公司事件点评报告：业绩大幅增长，毛利率提升明显

证 券 研2024年04月26日 究 报业绩大幅增长，毛利率提升明显 告—蜀道装备（300540.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 蜀道装备发布2024年一季报：2024年1-3月实现营业收入 4017.24万元（同比+134.10%）；归母净利润395.94万元 （同比-75.56%）；扣非归母净利润141.12万元（同比 +118.75%）。毛利率为25.91%（同比+13.02pct）。2023年 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 22.55 总市值（亿元） 37 总股本（百万股） 165 流通股本（百万股） 108 52周价格范围（元） 15.79-29.66 日均成交额（百万元） 72.5 市场表现 1-12月实现营业收入6.68亿元（同比+179.65%）；归母净 利润0.33亿元（同比+230.14%）。 投资要点 (%)蜀道装备沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌天然气市场处在快速发展期，公司将受益于行业增长 当前中国天然气市场仍处在快速发展期，未来将维持较快增长，随着我国“碳达峰”和“碳中和”目标的提出，天然气在一次能源中的占比逐步提升，国家持续鼓励支持天然气液化、储气设施建设、提高调峰储备能力，引导各类社会资本参与LNG“制储运加”产业发展。公司作为专业的深冷设备制造商将优先受益。 ▌深冷装备制造稳定发展，工业气体、清洁能源、交通装备制造业务多点开花 2023年公司在主营业务LNG装置、液体空分装备制造业务稳步发展的基础上，有序推进工业气体投资运营、清洁能源投资运营、交通装备制造等业务。内蒙古雅海60万吨LNG项目BOG提氦装置于2023年10月正式投产；为蜀能矿产提供氮 气服务项目于2024年1月正式投产；积极拓展清洁能源LNG销售业务，在新疆、内蒙古等地区完成销售链条的初步布局；深入开展产业协同业务，向客户销售充电站（桩）、加气站等交通能源装备产品。2023全年新签合同额约10.03亿元，同比增加111.57%，其中外贸订单约2400万元。 ▌盈利能力大幅提升，加强费用管控 2024Q1毛利率为25.91%（同比+13.02pct），盈利能力大幅提升；2023年全年毛利率为22.60%（同比+4.52pct）。公司期间费用控制较好，2023全年期间费用率17.51%（同比-12.19pct）。 ▌盈利预测 公司拥有天然气液化、深冷空分等核心工艺的设计、制造能力，深冷技术研发实力和运行业绩在行业内处于领先水平，将充分受益于行业的增长。预测公司2024-2026年收入分别为9.76、13.36、17.57亿元，EPS分别为0.25、0.31、0.35 元，当前股价对应PE分别为90、73、64倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 668 976 1,336 1,757 增长率（%） 179.6% 46.0% 36.9% 31.5% 归母净利润（百万元） 33 41 51 58 增长率（%） -230.1% 27.0% 22.9% 14.7% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.25 0.31 0.35 ROE（%） 3.2% 4.0% 4.8% 5.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 668 976 1,336 1,757 现金及现金等价物 121 152 257 559 营业成本 517 752 1,019 1,328 应收款 482 535 622 746 营业税金及附加 3 4 8 14 存货 222 373 478 551 销售费用 19 26 36 49 其他流动资产 363 687 1,053 1,455 管理费用 76 109 150 200 流动资产合计 1,188 1,747 2,411 3,312 财务费用 -6 10 20 29 非流动资产: 研发费用 28 43 61 88 金融类资产 1 102 251 401 费用合计 116 189 268 366 固定资产 165 160 169 178 资产减值损失 19 -13 -12 -10 在建工程 10 54 54 49 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 15 14 13 12 投资收益 0 3 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 31 24 35 44 其他非流动资产 363 363 363 363 加:营业外收入 1 20 20 20 非流动资产合计 553 591 600 603 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,741 2,338 3,010 3,914 利润总额 31 44 54 63 流动负债: 所得税费用 -2 2 3 4 短期借款 96 215 465 820 净利润 33 42 51 59 应付账款、票据 267 621 844 1,029 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 126 126 126 126 归母净利润 33 41 51 58 流动负债合计 653 1,229 1,874 2,745 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 179.6% 46.0% 36.9% 31.5% 归母净利润增长率 -230.1% 27.0% 22.9% 14.7% 盈利能力毛利率 22.6% 23.0% 23.8% 24.4% 四项费用/营收 17.4% 19.3% 20.0% 20.8% 净利率 4.9% 4.3% 3.8% 3.3% ROE 3.2% 4.0% 4.8% 5.3% 偿债能力资产负债率 41.4% 55.5% 64.5% 71.9% 净利润 33 42 51 59 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 8 12 11 12 应收账款周转率 1.4 1.8 2.1 2.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.0 2.1 2.4 营运资金变动 -219 29 -15 67 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -178 83 48 138 EPS 0.20 0.25 0.31 0.35 投资活动现金净流量 45 -140 -159 -154 P/E 113.8 89.6 72.9 63.6 筹资活动现金净流量 163 98 227 329 P/S 5.6 3.8 2.8 2.1 现金流量净额 30 42 116 313 P/B 3.7 3.6 3.5 3.4 非流动负债:长期借款 56 56 56 56 其他非流动负债 12 12 12 12 非流动负债合计 68 68 68 68 负债合计 721 1,297 1,941 2,813 所有者权益股本 165 165 165 165 股东权益 1,020 1,041 1,069 1,101 负债和所有者权益 1,741 2,338 3,010 3,914 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。