公司2024年半年报显示，整体业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。具体数据如下：24H1实现营收24.70亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长46.41%。其中，24Q2营收13.40亿元，同比增长9.00%；归母净利润1.68亿元，同比增长46.69%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长59.11%。
核心观点与关键数据：
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本部蓄势增长，结构优化升级持续推进：
- 产品结构优化：100元以上产品收入12.53亿元，同比增长19.66%，占比提升至51.10%，同比提升1.45个百分点；100元以下（含100元）收入11.99亿元，同比增长12.93%，占比48.90%，同比减少1.45个百分点。
- 品牌表现：衡水老白干收入12.52亿元，同比增长19.10%；文王贡酒收入3.02亿元，同比增长20.21%；板城烧锅酒收入3.57亿元，同比增长6.49%；武陵酒收入4.92亿元，同比增长15.11%；孔府家酒收入0.92亿元，同比增长28.11%。文王贡和孔府家在低基数下增速领先。
- 区域表现：河北收入14.28亿元，同比增长14.52%；山东收入0.83亿元，同比增长35.99%；安徽收入2.72亿元，同比增长14.56%；湖南收入4.70亿元，同比增长10.10%；其他省份收入1.89亿元，同比增长50.94%。
- 渠道表现：经销商模式收入22.91亿元，同比增长17.82%；直销（含团购）收入1.29亿元，同比增长1.25%；线上销售收入0.31亿元，同比下降13.72%。河北省内经销商数量增加113家，达到1852家。
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降本增效成效明显，利润弹性持续释放：
- 毛利率：24H1毛利率65.84%，同比下降1.33个百分点；24Q2毛利率68.48%，同比下降0.12个百分点。
- 费用控制：销售费用率26.83%，同比下降3.99个百分点；管理费用率7.62%，同比下降1.92个百分点；净利率12.32%，同比上升2.60个百分点。24Q2销售费用率30.14%，同比下降4.71个百分点；管理费用率6.93%，同比下降1.06个百分点；净利率12.55%，同比上升3.22个百分点。
- 现金流：截至24Q2期末，经营性现金流净额2.23亿元，同比增长32.17%；合同负债18.62亿元，同比下降0.50%。
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投资建议：
- 公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率；湖南武陵酱酒扩张持续。
- 精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。预计公司24-26年归母净利润分别为8.7/11.1/13.7亿元，EPS分别为0.95/1.21/1.49元，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“推荐”评级。
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风险提示：
- 河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。
