业绩符合预期，分红规划提至70%

2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收 679.2亿元，同比+8.6%；归母净利249.3亿元，同比+9.2%。其中，24Q3实现营收172.7亿元，同比+1.4%；归母净利58.7亿元，同比+1.3%，基本符合预期。 此外，公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》，规划24-26年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税）。 公司三季度延续产品端有控有放的节奏，控普五投放节奏，副线产品1618、39度等延续宴席/扫码高力度拼抢动销，预计三季度仍延续量增驱动营收增长，毛销差同比持平（24Q3毛利率 +2.8pct且销售费用率+2.8pct）。 人民币(元)成交金额(百万元) 从报表结构来看：1）24Q3归母净利率34.0%、同比持平，其中 毛销差同比持平，管理费用率同比+0.2pct。2）24Q3末合同负债余额70.7亿元，环比-10.9亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-6.6%，同比+31.2亿；24Q3销售收现282亿元，同比 +19%，相对高增与24Q3末应收款项融资环比减少120亿相关。整体公司预收款仍较充足，考虑回款补贴及潜在1218奖励等因 素，叠加高端酒双节动销承压，普五批价小幅回落至920元上下。我们预计公司通过产品端控放、渠道区域补缺，仍能实现平稳增长。公司现金分红率提升至70%，24E股息率达4.0%，持续推荐。 我们预计24-26年收入分别+9.4%/+8.0%/+7.9%；归母净利分别 +10.3%/+8.6%/+8.8%，对应归母净利分别333/362/394亿元；EPS为8.58/9.32/10.14元，公司股票现价对应PE估值分别为17.3/16.0/14.7倍，维持“买入”评级。 宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。 191.00 177.00 163.00 149.00 135.00 121.00 107.00 231030 240130 240430 240731 成交金额五粮液沪深300 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 66,209 73,969 83,272 91,064 98,393 106,187 货币资金 82,336 92,358 115,456 114,186 124,762 135,528 增长率 11.7% 12.6% 9.4% 8.0% 7.9% 应收款项 25,591 29,091 14,169 27,444 29,653 32,002 主营业务成本 -16,319 -18,178 -20,157 -20,899 -22,353 -24,006 存货 14,015 15,981 17,388 17,750 18,372 19,731 %销售收入 24.6% 24.6% 24.2% 23.0% 22.7% 22.6% 其他流动资产 196 136 169 188 201 216 毛利 49,890 55,790 63,115 70,165 76,039 82,181 流动资产 122,138 137,566 147,182 159,568 172,988 187,477 %销售收入 75.4% 75.4% 75.8% 77.0% 77.3% 77.4% %总资产 90.1% 90.1% 89.0% 88.7% 88.8% 88.9% 营业税金及附加 -9,790 -10,749 -12,532 -13,660 -14,759 -15,928 长期投资 1,912 1,988 2,022 2,022 2,022 2,022 %销售收入 14.8% 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 固定资产 8,256 9,086 10,813 11,252 11,688 12,118 销售费用 -6,504 -6,844 -7,796 -9,835 -10,528 -11,256 %总资产 6.1% 5.9% 6.5% 6.3% 6.0% 5.7% %销售收入 9.8% 9.3% 9.4% 10.8% 10.7% 10.6% 无形资产 714 679 2,222 2,279 2,335 2,390 管理费用 -2,900 -3,068 -3,319 -3,369 -3,641 -3,823 非流动资产 13,483 15,149 18,251 20,426 21,863 23,483 %销售收入 4.4% 4.1% 4.0% 3.7% 3.7% 3.6% %总资产 9.9% 9.9% 11.0% 11.3% 11.2% 11.1% 研发费用 -177 -236 -322 -352 -380 -410 资产总计 135,621 152,715 165,433 179,994 194,851 210,960 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 360 376 15 0 0 0 息税前利润（EBIT） 30,520 34,893 39,146 42,949 46,732 50,764 应付款项 9,969 12,766 14,982 15,510 16,291 17,145 %销售收入 46.1% 47.2% 47.0% 47.2% 47.5% 47.8% 其他流动负债 23,286 22,617 17,686 20,178 21,887 23,746 财务费用 1,732 2,026 2,473 2,864 2,980 3,247 流动负债 33,616 35,759 32,683 35,688 38,178 40,891 %销售收入 -2.6% -2.7% -3.0% -3.1% -3.0% -3.