2024三季报点评：业绩符合预期，持续受益集装箱需求复苏

中集集团（000039） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2024三季报点评：业绩符合预期，持续受益集装箱需求复苏 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元） 1415 1278 1408 1579 1710 同比（%） (13.54) (9.70) 10.17 12.11 8.32 归母净利润（亿元） 32.19 4.21 24.71 32.85 47.54 同比（%） (51.70) (86.91) 486.57 32.95 44.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 0.08 0.46 0.61 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 14.49 110.73 18.88 14.20 9.81 买入（维持） 2024年10月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 中集集团沪深300 投资要点 Q3归母净利润位于预告中枢，基本符合预期 2024年前三季度公司实现营业收入1290亿元，同比增长36%，归母净利润18.3亿元，同比增长269%，扣非归母净利润16.9亿元，同比增长40%。单Q3公司实现营业收入499亿元，同比增长44%，归母净利润9.6亿元，同比增长892%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长280%。公司三季度利润增速位于业绩预告中枢，符合市场预期。公司经营业绩高增，主要系 （1）集装箱行业需求高增，2024年前三季度公司标准干箱销量249万TEU，同比增长422%。（2）海工业务受益需求回暖，2024年前三季度，公司海工营收同比增长78%。非经营损益项目同比大幅改善，去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。 毛利率同比持平，规模效应摊薄费用 2024年Q3公司销售毛利率13.6%，同比-0.1pct，销售净利率2.7%，同比提升1.3pct。2024年Q3公司期间费用率9.3%，同比-0.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.2%/1.4%/3.4%，分别变动-0.7/-1.1/-0.2/+1.5pct。 集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑 集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新。我们认为未来集装箱板块量价有支撑：（1）截至2023年末。全球集装箱保有量约5000万TEU， 按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。（2）根据克拉克森9月预测，2024年全球集装箱贸易量增速将由2023年的0.7%，提升至5.2%，且2025年全球集装箱贸易量增速仍有望维持3%增长。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，集装箱板块将持续为公司贡献稳定利润。截止9月末，公司在手订单已排入12月，且钢价延续低位震荡趋势，预计四季度集装箱量利将优于去年同期。 海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点 我们认为集团海工业务下游景气向好：�海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年前三季度公司海工已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，累计在手订单74亿美元，同比增长42%。随订单兑现业绩，板块有望持续增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为 25/33/48亿元，当前市值对应PE为19/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。 58% 51% 44% 37% 30% 23% 16% 9% 2% -5% -12% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据 收盘价(元)8.65 一年最低/最高价6.58/10.79 市净率(倍)1.00流通A股市值(百万元)19,907.17总市值(百万元)46,645.30 基础数据 每股净资产(元,LF)8.67 资产负债率(%,LF)62.84 总股本(百万股)5,392.52 流通A股(百万股)2,301.41 相关研究 《中集集团(000039)：2024三季度业绩预告点评，归母净利高增，持续受益集装箱需求复苏》 2024-10-21 《中集集团(000039)：2024年中报点评：业绩符合预期，集装箱板块量利齐升》 2024-08-30 1/4 图1：2024年Q1-3公司实现营业总收入1290亿元，同比增长36% 图2：2024年Q1-3公司实现归母净利润18.3亿元，同比增长269% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）YoY（右轴，%） 201920212023 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 归母净利润（亿元）YoY（右轴，%） 70 60 50 40 30 20 10 0 201920212023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024年Q1-3公司毛利率同比下降0.1oct，净利率 同比提升1.3pct 图4：2024年Q1-3公司期间费用率同比下降0.57pct 销售毛利率（%）销售净利率（%） 销售费率管理费率财务费率研发费率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201920202021202220232024Q1-3 7% 201920202021202220232024Q1-3 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 中集集团三大财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 884 847 936 1,024 营业总收入 1,278 1,408 1,579 1,710 货币资金及交易性金融资产 217 239 257 294 营业成本(含金融类) 1,102 1,200 1,342 1,436 经营性应收款项 332 308 345 373 税金及附加 5 4 6 7 存货 192 190 212 227 销售费用 28 28 32 34 合同资产 72 48 53 58 管理费用 65 70 79 85 其他流动资产 72 63 68 72 研发费用 24 25 28 31 非流动资产 733 755 776 796 财务费用 15 15 7 8 长期股权投资 120 120 120 120 加:其他收益 6 4 5 5 固定资产及使用权资产 414 438 461 483 投资净收益 (3) 0 0 0 在建工程 45 43 40 38 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 59 59 59 59 减值损失 (7) (6) (5) (5) 商誉 27 27 27 27 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 28 64 85 110 其他非流动资产 60 60 60 60 营业外净收支 0 (2) (2) (2) 资产总计 1,618 1,603 1,712 1,820 利润总额 28 61 83 108 流动负债 790 724 782 822 减:所得税 10 20 31 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 221 175 175 175 净利润 19 41 51 68 经营性应付款项 249 224 250 268 减:少数股东损益 14 16 18 20 合同负债 131 110 123 133 归属母公司净利润 4 25 33 48 其他流动负债 190 215 233 246 非流动负债 181 182 182 182 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.46 0.61 0.88 长期借款 135 135 135 135 应付债券 20 20 20 20 EBIT 60 77 90 116 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 96 95 109 136 其他非流动负债 18 19 19 19 负债合计 971 906 964 1,004 毛利率(%) 13.77 14.78 15.00 16.04 归属母公司股东权益 479 513 545 593 归母净利率(%) 0.33 1.75 2.08 2.78 少数股东权益 168 184 203 223 所有者权益合计 646 697 748 816 收入增长率(%) (9.70) 10.17 12.11 8.32 负债和股东权益 1,618 1,603 1,712 1,820 归母净利润增长率(%) (86.91) 486.57 32.95 44.72 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 27 104 64 83 每股净资产(元) 8.49 8.75 9.36 10.24 投资活动现金流 (82) (45) (46) (46) 最新发行在外股份（百万股 54 54 54 54 筹资活动现金流 97 (31) 0 0 ROIC(%) 4.11 4.97 5.25 6.51 现金净增加额 44 22 18 37 ROE-摊薄(%) 0.88 4.82 6.02 8.02 折旧和摊销 36 18 19 20 资产负债率(%) 60.05 56.53 56.31 55.17 资本开支 (51) (46) (46) (46) P/E（现价&最新股本摊薄） 110.73 18.88 14.20 9.81 营运资本变动 (62) 38 (12) (11) P/B（现价） 1.02 0.99 0.92 0.84 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