大摩哔哩哔哩2024年亚太峰会反馈第四季强势开局总排名优

核心观点与关键数据

游戏业务：

• 《》游戏在第四季强势开局，iOS畅销榜排名优于第三季，连续四天排名前二。
• 成功得益于重大更新（如游戏板图重新设计、卡牌池系统改进、新增英雄/战术等）及促销活动。
• 日活跃用户数稳定，跨季留存率超95%，具有持久性和经常性收入潜力。
• 2025年计划推出六至七个赛季，高利润特性将推动毛利率扩大。
• 未来将利用平台能力，在ACG、模拟游戏和塔防等轻量级游戏中提供更多独家发行/合作机会。

管理层指引：

• 2024年自由现金流（FCF）预计为40亿至50亿元人民币，对应约13倍的FCF倍数。

广告业务：

• 用户自然增长，用户获取成本降低，用户参与度提高。
• 广告业务快速增长，毛利率贡献约60%，主要驱动力为表现型广告（占广告总量略低于50%）。
• 关键表现型广告主同比增长40%，广告加载量灵活且准备增加。
• 游戏广告仍是最大类别，电商广告贡献逐步增加。

直播与增值服务：

• 直播业务增长放缓，重点转向毛利率扩张（目前低至20%）。
• 付费内容仅贡献约5%的观看量，内容成本严格控制。

盈利能力：

• 游戏和广告均采用预付款模式，2023年第四季度实现自由现金流盈亏平衡，2024年第三季度实现会计利润盈亏平衡。
• 预计2024年自由现金流为40亿至50亿元人民币。
• 会计利润将需要时间来赶上自由现金流。

估值与风险：

• 采用现金流折现估值法，WACC为12%，终端增长率为3%。
• 上行风险：宏观环境利好带动广告收入增长超预期，《》游戏持久性强于预期，分享比例缩减。
• 下行风险：利润率低于预期（因销售营销费用或内容成本增加），MAU增长低于预期（因竞争加剧）。