2024财年业绩复苏增长稳健，持续推进品牌优化提效

周大福（01929.HK）的2024财年业绩展现出稳健的增长趋势，受益于黄金珠宝消费的复苏，实现了营收1087.13亿港元，同比增长14.82%，归母净利润达到64.99亿港元，同比增长20.71%。然而，公司公布的2024年4-5月未经审核的经营数据显示，零售值同比下降20.2%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下滑18.8%，同店销售同比减少27.6%，这表明整体表现承压，主要受到当前金价高位震荡回调的影响，导致终端需求释放受限。

周大福计划派发末期股息每股0.3港元，加上此前派付的中期股息每股0.25港元，2024财年全年股息每股共计0.55港元，全年派息率约为84.6%。

公司在2024财年注重提升门店效益，展店方面净开设了136家新店，总数达到了7782家，保持行业领先地位。产品层面，传承系列零售值增长约20%，"人生四美"和"铃兰"系列均表现出稳健的增长态势。

从财务数据看，2024财年综合毛利率同比下降1.86个百分点至20.5%，经调整后毛利率（剔除黄金借贷的未变现损益影响）也下降了0.9个百分点至22.8%，这主要是因为较低毛利的黄金产品占比提升所致。销售费用率和管理费用率分别同比减少了1.78个百分点至8.75%和0.45个百分点至3.48%，显示公司通过持续的成本管控措施实现了费用率的优化。

在营运及现金流方面，存货周转天数从294天缩短至274天，反映出库存管理效率的提升。2024财年经营性现金流净额为138.36亿港元，同比增长37.45%，现金流状况良好。

展望未来，尽管短期面临金价波动对消费者需求的抑制以及低毛利率黄金产品占比提升影响整体毛利率的挑战，但考虑到黄金珠宝在金价及保值需求的支撑下仍有增长动能，以及周大福作为黄金珠宝行业的龙头地位，其产品设计及渠道布局的优势有望进一步强化。因此，报告下调了公司2025-2026财年的归母净利润预测至72.49亿港元和81.43亿港元，并新增了2027财年预测为89.76亿港元，对应PE分别为13、11.6和10.5倍，维持“优于大市”评级。