业绩符合预期，分红规划提至70%

公司2024年三季报显示，期内实现营收679.2亿元，同比+8.6%；归母净利249.3亿元，同比+9.2%。其中，24Q3实现营收172.7亿元，同比+1.4%；归母净利58.7亿元，同比+1.3%，基本符合预期。公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税）。

公司三季度延续产品端有控有放的节奏，控普五投放节奏，副线产品1618、39度等延续宴席/扫码高力度拼抢动销，预计三季度仍延续量增驱动营收增长，毛销差同比持平（24Q3毛利率+2.8pct且销售费用率+2.8pct）。从报表结构来看：1）24Q3归母净利率34.0%、同比持平，其中毛销差同比持平，管理费用率同比+0.2pct。2）24Q3末合同负债余额70.7亿元，环比-10.9亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-6.6%，同比+31.2亿；24Q3销售收现282亿元，同比+19%，相对高增与24Q3末应收款项融资环比减少120亿相关。

整体公司预收款仍较充足，考虑回款补贴及潜在1218奖励等因素，叠加高端酒双节动销承压，普五批价小幅回落至920元上下。预计公司通过产品端控放、渠道区域补缺，仍能实现平稳增长。公司现金分红率提升至70%，24E股息率达4.0%，持续推荐。预计24-26年收入分别+9.4%/+8.0%/+7.9%；归母净利分别+10.3%/+8.6%/+8.8%，对应归母净利分别333/362/394亿元；EPS为8.58/9.32/10.14元，公司股票现价对应PE估值分别为17.3/16.0/14.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。