个人订阅稳健增长，机构订阅短期承压

公司研究/公司快报 2024年10月31日 买入-A(维持) 金山办公（688111.SH） 个人订阅稳健增长，机构订阅短期承压 云软件服务 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）：258.58 年内最高/最低（元）：368.00/167.18 事件描述 10月25日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入36.27亿元，同比增长10.90%；前三季度实现归母净利润10.40亿元，同比增16.41%，实现扣非净利润9.91亿元，同比增15.16%。2024年三季度公司实现收入12.14亿元，同比增长10.53%；三季度实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%，实现扣非净利润3.03亿元，同比增6.66%。 事件点评 个人订阅业务稳健增长，机构订阅业务短期承压。分业务看，1）2024年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%，主要得益于公司WPSAI2.0持续进行功能升级迭代，不断提升用户创作体 验，个人用户粘性和付费转化率进一步提升；2）三季度国内机构订阅及服 流通A股/总股本（亿 股）： 4.63/4.63 务业务实现收入2.48亿元，同比微增0.02%，我们认为主要是因为公司持续深化SaaS化转型，三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的 流通A股市值（亿）：1,196.00 总市值（亿）：1,196.00 基本每股收益(元)： 2.25 摊薄每股收益(元)： 2.25 每股净资产(元)： 23.30 净资产收益率(%)： 9.65 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 占比进一步提升，导致当期确认的收入有限。而截至今年9月底公司合同负债金额同比增长16.30%，一定程度上反映B端SaaS化转型正顺利推进中；3）受益于下游信创相关订单增加，三季度国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，业务增速明显改善；4）三季度国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%，主要是受2023年底关停国内第三方商业广告业务影响。 持续投入产品和技术研发，Q3经营性现金流高速增长。2024年三季度公司毛利率为85.47%，较去年同期提高0.66个百分点。在费用端，三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降1.53和4.14个百分点，而研发费用率较去年同期提高4.73个百分点，公司研发投入达4.54亿元，同比增长26.54%，我们认为主要是由于公司持续加大AI和协作办公等方面的投入。此外，三季度公司经营性净现金流为4.51亿元，同比增长31.20%，并且高于净利润增速，表明公司经营质量有所提升。 投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在个人订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，但考虑到SaaS化转型导致机构订阅业务收入短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.22\3.96\4.88，对应公司10月30日收盘价258.58元，2024-2026年PE分别为80.30\65.35\52.96，维持“买入-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,163 6,368 7,859 YoY(%) 18.4 17.3 13.3 23.4 23.4 净利润(百万元) 1,118 1,318 1,489 1,830 2,258 YoY(%) 7.3 17.9 13.0 22.9 23.4 毛利率(%) 85.0 85.3 84.0 84.5 84.9 EPS(摊薄/元) 2.42 2.85 3.22 3.96 4.88 ROE(%) 12.9 13.1 13.5 14.7 15.6 P/E(倍) 107.02 90.76 80.30 65.35 52.96 P/B(倍) 13.7 12.0 10.8 9.5 8.3 净利率(%) 28.8 28.9 28.8 28.7 28.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9775 10147 11480 13326 15754 营业收入 3885 4556 5163 6368 7859 现金 7015 3478 4260 6811 8761 营业成本 583 670 826 985 1189 应收票据及应收账款 500 569 755 833 1031 营业税金及附加 35 37 49 59 71 预付账款 28 22 37 38 51 营业费用 818 967 938 1118 1349 存货 1 1 3 2 4 管理费用 392 444 462 541 648 其他流动资产 2231 6076 6425 5641 5907 研发费用 1331 1472 1704 2126 2633 非流动资产 2282 3827 4036 4308 4645 财务费用 -13 -95 -46 -58 -73 长期投资 444 1094 1331 1617 1963 资产减值损失 -25 -23 -26 -35 -41 固定资产 82 69 91 100 115 公允价值变动收益 -30 -3 -11 -14 -9 无形资产 102 87 70 51 24 投资净收益 339 219 227 248 258 其他非流动资产 1654 2577 2543 2539 2544 营业利润 1197 1401 1591 1956 2409 资产总计 12058 13974 15516 17634 20399 营业外收入 2 1 2 2 2 流动负债 2750 3154 3580 4179 5015 营业外支出 1 12 5 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1198 1390 1589 1953 2405 应付票据及应付账款 306 453 315 644 552 所得税 67 75 82 101 129 其他流动负债 2444 2700 3265 3534 4463 税后利润 1131 1314 1506 1852 2277 非流动负债 509 801 816 820 823 少数股东损益 13 -3 17 22 18 长期借款 0 0 15 19 22 归属母公司净利润 1118 1318 1489 1830 2258 其他非流动负债 509 801 801 801 801 EBITDA 1140 1400 1621 1994 2425 负债合计 3259 3954 4396 4998 5838 少数股东权益 74 71 88 109 127 主要财务比率 股本 461 462 462 462 462 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4942 5178 5178 5178 5178 成长能力 留存收益 3310 4294 5335 6619 8198 营业收入(%) 18.4 17.3 13.3 23.4 23.4 归属母公司股东权益 8724 9949 11032 12526 14434 营业利润(%) 6.7 17.1 13.6 22.9 23.2 负债和股东权益 12058 13974 15516 17634 20399 归属于母公司净利润(%) 7.3 17.9 13.0 22.9 23.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 85.0 85.3 84.0 84.5 84.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.8 28.9 28.8 28.7 28.7 经营活动现金流 1603 2058 2236 1857 2856 ROE(%) 12.9 13.1 13.5 14.7 15.6 净利润 1131 1314 1506 1852 2277 ROIC(%) 10.8 11.6 12.3 13.4 14.3 折旧摊销 83 80 86 119 128 偿债能力 财务费用 -13 -95 -46 -58 -73 资产负债率(%) 27.0 28.3 28.3 28.3 28.6 投资损失 -339 -219 -227 -248 -258 流动比率 3.6 3.2 3.2 3.2 3.1 营运资金变动 439 594 906 177 773 速动比率 3.2 2.1 2.4 2.4 2.5 其他经营现金流 302 382 11 14 9 营运能力 投资活动现金流 4502 -5210 -1077 967 -634 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -354 -385 -378 -272 -272 应收账款周转率 8.5 8.5 7.8 8.0 8.4 应付账款周转率 2.2 1.8 2.1 2.1 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.42 2.85 3.22 3.96 4.88 P/E 107.0 90.8 80.3 65.4 53.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.47 4.45 4.83 4.01 6.18 P/B 13.7 12.0 10.8 9.5 8.3 每股净资产(最新摊薄) 18.86 21.51 23.85 27.08 31.21 EV/EBITDA 98.1 81.6 69.4 55.7 44.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告