2024年三季报点评：1~3Q盈利能力提升；收购成都成航发布局精密加工

航宇科技（688239.SH）2024年三季报点评 1~3Q盈利能力提升；收购成都成航发布局精密加工2024年10月31日 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收14.13亿元，YOY-17.4%；归母净利润1.47亿元，YOY-11.7%；扣非净利润1.35亿元，YOY-12.4%。业绩表现基本符合市场预期。公司前三季度业绩下滑主要受部分国内客户交付节奏调整等因素的影响，我们综合点评如下： 3Q24业绩阶段性承压；盈利能力有所提升。1）单季度角度：公司3Q24实现营收4.12亿元，YOY-22.2%；归母净利润0.44亿元，YOY-14.1%；扣非净利润0.41亿元，YOY-5.7%。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比提升1.5ppt至29.1%；净利率同比提升0.6ppt至10.4%，其中，3Q24毛利率同比提升8.9ppt至32.9%；净利率同比提升0.9ppt至10.5%。公司前三季度及第三季度盈利能力均同比实现提升。 期间费用率总体稳定；经营净现金流有所改善。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.1ppt至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.9ppt至5.5%；3）财务费用率为1.4%，去年同期为1.1%；4）研发费用率同比增加0.6ppt至4.1%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据12.30亿元，较2Q24末增加4.9%；2）预付款项0.56亿元，较2Q24末增加4.1%；3）存货8.67亿元，较2Q24末增加15.8%；4）合同负债0.06亿元，较2Q24末增加21.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-0.14亿元，去年同期为-0.42亿元，系原材料采购支出同比减少所致。 拟收购成都成航发90%股权；向产业链下游延伸提升综合实力。2024年9月，公司公告拟收购成都成航发通用动力设备有限公司90%股权。1）收购目的：基于在航空难变形金属材料环形锻件领域的行业优势地位，公司拟完善产业链下游延伸，在精密加工、装配及组件方向布局，与现有业务产生更强的协同效应。2）资金安排：公司拟使用自有资金/自筹资金6570万元完成本次收购。3）收购意义：随着国产大飞机C919陆续交付及国产燃气轮机行业的蓬勃发展，未来几年国内航空航天、燃气轮机产业将迎来需求放量的黄金发展期。本次收购完成后，公司产品品类将进一步拓宽，在航空航天、燃气轮机等领域的布局将进一步深化，同时客户黏性提高，公司综合竞争力与行业影响力均将得以提升，从而较好地把握行业发展机遇。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。我们考虑到下游需求端的波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.07亿元、3.16亿元、4.05亿元，对应PE分别为28x/18x/14x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,104 2,231 2,772 3,333 增长率（%） 44.7 6.1 24.2 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 186 207 316 405 增长率（%） 1.2 11.7 52.6 28.2 每股收益（元） 1.25 1.40 2.14 2.74 PE 31 28 18 14 PB 3.4 3.2 3.0 2.7 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：38.62元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航宇科技（688239.SH）2024年中报点评Q2盈利能力同环比改善；海外订单饱满延续高景气-2024/08/30 2.航宇科技（688239.SH）2023年年报&20 24年一季报点评：外贸增长势头强劲；订单饱满长期成长无虞-2024/04/30 3.航宇科技（688239.SH）2023年三季报点评：1~3Q23营收同比大增73%；德兰航宇产能加速释放-2023/11/01 4.航宇科技（688239.SH）2023年中报点评 2Q23营收翻倍增长；订单饱满业绩有望持续释放-2023/09/02 5.航宇科技（688239.SH）事件点评：融资加大德阳环锻产能建设；对外投资加快产业延伸 -2023/06/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,104 2,231 2,772 3,333 成长能力（%） 营业成本 1,532 1,652 2,046 2,457 营业收入增长率44.69 6.06 24.24 20.22 营业税金及附加 15 16 19 23 EBIT增长率9.19 30.09 31.85 22.73 销售费用 33 35 42 48 净利润增长率1.21 11.68 52.58 28.19 管理费用 146 116 144 173 盈利能力（%） 研发费用 82 83 86 97 毛利率27.18 25.97 26.19 26.27 EBIT 254 330 435 534 净利润率8.76 9.22 11.33 12.08 财务费用 26 29 32 34 总资产收益率ROA5.44 5.65 7.74 8.65 资产减值损失 -54 -55 -55 -55 净资产收益率ROE11.00 11.65 16.49 19.34 投资收益 -11 -6 -6 -6 偿债能力 营业利润 217 239 355 457 流动比率1.77 1.71 1.63 1.50 营业外收支 -1 2 0 0 速动比率1.04 1.05 0.99 0.92 利润总额 216 241 355 457 现金比率0.25 0.28 0.32 0.33 所得税 31 35 41 55 资产负债率（%）50.06 51.17 52.80 55.09 净利润 184 206 314 403 经营效率 归属于母公司净利润 186 207 316 405 应收账款周转天数150.96 150.00 125.00 115.00 EBITDA 316 413 535 637 存货周转天数208.46 200.00 180.00 170.00 总资产周转率0.62 0.61 0.68 0.71 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 322 380 507 640 每股收益1.25 1.40 2.14 2.74 应收账款及票据 969 999 1,025 1,117 每股净资产11.41 12.02 12.96 14.17 预付款项 37 34 40 47 每股经营现金流0.97 2.77 3.68 4.62 存货 875 851 955 1,090 每股股利0.77 0.78 1.20 1.53 其他流动资产 36 17 21 24 估值分析 流动资产合计 2,239 2,282 2,548 2,919 PE31 28 18 14 长期股权投资 11 11 11 11 PB3.4 3.2 3.0 2.7 固定资产 875 1,001 1,131 1,267 EV/EBITDA19.41 14.97 11.40 9.45 无形资产 38 37 36 35 股息收益率（%）1.99 2.03 3.10 3.97 非流动资产合计 1,170 1,389 1,539 1,768 资产合计 3,409 3,670 4,087 4,686 短期借款 306 306 306 306 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 711 773 971 1,313 净利润184 206 314 403 其他流动负债 248 257 289 321 折旧和摊销63 83 100 103 流动负债合计 1,265 1,337 1,566 1,940 营运资金变动-200 17 21 66 长期借款 322 422 472 522 经营活动现金流143 409 544 683 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支-221 -299 -251 -331 非流动负债合计 442 542 592 642 投资-63 0 0 0 负债合计 1,706 1,878 2,158 2,582 投资活动现金流-284 -305 -257 -337 股本 148 148 148 148 股权募资205 0 0 0 少数股东权益 15 14 11 8 债务募资62 100 50 50 股东权益合计 1,702 1,792 1,929 2,105 筹资活动现金流161 -46 -161 -213 负债和股东权益合计 3,409 3,670 4,087 4,686 现金净流量19 58 127 133 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任