2022年三季报点评：有机硅价跌工业硅缩量业绩承压，关注后续新增产能落地进展

事件：10月27日晚，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收182.75亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润45.54亿元，同比下滑9.17%；实现扣非后归母净利润45.43亿元，同比下滑8.86%。2022年Q3，公司单季度实现营收52.76亿元，同比下滑17.74%，环比下滑20.19%；实现归母净利润10.09亿元，同比下滑61.62%，环比下滑32.42%。 有机硅价格持续下跌，工业硅销售缩量，22Q3公司业绩承压。由于下游需求仍旧疲弱，22Q3有机硅价格持续下跌。根据公司公告，22Q3公司主要有机硅产品110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷价格同比分别下滑47.7%、40.3%、34.2%、38.1%，环比分别下滑15.5%、19.9%、13.2%、23.0%。工业硅方面，虽然价格同环比基本持平，但22Q3公司工业硅销量下滑至11.5万吨，同比下滑28.6%，环比下滑31.6%。22Q3公司工业硅销售额同比下滑26.6%，环比下滑32.9%。根据iFinD数据，国内工业硅月度均价在7月触底后开始持续回升。 截至10月27日，工业硅10月均价相较于7月均价上涨约19.6%。考虑到工业硅价格的逐步回升，结合公司工业硅的生产及库存情况，我们预计22Q4公司工业硅销量环比将会有明显好转。有机硅方面，伴随着国内疫情逐渐得到控制，叠加上游原料成本的支撑，国内有机硅价格或将企稳，甚至有回升可能。 新增产能放量可期，行业龙头地位稳固。截至目前，公司具备工业硅产能119万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年。其中东部合盛40万吨/年工业硅产能和鄯善二期40万吨/年有机硅单体产能为报告期内新增产能，仍具有一定的产能利用率爬坡空间。后续公司将有云南一期40万吨/年工业硅和鄯善三期40万吨/年有机硅单体项目于2022年年末建成投产。远期来看，公司进一步还有40万吨/年工业硅和80万吨/年有机硅单体的产能规划。此外，公司在新疆地区的20万吨/年多晶硅产能项目也在有序推进中。上述在建或规划产能投产后，公司现有产能将得到近一倍增长，公司硅业龙头地位将持续稳固。 盈利预测、估值与评级：由于有机硅价格的回落以及工业硅销量的下滑，22Q3公司业绩承压。考虑到当前工业硅及有机硅产品价格低于此前预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为61.33（下调27.6%）/80.26（下调17.7%）/95.65（下调13.3%）亿元。结合公司硅材料的相关产能规划，公司未来仍将保持较快发展，行业龙头地位仍旧稳固，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表