国君晨报1125|策略、海外策略、产业、交运、金工

核心观点与市场展望

近期股市遭遇逆风，预计12月将迎来跨年反弹。自11月中旬以来持续调整，国泰君安策略认为政策分歧减小将带来题材股降温与市场休整。展望后市：

1. 政策底已现：决策层扭转经济形势与支持资本市场的态度转变是股市底部抬高的基础，预计震荡行情将持续。
2. 政策空间与外部压力：股市正在计入中国潜在政策空间与特朗普关税压力的复杂性，调整并非坏事，为跨年反弹奠定基础。
3. 2025年增量政策：内需不振与外部压力为2025年增量政策打开空间，包括更高赤字率、地方转移支付、促消费举措及汇率弹性，预计12月至特朗普政府上台前股市将出现跨年反弹，但总体仍是震荡行情。

从中线来看，仍维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需进一步扩信用举措。

2025年投资主线

1. 红利资产：阶段性表现仍有机会，但未必是主角。
2. 产能淘汰的成长板块：电子、新能源、汽车、机械领域龙头公司有望受益于产能淘汰加速，估值逻辑改善。
3. 困境反转的地产链：地产止跌回稳政策将改善地产、厨电、家具等领域投资逻辑。
4. 化债与转移支付受益板块：建筑、计算机等受益于地方政府支出能力改善。

行业比较与主题推荐

1. 产能淘汰：布局电子/新能源/汽车/机械等产能周期触底、龙头优势明显的行业。
2. 困境反转：关注地产/厨电/家居，以及化债推动的建筑/环保。
3. 红利资产：关注电信运营商/铁路公路/石油石化/银行等流动性宽松、股价表现平平的板块。
4. 主题推荐：
   • 并购重组：聚焦“硬科技”和国有资本整合，看好战新产业优质资产重组和传统产业行业格局优化。
   • 数据要素：看好网络、算力基础设施投资和数据流通交易体系建设。
   • 低空基建：产业规划落地加速低空航线规划/5G-A基站/起降场/空管等基础设施投资。
   • 自主可控：看好国产算力/半导体/高端装备。

海外策略：港股跨年行情

港股盈利预期稳中有升，具备跨年行情机会。历次跨年期间，港股高分红风格表现显著优于大盘指数，具备较高配置价值。破净策略在港股市场有效，央国企或迎来估值修复机会。投资策略：

1. 人民币汇率企稳前：关注高分红+内需品种，优选分子端稳定性，兼顾央国企并购重组与化债政策受益品种。
2. 中期：推荐EPS改善的港股互联网龙头。
3. 国内政策支持与自主可控：关注医药/电子/汽车/新能源及受益内需政策的平价消费。

产业研究：铍，可控核聚变的“锂矿”

铍将成为商业聚变堆价值量最大的部分（占比30%-40%），主要应用于中子倍增剂（80%）和第一壁材料（20%）。铍在国防军工、航空航天领域具有特殊战略意义，目前国内铍产业每年市场空间50～60亿元，国产供给20亿元。全球铍产业链高度垄断，美国Materion公司是全球最大的铍供应商。

交运行业：免签国家范围再扩，加速航空供需改善

中方再次扩大免签范围至38国，延长至30日。政策利好国际航空需求增长，有望加速航空供需改善。2024年Q3中国民航业国际客流同比增长78%，宽体机周转同比明显提升。中国航空仍具超级周期长逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。投资策略：建议增持航空，提示油价下跌期权。

金工策略：波动率回落，市场进入震荡格局

市场成交活跃度下降，行业板块分化较小。IF、IC、IM主力合约均变为贴水状态，基差回落说明市场隐含预期在下降。沪深300期权隐含波动率下降至24%。建议关注银行、商贸零售业等抛压相对较小的行业。

今日重点活动

• 国泰君安证券2025年度策略研讨会，12月10日深圳。