2023年三季报点评：收入增长稳健，费效优化盈利改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三全食品（002216.SZ）2023年三季报点评 收入增长稳健，费效优化盈利改善 2023年10月30日 ➢ 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收54.15亿元，同比+1.50%；实现归母净利润5.52亿元，同比+5.05%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比+8.74%。单季度来看，23Q3实现营收15.60亿元，同比+3.03%；实现归母净利润1.15亿元，同比+22.05%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+20.91%。 ➢ Q3营收环比提速，餐饮渠道持续修复。23Q1-3实现营收54.15亿元，同比+1.5%；单Q3实现营收15.60亿元，同比+3.03%（23Q1/Q2收入同比+1.3%/+0.3%），公司收入端稳健增长，单Q3环比提速。分市场看，前三季度餐饮市场收入同比增幅20%以上，延续餐饮场景强势修复的快速增长趋势；零售市场前三季度整体收入水平略有下降，主因同期高基数叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品看，我们预计Q3传统米面受同质化竞争影响同比有所下滑，创新米面如发面小笼包、蒸煎饺、地瓜丸、烧麦、糍粑等新品、次新品延续良好表现；调理制品同比预计延续高增速，预制食材、微波系列及空气炸锅系列增速亮眼。渠道方面，Q3直营渠道预计受商超经营影响同比下滑；电商渠道预计进一步放量，23年引入新团队后持续强化产品与线上渠道匹配度，后续有望保持持续放量趋势。 ➢ 销售费用率显著优化，Q3扣非净利率同比+1pcts。23Q1-3/23Q3公司毛利率分别为26.8%/24.6%，同比-1.8/-0.7pcts，我们预计成本端Q3面粉、油脂等原材料价格有所回落，但毛利偏高的水饺营收增速放缓，叠加公司Q3试点促销等导致单Q3毛利率下滑。费用端，23Q3销售费用率为12.9%，同比-2.9pcts，主因：1）直营渠道减量控费，有效减亏；2）线下渠道广告、促销物料及人员精准科学投放；管理/研发/财务费用率2.9%/0.45%/-0.06%，同比+0.02/-0.20/+0.1pcts，同比基本持平。23Q3录得扣非归母净利率6.6%，同比+1.0pcts。 ➢ 经营改革有序推进，期待成效显现。产品端传统米面稳健经营，持续发力创新产品；渠道端改革细分调整组织架构，直营渠道稳定存量市场控费提效，电商、新业态重新构建团队发力新渠，餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户推动业务扩张，未来产品渠道精准匹配下有望进一步释放增长动能。 ➢ 投资建议：我们预计2023~2025年营收分别为76/81/88亿元，同比+1.8%/7.1%/8.9%；归母净利润为8.3/8.8/9.9亿元，同比+3.1%/6.5%/12.8%，当前股价对应P/E分别为15/15/13倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,434 7,568 8,105 8,824 增长率（%） 7.1 1.8 7.1 8.9 归属母公司股东净利润（百万元） 801 826 879 992 增长率（%） 25.0 3.1 6.5 12.8 每股收益（元） 0.91 0.94 1.00 1.13 PE 16 15 15 13 PB 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.52元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.三全食品（002216.SZ）2023年半年报点评：餐饮市场持续修复，经营改革有序推进-2023/08/23 2.三全食品（002216.SZ）2022年报及2023年一季报点评：22年平稳收官，经营变革未来可期-2023/05/05 3.三全食品（002216.SZ）2022年三季报点评：新产品表现亮眼，扣非净利润高增-2022/10/27 4.三全食品（002216.SZ）2022年一季报点评：21Q1收入同比持平，利润改善明显-2022/04/20 5.三全食品（002216.SZ）2021年年报点评：21年主业收入同比持平，经营业绩逐季改善-2022/04/19 三全食品(002216)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,434 7,568 8,105 8,824 成长能力（%） 营业成本 5,348 5,484 5,900 6,423 营业收入增长率 7.07 1.80 7.10 8.86 营业税金及附加 63 61 65 71 EBIT增长率 23.71 5.60 7.05 12.24 销售费用 884 865 884 906 净利润增长率 24.98 3.12 6.48 12.76 管理费用 218 189 219 256 盈利能力（%） 研发费用 46 61 65 71 毛利率 28.07 27.54 27.21 27.20 EBIT 987 1,043 1,116 1,253 净利润率 10.77 10.91 10.85 11.24 财务费用 -13 -12 -7 -14 总资产收益率ROA 10.63 10.27 9.96 10.12 资产减值损失 -26 -37 -40 -44 净资产收益率ROE 20.64 18.78 17.73 17.66 投资收益 55 56 60 65 偿债能力 营业利润 1,021 1,058 1,127 1,270 流动比率 1.38 1.26 1.37 1.49 营业外收支 6 1 1 1 速动比率 0.99 0.87 0.98 1.10 利润总额 1,026 1,059 1,128 1,271 现金比率 0.45 0.32 0.47 0.61 所得税 225 233 248 280 资产负债率（%） 48.47 45.29 43.84 42.70 净利润 801 826 879 992 经营效率 归属于母公司净利润 801 826 879 992 应收账款周转天数 19.17 19.00 19.00 19.00 EBITDA 1,138 1,210 1,314 1,468 存货周转天数 83.09 83.00 83.00 83.00 总资产周转率 1.05 0.97 0.96 0.95 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,517 1,099 1,685 2,391 每股收益 0.91 0.94 1.00 1.13 应收账款及票据 390 376 403 439 每股净资产 4.41 5.00 5.64 6.39 预付款项 34 33 35 39 每股经营现金流 1.58 1.10 1.31 1.48 存货 1,217 1,210 1,301 1,417 每股股利 0.35 0.36 0.38 0.43 其他流动资产 1,508 1,529 1,534 1,542 估值分析 流动资产合计 4,667 4,246 4,959 5,827 PE 16 15 15 13 长期股权投资 272 328 388 453 PB 3.3 2.9 2.6 2.3 固定资产 1,702 1,828 1,915 2,000 EV/EBITDA 10.29 9.69 8.92 7.99 无形资产 228 228 227 227 股息收益率（%） 2.41 2.49 2.65 2.98 非流动资产合计 2,864 3,794 3,874 3,972 资产合计 7,531 8,040 8,833 9,798 短期借款 150 150 150 150 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,416 1,457 1,568 1,707 净利润 801 826 879 992 其他流动负债 1,814 1,775 1,897 2,061 折旧和摊销 151 167 197 215 流动负债合计 3,380 3,382 3,615 3,918 营运资金变动 391 -52 54 76 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,385 964 1,151 1,305 其他长期负债 271 260 257 266 资本开支 -441 -231 -219 -248 非流动负债合计 271 260 257 266 投资 -409 0 0 0 负债合计 3,650 3,642 3,873 4,184 投资活动现金流 -797 -1,051 -219 -248 股本 879 879 879 879 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 150 1 -6 0 股东权益合计 3,881 4,398 4,961 5,614 筹资活动现金流 -36 -331 -345 -351 负债和股东权益合计 7,531 8,040 8,833 9,798 现金净流量 552 -418 587 706 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三全食品(002216)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不