策略周专题(2024年11月第2期)：短期波动不改中长期趋势

2024年11月16日 策略研究 短期波动不改中长期趋势 ——策略周专题（2024年11月第2期） 要点 本周A股市场表现不佳 本周A股市场表现不佳，主要宽基指数均收跌。本周A股主要宽基指数均收跌，中证500、万得全A、科创50等指数跌幅相对较大。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，小盘成长、小盘价值跌幅靠前，而大盘价值跌幅相对较小。分行业来看，申万一级行业大多收跌，仅传媒上涨，而房地产、国防军工、非银金融、美容护理、钢铁、农林牧渔等行业跌幅相对较大。 短期波动不改中长期趋势 近期A股市场波动较大，而历史来看，A股在牛市中出现较大幅度波动的情况并不少见，尤其是在预期改善驱动的市场中。近期市场出现较大幅度波动主要受多方面因素影响：1）美国当选总统特朗普近期提名多个重要职位人选，部分对华强硬的 鹰派人员入内阁或可能入内阁，引发市场对中美关系走向的担忧；2）近期美元指数走强，人民币汇率面临贬值压力；3）市场对国内政策预期较高，短期内市场对国内政策出台的节奏还未完全适应，导致市场预期出现波动。而历史来看，A股在牛市中出现较大幅度波动的情况并不少见，2015年1月8日至2月6日，市场波 动率上升，期间上证指数下跌8.8%；2019年3月8日至28日，市场波动率上升，期间上证指数下跌3.6%。 未来市场政策预期升温、增量资金流入以及外部风险因素缓释等因素或均能推动市场预期继续改善，A股市场有望重拾升势，关注重要的会议时点或事件。历史来看，由预期改善驱动的市场，其行情受投资者预期影响明显，而投资者预期通常受到多 方面因素的影响，因而，预期改善驱动的市场其行情起伏明显，但历史来看，市场短期波动不改中长期趋势。当前，市场预期主要受政策、增量资金、外部风险等因素的影响，若未来政策加力出台、增量资金超预期流入以及市场对中美关系走向的担忧缓解，或将推动市场预期进一步改善，A股市场有望重拾升势，关注重要的会议时点或事件。 结构上，短期内关注超跌方向和可能受益于政策发力的方向。由于当前投资者预期波动导致市场行情起伏明显，部分板块受市场情绪回落影响出现超跌，若未来市场预期改善，前期超跌的方向或将显著受益，因而，短期内超跌方向值得关注。此外，当前市场行情显著受到市场预期波动影响，政策发力的方向是市场最关注的方向之一，因而，短期内，政策发力的方向值得关注。超跌方向建议关注有色金属、食品饮料、美容护理等行业。受益于政策发力的方向建议关注消费（家电、汽车）、TMT、破净股等领域。 中长期关注盈利修复和高风险偏好品种两条主线 预计市场风格将在均衡与成长间摆动，行业配置方面，中长期建议关注盈利修复及高风险偏好品种两条主线。盈利修复主线重点关注内需偏消费方向，如食品饮料、医药生物、社会服务等；高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨（医药、食饮、 基础化工、有色等）、高盈利预期行业（TMT、军工等）及主题投资（政策支持类主题，如并购重组、市值管理；科技类主题，如AI产业链、自主可控）三大方向。 风险分析 1、历史规律失效；2、美联储降息进度不及预期；3、经济增速水平大幅不及预期； 4、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：郭磊 执业证书编号：S0930524060002 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、短期波动不改中长期趋势5 1.1本周A股市场表现不佳5 1.2短期波动不改中长期趋势6 1.3中长期关注盈利修复和高风险偏好品种两条主线11 2、市场表现与核心数据13 2.1市场表现回顾13 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要宽基指数均收跌5 图2：创业板指、中小100等指数估值分位数相对较低5 图3：本周主要风格指数均收跌5 图4：本周申万一级行业中，仅传媒上涨5 图5：近期人民币汇率面临一定的贬值压力6 图6：本周上证指数和万得全A均收跌6 图7：近期万得全A成交额回落7 图8：近期A股市场波动较大7 图9：2015/1/8-2/6市场波动率上升，期间上证指数下跌8.8%7 图10：2019/3/8-3/28市场波动率上升，期间上证指数下跌3.6%7 图11：未来的中央经济工作会议、全国“两会”值得关注8 图12：9月24日以来，大部分个股区间涨跌幅仍超过20%8 图13：9月24日以来，45.5%的基金区间回报超过20%9 图14：赚钱效应明显时，通常会带来一定的增量资金流入9 图15：一线城市二手住宅价格指数环比回正9 图16：10月社零增速较9月回升9 图17：当前融资余额处于近几年来相对高位10 图18：综合短期和中长期，美容护理、有色金属等行业跌幅相对较大10 图19：消费板块一级行业推荐12 图20：消费二级行业推荐汇总12 图21：AI产业链涉及领域12 图22：本周全球大类资产跌多涨少13 图23：本周主要宽基指数均收跌13 图24：今年以来，创业板指涨幅居前13 图25：本周主要风格指数均收跌13 图26：今年以来，大盘价值风格占优13 图27：本周申万一级行业大多收跌，仅传媒行业上涨14 图28：今年以来，非银金融、通信等行业涨幅靠前14 图29：本周A股日均成交量较上周回落14 图30：本周多数主要宽基指数日均成交额环比上周回落14 图31：本周传媒、通信等行业日均成交额环比上周回升15 图32：本周10年期国债收益率较上周小幅回落15 图33：央行本周通过公开市场操作净投放17171亿元15 图34：10月MLF净回笼890亿元15 图35：本周偏股型基金发行份额较上周回升15 图36：本周A股融资余额较上周小幅回升16 图37：本周南向资金延续净流入趋势16 图38：万得全A当前PE(TTM)估值处于2010年以来均值附近16 图39：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图40：万得全A指数股债性价比高于2010年以来的均值16 图41：创业板指估值位于历史低位16 图42：中盘、小盘指数2010年以来的估值分位数相对较低17 图43：消费风格2010年以来的PB估值分位数处于相对低位17 图44：社会服务、纺织服饰等行业2010年以来的PE估值位于历史低位17 图45：农林牧渔、纺织服饰等行业2010年以来的PB估值位于历史低位17 表目录 表1：近期利好政策仍密集出台8 表2：政策在消费、科技等领域积极发力10 1、短期波动不改中长期趋势 1.1本周A股市场表现不佳 本周A股市场表现不佳，主要宽基指数均收跌。