公司业绩表现
2024年三季报显示，公司实现营收37.9亿元，同比增长5.6%；归母净利11.3亿元，同比增长10.0%。其中，24Q3实现营收20.7亿元，同比增长0.4%；归母净利8.8亿元，同比增长7.7%。利润略优于市场预期。
产品结构分析
- 高档/中档酒营收：24Q1-Q3高档酒营收34.6亿元，同比增长1%；中档酒营收2.0亿元，同比增长41%。毛利率方面，高档酒毛利率同比提升1.4个百分点，中档酒毛利率同比下降0.7个百分点。单Q3高档酒营收19.4亿元，同比减少2%；中档酒营收1.0亿元，同比增长87%。毛利率方面，高档酒同比提升1.4个百分点，中档酒同比下降1.8个百分点。整体销量增长4%，吨价下降4%。中档酒高增主要来自天号陈的逐步导入，高档酒（臻酿八号&井台）保持稳定，展现韧性。
报表结构分析
- 利润驱动因素：24Q3归母净利同比提升2.9个百分点至42.6%，主要受毛利率同比提升0.9个百分点（高档酒毛利率提升带动）和销售费用率下降4.0个百分点（与广宣费用结构优化相关）驱动。管理费用率上升0.5个百分点，营业税金及附加占比下降0.9个百分点。
- 现金流与回款：24Q3末合同负债余额10.6亿元，环比减少0.2亿元，营收+环比合同负债同比减少2.1%。24Q3销售收现23.1亿元，同比减少0.8%，与营收端表现基本匹配。十一期间臻酿八号提价促回款，部分中和了景气疲软的影响。
整体评价与建议
作为FY25的“开门红”季度，单季度营收及净利在财年内举足轻重。在行业景气波动环境下，公司仍保持平稳发展，得益于长期培育的稳健厂商关系和臻酿八号良好的消费者基础。建议持续关注。
研究结论与评级
考虑次高端需求恢复承压，下调25/26年归母净利8%/8%，预计24-26年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%；归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；EPS为2.84/3.02/3.37元。公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。
