天数 46.9 44.7 47.5 48.0 48.5 49.0 股权募资 0 77 17 0 0 0 固定资产周转天数 21.9 22.4 24