24Q3毛利率明显提升，业绩加速增长

业绩简评 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入687.26 亿元，同比增长-4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。其中3Q24实现营业收入190.94亿元,同比-6.37%；实现归母净利润16.03亿元,同比增长28.28%，符合我们预期。 经营分析 多因素共振，单季度盈利能力明显提升。根据公告，24Q3公司毛 利率达到25.54%，同比+2.53pcts、环比+2.65pcts，单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场顺利推进：根据公告，24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts，海外市场毛利率达到24.41% （比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升 有望带动公司整体利润率持续提升；2）新兴产品贡献利润增量： 9.00 3,000 根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到 8.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升；我们看好公司长期净利率呈现上升趋势，预计24-26年公司净利率为6.5%/7.9%/9.0%。 资产质量提升，存货、现金流均有好转。24Q3公司经营性现金流 为20.44亿元（yoy+24.5%）；此外，公司24H1资产负债率63.84% （同比-1.40pcts），存货为313.81亿元，同比-16亿元；公司整体资产质量有所提升。 公司基本情况（人民币） 重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端 产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts。高端产品推进顺利。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为943.95/1023.81/1147.44亿元，归母净利润为61.44/77.84/103.31亿元，对应PE为 7.00 6.00 5.00 4.00 231030 240130 240430 240731 成交金额徐工机械沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 93,817 92,848 94,395 102,381 114,744 营业收入增长率 11.25% -1.03% 1.67% 8.46% 12.08% 归母净利润(百万元) 4,307 5,326 6,144 7,784 10,331 归母净利润增长率 -23.29% 23.67% 15.36% 26.69% 32.72% 摊薄每股收益(元) 0.365 0.451 0.520 0.659 0.874 每股经营性现金流净额 0.13 0.30 0.73 1.22 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.09% 9.49% 10.29% 12.09% 14.64% P/E 13.91 12.11 14.46 11.41 8.60 P/B 1.12 1.15 1.49 1.38 1.26 14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）15.7%资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 84,328 93,817 92,848 94,395 102,381 114,744 货币资金 23,077 27,827 23,371 21,174 16,339 18,150 增长率 11.3% -1.0% 1.7% 8.5% 12.1% 应收款项 41,100 49,546 47,137 52,058 52,255 56,993 主营业务成本 -70,631 -74,855 -72,064 -72,604 -78,165 -86,908 存货 16,828 35,099 32,378 33,647 35,087 37,773 %销售收入 83.8% 79.8% 77.6% 76.9% 76.3% 75.7% 其他流动资产 4,160 18,617 9,503 10,717 11,084 11,546 毛利 13,697 18,962 20,784 21,791 24,217 27,837 流动资产 85,165 131,089 112,389 117,596 114,766 124,462 %销售收入 16.2% 20.2% 22.4% 23.1% 23.7% 24.3% %总资产 77.4% 74.9% 69.4% 71.2% 70.9% 73.2% 营业税金及附加 -276 -406 -442 -472 -512 -574 长期投资 10,086 11,076 12,596 12,596 12,596 12,596 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 9,592 21,850 25,433 26,272 25,491 23,690 销售费用 -3,931 -6,765 -6,702 -7,080 -7,679 -8,606 %总资产 8.7% 12.5% 15.7% 15.9% 15.8% 13.9% %销售收入 4.7% 7.2% 7.2% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 3,550 7,286 8,039 8,502 8,775 9,038 管理费用 -1,221 -2,285 -2,706 -2,832 -2,867 -2,869 非流动资产 24,865 43,996 49,605 47,559 47,041 45,494 %销售收入 1.4% 2.4% 2.9% 3.0% 2.8% 2.5% %总资产 22.6% 25.1% 30.6% 28.8% 29.1% 26.8% 研发费用 -2,675 -4,082 -4,000 -4,248 -4,095 -4,360 资产总计 110,029 175,086 161,995 165,156 161,807 169,956 %销售收入 3.2% 4.4% 4.3% 4.5% 4.0% 3.8% 短期借款 6,742 27,776 29,127 30,055 18,979 13,825 息税前利润（EBIT） 5,594 5,423 6,934 7,159 9,064 11,428 应付款项 46,904 55,638 48,880 53,880 56,411 62,697 %销售收入 6.6% 5.8% 7.5% 7.6% 8.9% 10.0% 其他流动负债 9,480 13,134 8,359 5,370 5,874 6,656 财务费用 -36 211 -726 -188 -419 -146 流动负债 63,126 96,549 86,366 89,305 81,264 83,178 %销售收入 0.0% -0.2% 0.8% 0.2% 0.4% 0.1% 长期贷款 4,149 15,507 12,515 12,515 12,515 12,515 资产减值损失 -611 -1,131 -1,471 -1,069 -978 -876 其他长期负债 5,585 8,375 5,626 2,257 2,254 2,264 公允价值变动收益 206 -70 179 270 270 270 负债 72,860 120,431 104,508 104,077 96,032 97,958 投资收益 655 -24 -491 -50 -50 -50 普通股股东权益 36,444 53,254 56,145 59,713 64,384 70,583 %税前利润 10.4% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 7,834 11,816 11,816 11,816 11,816 11,816 营业利润 6,182 5,083 5,640 6,582 8,347 11,086 未分配利润 21,654 22,569 25,797 29,484 34,155 40,353 营业利润率 7.3% 5.4% 6.1% 7.0% 8.2% 9.7% 少数股东权益 726 1,401 1,342 1,365 1,390 1,415 营业外收支 106 -70 37 50 50 50 负债股东权益合计 110,029 175,086 161,995 165,156 161,807 169,956 税前利润 6,288 5,013 5,678 6,632 8,397 11,136 利润率 7.5% 5.3% 6.1% 7.0% 8.2% 9.7% 比率分析 所得税 -640 -718 -442 -464 -588 -779 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.2% 14.3% 7.8% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 5,647 4,295 5,236 6,168 7,809 10,356 每股收益 0.717 0.365 0.451 0.520 0.659 0.874 少数股东损益 33 -12 -90 23 25 25 每股净资产 4.652 4.507 4.752 5.054 5.449 5.973 归属于母公司的净利润 5,615 4,307 5,326 6,144 7,784 10,331 每股经营现金净流 1.031 0.134 0.302 0.730 1.219 1.254 净利率6.7%4.6% 5.7% 6.5% 7.6% 9.0% 每股股利 0.060 0.100 0.230 0.208 0.264 0.350 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.41% 8.09% 9.49% 10.29% 12.09% 14.64% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.10% 2.46% 3.29% 3.72% 4.81% 6.08% 净利润 5,647 4,295 5,236 6,168 7,809 10,356 投入资本收益率 9.47% 4.56% 6.29% 6.30% 8.49% 10.59% 少数股东损益 33 -12 -90 23 25 25 增长率 非现金支出 2,013 4,700 5,439 4,082 4,121 4,149 主营业务收入增长率 14.01% 11.25% -1.03% 1.67% 8.46% 12.08% 非经营收益 -359 496 176 3,313 1,305 980 EBIT增长率 -3.82% -3.06% 27.86% 3.24% 26.61% 26.08% 营运资金变动 772 -7,908 -7,281 -4,934 1,168 -669 净利润增长率 50.57% -23.29% 23.67% 15.36% 26.69% 32.72% 经营活动现金净流 8,073 1,583 3,571 8,629 14,404 14,816 总资产增长率 19.86% 59.13% -7.48% 1.95% -2.03% 5.04% 资本开支 -3,075 -7,885 -5,903 -5,162 -3,475 -2,475 资