原油专题（一）：迈向2025，供需该如何展望

核心观点

• 石化板块有望在油价阶段性上行时迎来战略级配置机遇。
• 短期需求受美联储降息周期和OECD库存低位压制，但中长期非OECD国家需求仍将支撑增长。
• 长期来看，新能源车渗透率提升将对原油需求造成拖累。

供给侧分析

• CAPEX大周期：全球油气行业CAPEX大周期已行至尾声，低CAPEX对冲了效率提升的影响，剩余产能高位限制油价上行空间。
• OPEC+：减产联盟脆弱，未来政策转向需关注沙特态度和伊以局势。预计2025年OPEC+供给增长有限，若美国对伊朗制裁加剧，或将对冲增产对油价的压力。
• 美国页岩油：增产速度放缓，钻机和油井数回落，成本提升抑制新井开发。

需求侧分析

• 短期：美联储降息周期下，宏观需求面有待企稳。OECD库存处在相对低位。
• 中长期：需求增速回落，新兴市场支撑增长。预计2024-2026年全球原油需求增量分别为101、93、90万桶/天。
• 长期：新能源车渗透率提升将拖累汽油需求，但柴油需求将保持平稳增长。

综合研判

• 除非需求进入深度衰退，否则后市关键仍在供给。
• 预计2025年非OPEC供给增量将满足全球需求增量。

投资建议

• 成长性优异的“能源价差”、油气生产标的：卫星化学、宝丰能源、中曼石油。
• 高股息油气生产标的：中国海油、中国石油、中国石化。
• 受益于油价上行的石化板块龙头：荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化。

风险提示

• OPEC+产量变动
• 地缘风险
• 宏观不确定性
• 测算误差风险