本周A股主要宽基指数均收跌，中证500、万得全A、科创50等指数跌幅相对较大。从估值来看，截至2024年11月15日，创业板指、中小100、中证500等指数2010年以来的估值分位数相对较低，均低于40%。 图1：本周主要宽基指数均收跌图2：创业板指、中小100等指数估值分位数相对较低 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/11/15当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/11/15 本周主要风格指数均收跌，申万一级行业大多收跌，仅传媒上涨，房地产、国防军工、非银金融等行业跌幅靠前。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，小盘成长、小盘价值跌幅靠前，而大盘价值跌幅相对较小。分行业来看，申 万一级行业大多收跌，仅传媒上涨，而房地产、国防军工、非银金融、美容护理、钢铁、农林牧渔等行业跌幅相对较大。 图3：本周主要风格指数均收跌图4：本周申万一级行业中，仅传媒上涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/11/15当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/11/15当周的涨跌幅 1.2短期波动不改中长期趋势 近期A股市场波动较大。从市场行情来看，本周（11/11-11/15）上证指数、万得全A指数分别下跌3.5%、3.9%，而上周（11/4-11/8）上证指数、万得全A指数分别上涨5.5%、7.1%，行情起伏明显。从市场成交情况来看，本周万得全A日成交额震荡回落，较11月8日的2.7万亿元出现明显的缩量。从波动率 来看，截至2024年11月15日，上证指数的波动率虽然较前期有所回落，但仍处于历史相对较高水平。 近期市场出现较大幅度波动主要受多方面因素影响：1）美国当选总统特朗普近期提名多个重要职位人选，部分对华强硬的鹰派人员入内阁或可能入内阁，引发市场对中美关系走向的担忧。具体来看，据环球时报报道，当地时间11月 13日，美国当选总统特朗普提名佛罗里达州共和党参议员马尔科·卢比奥 （MarcoRubio）为他就任总统后的国务卿候选人；据财联社11月13日消息，特朗普告诉盟友，他希望莱特希泽担任贸易代表。而莱特希泽是一名“贸易怀疑论者”，坚定鼓吹关税理论。特朗普在首次任期发起对华“贸易战”，身为贸易 保护主义者的莱特希泽，是当时美方谈判的“马前卒”。2）近期美元指数走强，人民币汇率面临贬值压力。截至2024年11月15日，美元指数为106.7，美元兑人民币汇率为7.2，均较10月初出现明显上升。3）市场对国内政策预期较高，短期内市场对国内政策出台的节奏还未完全适应，导致市场预期出现波动。 历史来看，A股在牛市中出现较大幅度波动的情况并不少见，尤其是在预期改善驱动的市场中。具体来看，2014-2015年市场上行阶段、2019年市场上行阶段、2020-2021年市场上行阶段，上证指数波动率均出现过明显上升的情况。 从驱动因素来看，2014-2015年与2019年市场上涨主要由预期改善驱动，而2020-2021年市场上涨则主要由基本面改善驱动。 图5：近期人民币汇率面临一定的贬值压力图6：本周上证指数和万得全A均收跌 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/11/15资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：近期万得全A成交额回落图8：近期A股市场波动较大 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/11/15资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/11/15 具体来看，2015年1月8日至2月6日，市场波动率上升，期间上证指数下跌8.8%；2019年3月8日至28日，市场波动率上升，期间上证指数下跌3.6%。由预期改善驱动的市场，其行情受投资者预期影响明显，而投资者预期又易受到政策出台的力度、政策出台的时点、风险事件等多方面因素的影响，因而，预期改善驱动的市场，其行情起伏明显，市场波动率相对较大。 图9：2015/1/8-2/6市场波动率上升，期间上证指数下跌8.8%图10：2019/3/8-3/28市场波动率上升，期间上证指数下跌3.6% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据时间区间为2014/01-2015/12资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据时间区间为2018/12-2019/12 本轮市场上涨主要由政策积极发力后市场预期显著改善而驱动，虽然短期内市场波动明显，但从历史来看，市场在牛市中出现较大幅度波动的情况并不少见，未来市场上涨的持续性在于市场预期改善的持续性。从当前来看，未来市场预期或仍进一步改善，一是市场的政策预期或将在未来的关键时间节点升温，包括年末的中央经济工作会议以及明年的全国“两会”等；二是前期的赚钱效应好转带来的增量资金流入或将推动市场预期改善。具体来看： 一是市场的政策预期或将在未来的关键时间节点升温。近期政策仍密集出台，11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安在发布会上表示，增加的6万亿地方政府债务限额分三年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务。此外，还将连续五年每年从新增地方 政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债。11月13日，《关于促进房地 产市场平稳健康发展有