原油研究系列（十）：天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望

行业研究 2023年11月20日 行业简评 标配天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 投资要点： ——原油研究系列（十） 石油石化 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 22-1123-0223-0523-08 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 相关研究 1.天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的— —原油研究系列（九） 2.油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇——原油研究系列（八） 3.历史上几次石油危机复盘及启示 ——原油研究系列（七） 欧洲天然气价格有所回升：四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，逐步回归今年年初 水平，11月起TTF现货保持在14美元/百万英热以上，上周（2023/11/13-2023/11/17）均价为14.85美元/百万英热，相较上周环比小幅上升1.57%。 欧洲天然气需求端出现回升迹象。2023年1-10月天然气消费量同比下降近10%，需求仍远低于俄乌冲突前的水平。分季度来看，欧洲天然气需求同比降幅从Q1的12%收窄至Q2的 9%和Q3的8%。工业领域，一季度天然气需求同比下降14.7%，后逐步回升至去年的水平三季度工业需求已同比增长1.2%；住宅和商业需求也从第二季度开始复苏，三季度已同比增长达33.1%；天然气发电量出现回升态势，月环比上升9.35%。 欧洲天然气库存处历史高位。截至2023年10月29日欧盟天然气库存水平已达99.2%，再度创历史新高。2023年二、三季度的净储量注入较少，相较去年同期下降33.44%，能够提前完成天然气储备主要是由于2023年4月1日库存已达到的587亿立方米，略高于此前572 亿立方米的高点（2020年4月1日），远高于往年同期库存。 欧洲天然气供需平衡预测： 1)自有产量及进口量：2023~2024年冬季欧盟27国及英国产量的平均供应量预计为1.86亿立方米/天；从阿塞拜疆的管道进口平均流量为0.32亿立方米/天；从北非的管道进口保持 在0.92亿立方米/天；从俄罗斯管道进口量为0.75亿立方米/天，其中通过乌克兰和土耳其交付量约各占一半；从挪威管道进口量为3.35亿立方米/天。 2)需求量：预计2023~2024年冬季温度驱动的住宅供暖用气需求不会出现较大下降，同时商业、住宅和工业天然气需求的压力较小；另一方面随着法国核电发电量同比增长，以 及欧洲各地可再生能源发电的持续建设，天然气发电需求或将同比下降。因此预计四季度天然气需求将略高于去年同期。 3)库存量：当前库存或在今年10月底达到绝对满负荷（1065亿立方米）的峰值，11月预计库存提取量为0.61亿立方米/天，库存提取量有限或将使欧洲天然气库存量在12月1日仍 超过1000亿立方米。预计在2023.11.1至2023.3.31期间，天然气总库存提取量为415亿立方米，该数值下冬季结束时库存将仍高达650亿立方米。 4.埃克森美孚收购先锋自然资源启投资建议：近期欧洲工业、住宅及商业需求用天然气数量已相较去年同比转正，天然气发 示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六） 5.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五） 6.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列 （四） 7.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三） 电量也出现回升态势，欧洲天然气库存水平再度创历史新高，主要是由于2022年冬季需求 大幅减少支撑，不能有效缓解供应偏紧的预期，我们预计冬季天然气价格将出现反弹，但幅度有限。随着冬季到来天然气需求将迎来季节性回暖，建议关注国内具备优质油气资源的龙头，如广汇能源，中国石油等。 风险提示：巴以冲突进一步影响欧洲天然气供需变化；LNG供应等影响欧洲天然气库存；欧洲天气不及预期温暖，造成天然气需求大幅变动。 正文目录 1.欧洲天然气价格复盘4 1.1.本周气价继续小幅回升4 1.2.欧洲TTF远期价格近期有所上调4 2.欧洲天然气需求端出现回升迹象5 3.欧洲天然气库存处历史高位6 4.2023~2024年冬季欧洲天然气供需分析7 5.投资建议8 6.风险提示8 图表目录 图1全球基准天然气价格（美元/MMBtu）4 图2TTF全年不同时期的远期价格（美元/MMBtu）5 图3EU27天然气需求量（亿立方米）5 图4EU27发电量（TWh）6 图5EU27气电发电量（TWh）6 图6EU27天然气库存量（亿立方米）7 图7欧洲各年4-10月天然气净注入量（十亿立方米）7 图82023/24年冬季欧洲天然气供需平衡（百万立方米/天）8 表1欧洲天然气需求的变化（%）6 1.欧洲天然气价格复盘 1.1.上周气价继续小幅回升 由于上半年欧洲天然气需求持续下降，欧洲TTF现货日均价持续下降，6月底稳定在10美元/百万英热左右。由于预计挪威管道8月将恢复供应，7月欧洲TTF现货日均价再次跌至8-9美元/百万英热的低点。而在8月澳大利亚LNG供应受罢工影响锐减，同时市场预期挪威9月份进一步削减天然气供应，有效提振了天然气价格。进入四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，2023年10月TTF现货月均价为14.56美元/百万英热，逐步回归今年年初水平，自11月以来，TTF现货保持在14美元/百万英热以上，上周（2023/11/13-2023/11/17）均价为14.85美元/百万英热，周环比小幅上升1.57%。 