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -28 -5 0 0 0 其他长期负债 613 271 400 612 707 807 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 34,229 36,031 33,084 36,301 38,885 41,698 投资收益 97 93 58 75 90 108 普通股股东权益 99,068 114,025 129,558 139,553 150,409 162,217 %税前利润 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 其中：股本 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 营业利润 32,552 37,174 42,004 46,153 50,068 54,385 未分配利润 68,638 79,029 89,405 99,400 110,256 122,064 营业利润率 49.2% 50.3% 50.4% 50.7% 50.9% 51.2% 少数股东权益 2,323 2,659 2,791 4,141 5,558 7,045 营业外收支 -102 -71 -91 -60 -66 -73 负债股东权益合计 135,621 152,715 165,433 179,994 194,851 210,960 税前利润 32,450 37,104 41,913 46,093 50,002 54,313 利润率 49.0% 50.2% 50.3% 50.6% 50.8% 51.1% 比率分析 所得税 -7,943 -9,133 -10,392 -11,428 -12,398 -13,466 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.5% 24.6% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 每股指标 净利润 24,507 27,971 31,521 34,665 37,604 40,846 每股收益 6.023 6.876 7.783 8.583 9.323 10.140 少数股东损益 1,130 1,280 1,310 1,349 1,417 1,488 每股净资产 25.523 29.376 33.377 35.952 38.749 41.791 归属于母公司的净利润 23,377 26,691 30,211 33,315 36,187 39,358 每股经营现金净流 6.898 6.294 10.754 6.273 9.637 10.288 净利率35.3%36.1% 36.3% 36.6% 36.8% 37.1% 每股股利 3.023 3.782 4.670 6.008 6.526 7.098 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.60% 23.41% 23.32% 23.87% 24.06% 24.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.24% 17.48% 18.26% 18.51% 18.57% 18.66% 净利润 24,507 27,971 31,521 34,665 37,604 40,846 投入资本收益率 22.65% 22.47% 22.24% 22.44% 22.48% 22.50% 少数股东损益 1,130 1,280 1,310 1,349 1,417 1,488 增长率 非现金支出 923 986 981 560 614 671 主营业务收入增长率 15.51% 11.72% 12.58% 9.36% 8.05% 7.92% 非经营收益 -202 -406 -161 -241 -458 -572 EBIT增长率 16.95% 14.33% 12.19% 9.72% 8.81% 8.63% 营运资金变动 1,547 -4,119 9,402 -10,636 -355 -1,009 净利润增长率 17.15% 14.17% 13.19% 10.28% 8.62% 8.76% 经营活动现金净流 26,775 24,431 41,742 24,348 37,406 39,936 总资产增长率 19.08% 12.60% 8.33% 8.80% 8.25% 8.27% 资本开支 -1,533 -1,734 -2,955 -2,346 -1,577 -1,716 资产管理能力 投资 -6 -6 0 0 0 0 应收账款周转天数 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 其他 42 23 24 75 90 108 存货周转天数 304.7 301.1 302.1 310.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -1,497 -1,716 -2,932 -2,271 -1,487 -1,608 应付账款周转天数 98.3 127.0 145.9 160.0 155.0 150.0 股权募资 0 0 23 0 0 0 固定资产周转天数 30.9 26.2 22.7 21.4 20.3 19.2 债权募资 0 0 0 -15 0 0 偿债能力 其他 -11,269 -13,105 -16,323 -23,328 -25,338 -27,557 净负债/股东权益 -80.85% -78.83% -87.23% -79.46% -79.99% -80.07% 筹资活动现金净流 -11,269 -13,105 -16,300 -23,342 -25,338 -27,557 EBIT利息保障倍数 -17.6 -17.2 -15.8 -15.0 -15.7 -15.6 现金净流量 14,008 9,609 22,511 -1,266 10,581 10,770 资产负债率 25.24% 23.59% 20.00% 20.17% 19.96% 19.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二