事件点评：加码航空配套加工业务；深化航发外协布局

图南股份（300855.SZ）事件点评 加码航空配套加工业务；深化航发外协布局2022年12月30日 事件：公司12月26日发布公告，拟使用自筹资金8.55亿元，投资子公司图南智造建设年产1000万件航空用中小零部件自动化生产线。我们认为：本次投资将提升公司航发机加工配套能力，进一步培育第二增长曲线。具体分析如下： 此前已两次投资航空零部件加工业务，合计2.06亿元。1）公司于2021年11月18日发布公告，投资子公司沈阳图南1.6亿元，在沈阳大东区（航发沈阳黎明注册地）投资建设年产50万件航空用中小零部件自动化加工产线，产品主要覆盖摇臂和作动筒等中小零部件，是公司首次披露参与航发机加工配套。2）华秦科技于2022年8月26日披露对外投资公告，计划与图南股份等四家企业共同出资2.4亿元成立沈阳华秦，图南股份出资4560万元（占比19%）。沈阳华秦主要从事航发零部件加工业务，图南股份作为沈阳华秦第二大股东将受益于沈阳华秦公司发展。 继续加码航空零部件加工业务；贴近主机厂深化航发外协配套。1）公司本次发布的投资计划总额为8.55亿元，约为前两次投资总额的四倍，在原有摇臂和作动筒等产品基础上增加紧固件（高强螺栓/螺母）等中小型航空零部件产品，同时也提升热处理和无损检验能力。2）本次项目实施地点为10月底刚刚封顶的沈阳市浑南区航空动力产业园。沈阳航空动力产业园项目由沈阳航空产业集团投资，分为浑南和苏家屯两个园区，浑南园区占地553亩，主要建设零部件生产、热表处理和检验测验等配套子项目。以往沈阳主机厂配套供应商分布在全国各地，本地配套率不足10%，产业园建成后，沈阳市委预计本地配套率提升至80%以上，“十四五”末期园区合计产值达100亿元。公司三次投资项目位置均在航发主机厂所在园区或附近，有望充分受益于本地配套的市场优势和成本优势。 “材料+制造”双能力构筑核心壁垒；2024-2025年为机加工产能释放期。铸造高温合金领域，公司拥有母合金冶炼和复杂薄壁铸造双能力，产业内具有稀缺性。变形高温合金领域，公司在2021年完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用棒丝材的研制，本次投资增加紧固件产品，或有效打通部分变形高温合金“材料冶炼+加工制造”双能力，进一步在机加工领域提升工艺能力，在提升产品附加值的同时，构筑“材料+制造”核心壁垒。2021~2022年是公司机加工业务的密集投入期，相应产能预计在2024~2025年逐步释放。 投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.49亿、3.25亿和4.53亿元，当前股价对应2022~2024年PE为58x/44x/32x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 698 906 1,134 1,471 增长率（%） 27.7 29.9 25.1 29.8 归属母公司股东净利润（百万元） 181 249 325 453 增长率（%） 66.2 37.3 30.3 39.7 每股收益（元） 0.60 0.82 1.07 1.50 PE 79 58 44 32 PB 11.7 10.1 8.6 7.1 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：47.52元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 电话：021-80508866 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.图南股份（300855.SZ）2022年三季报点评：三季报业绩增长超40%；利润率已恢复至正常水平-2022/10/22 2.图南股份（300855.SZ）2022年中报点评 2Q22净利润创单季新高；合同负债大幅增加 -2022/08/18 3.图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3：深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 698 906 1,134 1,471 成长能力（%） 营业成本 438 560 684 746 营业收入增长率27.73 29.88 25.08 29.79 营业税金及附加 4 5 7 11 EBIT增长率60.70 38.36 31.11 41.27 销售费用 8 10 13 23 净利润增长率66.24 37.31 30.35 39.69 管理费用 45 52 65 117 盈利能力（%） 研发费用 45 58 73 132 毛利率37.31 38.23 39.70 49.29 EBIT 198 274 359 508 净利润率25.98 27.47 28.63 30.81 财务费用 -1 -3 -2 -1 总资产收益率ROA13.26 15.92 17.63 20.61 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE14.79 17.52 19.39 22.36 投资收益 7 10 12 12 偿债能力 营业利润 208 285 371 519 流动比率9.00 8.66 7.98 9.50 营业外收支 -1 -0 -0 -0 速动比率5.81 5.83 4.28 6.73 利润总额 207 284 371 518 现金比率2.03 1.26 0.72 2.35 所得税 26 35 46 65 资产负债率（%）10.34 9.15 9.08 7.82 净利润 181 249 325 453 经营效率 归属于母公司净利润 181 249 325 453 应收账款周转天数15.09 18.54 17.58 17.49 EBITDA 234 330 430 589 存货周转天数210.95 195.66 199.11 199.94 总资产周转率0.56 0.62 0.67 0.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 208 131 92 312 每股收益0.60 0.82 1.07 1.50 应收账款及票据 66 138 99 209 每股净资产4.06 4.71 5.54 6.71 预付款项 4 4 5 5 每股经营现金流0.59 0.81 0.83 1.67 存货 320 288 466 360 每股股利0.20 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 322 339 358 376 估值分析 流动资产合计 921 900 1,021 1,263 PE79 58 44 32 长期股权投资 0 0 0 0 PB11.7 10.1 8.6 7.1 固定资产 196 386 533 657 EV/EBITDA60.52 43.17 33.22 23.86 无形资产 54 54 57 61 股息收益率（%）0.42 0.42 0.42 0.42 非流动资产合计 447 664 820 937 资产合计 1,367 1,564 1,841 2,200 短期借款 25 23 20 22 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 39 41 57 49 净利润181 249 325 453 其他流动负债 38 40 51 62 折旧和摊销36 56 70 81 流动负债合计 102 104 128 133 营运资金变动-23 -55 -134 -21 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流179 243 252 505 其他长期负债 39 39 39 39 资本开支-183 -274 -227 -198 非流动负债合计 39 39 39 39 投资-39 0 0 0 负债合计 141 143 167 172 投资活动现金流-211 -264 -215 -186 股本 200 302 302 302 股权募资0 1 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资20 -2 -3 2 股东权益合计 1,226 1,421 1,674 2,028 筹资活动现金流-20 -57 -75 -99 负债和股东权益合计 1,367 1,564 1,841 2,200 现金净流量-53 -77 -39 220 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面