个人订阅稳健增长，机构订阅短期承压

核心观点与关键数据

• 个人订阅业务：2024年前三季度实现收入36.27亿元，同比增长10.90%；三季度收入7.62亿元，同比增长17.24%，主要得益于WPSAI2.0功能升级提升用户粘性和付费转化率。
• 机构订阅业务：三季度收入2.48亿元，同比微增0.02%，受SaaS化转型影响，新增中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比提升，但收入确认有限。合同负债同比增长16.30%，反映B端SaaS化转型顺利推进。
• 机构授权业务：三季度收入1.43亿元，同比增长8.97%，下游信创订单增加推动业务增速改善。
• 国际及其他业务：三季度收入0.61亿元，同比减少10.43%，受2023年底关停国内第三方商业广告业务影响。
• 财务表现：2024年前三季度归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；三季度归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%。三季度毛利率85.47%，较去年同期提高0.66个百分点；销售和管理费用率分别下降1.53和4.14个百分点，研发费用率提高4.73个百分点，研发投入4.54亿元，同比增长26.54%。三季度经营性净现金流4.51亿元，同比增长31.20%，高于净利润增速。

研究结论

• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计公司2024-2026年EPS分别为3.22、3.96、4.88，对应2024-2026年PE分别为80.30、65.35、52.96。个人订阅业务稳健增长，WPSAI商业化落地进程加快，但机构订阅业务短期承压。
• 风险提示：产品迭代不及预期、宏观环境风险、市场竞争加剧风险。

财务报表预测和估值数据汇总

• 盈利预测：2024-2026年EPS分别为3.22、3.96、4.88，对应PE分别为80.30、65.35、52.96。