图1全球基准天然气价格（美元/MMBtu） 304.0 253.5 3.0 202.5 152.0 101.5 1.0 50.5 00.0 TTFJKMHH-右轴 资料来源：彭博，东海证券研究所 1.2.欧洲TTF远期价格近期有所上调 2023年1月欧洲TTF现货日均价约为20美元/百万英热。根据OIES数据，2023年1 月30日当日，天然气期货2月至9月合约的远期价格从17.6美元/百万英热稳步上升至 18.8美元/百万英热，反映了2023年夏季相对乐观前景；4月27日，TTF现货价已有所下降，但远期价格仍处于12美元/百万英热以上；7月TTF现货日均价下降至9.3美元/百万英热，由于价格不断下降且欧盟27国天然气库存已达到最大储量85%，7月28日，天然气8月至12月合约远期价格下调至8.3-15.8美元/百万英热之间；自8月起，TTF现货价格有所上升，然而10月2日，天然气11、12月合约远期价格再次下降至12.0美元/百万英热和13.6美元/百万英热；10月以来由于连接芬兰和爱沙尼亚的天然气管道泄漏、以色列Tamar气田暂停天然气生产影响等事件，10月20日，11、12月合约远期价格上调至15.8美元/百万英热和17.2美元/百万英热。 图2TTF全年不同时期的远期价格（美元/MMBtu） 25 20 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec TTFFront-MonthTTFForward2023.1.30TTFForward2023.4.27TTFForward2023.7.28 TTFForward2023.10.20TTFForward2023.10.2 资料来源：oies，东海证券研究所 2.欧洲天然气需求端出现回升迹象 受欧盟成员国自愿减少15%天然气需求目标的影响，欧洲天然气需求量相较历史水平不断下降。2023年9月欧盟27国天然气需求量为156.13亿立方米，月环比下降13.36%，同比下降23.92%。自2023年以来欧盟27国天然气需求量环比持续下滑，9月需求量相较1月下降62.27%，处近五年历史低位。但根据往年欧盟27国天然气需求数据，均大致于8月起逐步回升至高位，当前欧洲天然气需求或将出现季节性回升。 图3EU27天然气需求量（亿立方米） 600 500 400 300 200 100 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20192020202120222023 资料来源：eurostat，东海证券研究所 三季度工业、住宅及商业需求回升。2022年欧盟27国+英国的天然气需求下降了12.7% 至4270亿立方米，主要是由于暖冬需求降低叠加天然气创纪录高价背景下消费者需求缩减。这一趋势在2023年基本延续，2023年前10个月天然气消费量同比下降近10%，欧洲天然气需求仍远低于俄乌冲突前的水平。分季度来看，欧洲天然气需求同比降幅从Q1的12%收窄至Q2的9%和Q3的8%。截至当前，欧洲天然气超过一半需求的减少发生在第一季度， 原因是1-3月欧洲大部分地区天气异常温和，工业复苏有限，电力需求疲软，叠加可再生能源的应用。第二季度和第三季度的需求量下降主要原因则是法国核电机组出力恢复，同时可再生能源的强劲供应导致电力部门的天然气使用量持续下降。而在工业领域方面，一季度天然气需求较2022年同期下降14.7%，后两季度天然气使用量逐步回升至去年同期水平，三季度工业需求已同比增长1.2%。住宅和商业需求也从第二季度开始复苏，三季度已同比增长达33.1%。 表1欧洲天然气需求的变化（%） 2022vs2021 23(1-10月）vs 22（1-10月） 23Q1vs22Q1 23Q2vs22Q2 23Q3vs22Q3 电力需求 2.7 -19.2 -16.5 -18.9 -21.0 工业需求 -18.4 -6.5 -14.7 -8.3 1.2 住宅及商业需求 -22.0 0.0 -8.3 6.3 33.1 合计 -12.7 -9.6 -12.0 -8.8 -8.3 资料来源：oies，东海证券研究所 天然气发电量出现回升态势。欧盟27国2023年发电量较2022年有大幅下降，2023年7月发电量为195.16TWh，月环比上升6.30%，其中天然气发电量为37.54TWh，月环比上升9.32%。2023年1-7月欧盟27国总发电量为1395.82TWh，同比下降5.47%，其中天然气发电量合计260.23TWh，同比下降13.60%。当前天然气发电量已出现回升态势，且处历史中高位水平。 图4EU27发电量（TWh）图5EU27气电发电量（TWh） 270 250 230 210 190 170 150 201920202021 20222023 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 201920202021 20222023 资料来源：eurostat，东海证券研究所资料来源：eurostat，东海证券研究所 3.欧洲天然气库存处历史高位 截至2023年第43周，欧盟27国天然气库存已达1092.74亿立方米，同比上升7.23%， 10月欧盟委员会在其关于能源联盟状况的报告中指出，欧盟天然气储量在今年冬季前已达 98%以上，截至2023年10月29日，欧盟天然气库存水平已达99.2%，再度创历史新高。 为避免在2023年冬天出现“气荒”，2023年欧盟委员会制定了储气库到2023年11月 1日达到90%的储存水平（942亿立方米）的目标。截至2023年7月1日库存达818亿立 方米，已超过欧盟委员会制定的7月1日库存量达334亿立方米的目标；截至9月1日库存达98.8%，不仅超过该日期库存量766亿立方米目标，且提前两个月达到90%储存水平的总体目标。然而，2023年与前几年相比，整