策略周专题（2024年7月第2期）：哪类外资引发了近期的北上波动？

2024年7月14日 策略研究 哪类外资引发了近期的北上波动？ ——策略周专题（2024年7月第2期） 要点 本周A股市场出现反弹 受政策利好、北上资金回流等因素的影响，本周A股市场出现反弹，主要宽基指数普遍上涨。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为2.79%。此 外，北向资金本周净流入，合计净流入约151亿元。 行业方面，电子、汽车、美容护理涨幅最高，而煤炭、传媒等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。电子、汽车等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了6.1%、5.4%；相比之下，煤炭、传媒等行业的表现则较差，本周分别下跌7.5%、2.9%。 哪类外资引发了近期的北上波动？ 市场成交量偏低的背景下，北上资金交易对A股市场影响增强，带动A股市场反弹。6月以来，A股市场成交额明显偏低，北上资金交易的成交额占市场总成 交额比例明显提升，对市场涨跌的影响力增强。近期北上资金转向明显，7月9日突然大幅转向，单日净流入超过140亿，带动当日A股反弹明显。 陆股通不同托管机构交易的背后反映了不同类型资金的流动，可以分为中资和外资、交易型和配置型。全球知名的投资机构大都倾向于选择一家托管机构进行服务，外资更可能通过外资托管机构交易，而中资和港资则更可能通过中资托管机 构交易。陆股通所有托管机构中，中资机构占比超过80%，其持仓市值也大于外资机构。根据托管机构交易的频繁程度，可以将其分为配置盘和交易盘，持仓排名前十的托管机构中，前5名主要为中外资配置盘，6-10名均为外资交易盘 近期北上资金连续流出和大幅转向流入均来源于头部外资的交易，非中资资金的绕路行为。从托管机构的角度，对北上资金6月12日至7月8日的连续流出阶 段以及7月9日的大幅流入进行分析。不管是北上资金流出期间还是流入期间， 资金主要来源均为外资交易盘，持股变动前10名托管机构中均有9家为外资机构，且头部效应明显。另外，近期多家外资机构（包括IMF、野村以及摩根士丹利）上调了中国经济增长预测，可能反映外资机构对A股市场预期向好。 结构层面，外资配置盘与交易盘的偏好基本一致，卖出高股息行业，买入科技行业，而中资交易盘对光模块的偏好更为显著，对高股息和科技行业都有所减仓。针对上述区间内交易金额较大同时有代表性的托管机构摩根大通经纪（外资交易 盘）、法国巴黎银行（外资配置盘）以及中国国际金融香港证券（中资交易盘），对其近期个股与行业的持仓变动进行分析。 市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注 中长期资金积极入市，底部上行可期。当前市场再度回到了底部区间，预计市场下行空间有限，而市场上行空间与时点则取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。从时点上来看，预计政策将会是三季度市场的重要催化因素，而四季度物价的变化或是影响市场的重要因素。 配置方向上，关注高股息及“科特估”板块。当前市场环境下，高股息板块值得长期配置，政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块吸引力。“科特估”方面，国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。 风险分析：北上资金结构或偏好显著变化；经济复苏不及预期；美债利率大幅上行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、哪类外资引发了近期的北上资金波动？5 1.1本周A股市场出现反弹5 1.2哪类外资引发了近期的北上波动？6 1.3市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要市场指数出现反弹5 图2：本周北向资金净流入约151亿元5 图3：本周成长风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：北上资金连续流出后大幅转向6 图6：北上资金成交额市场总成交额比例增高6 图7：全球主要投资机构托管行的使用数量7 图8：各机构经纪业务的加权平均和简单平均评分7 图9：不同类型托管机构持仓占比7 图10：陆股通持仓规模前十的托管机构7 图11：北上资金大幅流出主要来源于外资卖出8 图12：北上资金转向流入主要来源于外资买入8 图13：北上资金连续流出阶段摩根大通主要卖出的行业包括电子、医药生物以及公用事业9 图14：北上资金连续流出阶段摩根大通主要卖出的个股9 图15：北上资金转向为流入时摩根大通主要买入的行业包括电子、通信以及非银金融9 图16：北上资金转向为流入时摩根大通主要买入的个股9 图17：北上资金连续流出阶段法国巴黎银行主要卖出的行业包括银行、建筑材料以及电力设备10 图18：北上资金连续流出阶段法国巴黎银行主要卖出的个股10 图19：北上资金转向为流入时法国巴黎银行主要买入的行业包括电子、银行以及通信10 图20：北上资金转向为流入时法国巴黎银行主要买入的个股10 图21：北上资金流出区间中金渠道主要卖出的行业包括家电、电子以及汽车11 图22：北上资金连续流出阶段中金渠道主要卖出的个股11 图23：北上资金转向为流入时中金渠道主要买入的行业包括通信、电力设备以及美容护理11 图24：北上资金转向为流入时中金渠道主要买入的个股11 图25：当前部分宽基指数的估值仍相对较低12 图26：上证指数PE(TTM)显著低于纳斯达克指数等股指12 图27：股票型ETF份额近期显著增多12 图28：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益13 图29：“科特估”核心产业方向可以分为三类13 图30：本周主要指数出现反弹14 图31：今年以来，上证50指数表现相对较好14 图32：本周成长风格相对占优14 图33：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图34：本周申万一级行业涨跌互现，电子、汽车行业涨幅居前，煤炭、传媒行业跌幅居前14 图35：今年以来通信、石油石化、家用电器等行业涨幅靠前15 图36：本周A股日均成交量较上周上升15 图37：本周上证50日均成交额较上周上升15 图35：本周短端、长期利率均下行15 图36：本周央行公开市场净投放0亿元15 图37：6月MLF净投放-550亿元16 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温16 图39：本周北向资金净流入16 图40：本周A股融资余额下降16 图41：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图42：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图43：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图44：创业板指PE估值处于历史低位17 图45：大盘、中盘、小盘指数PB估值均处于历史低位17 图46：消费、成长风格PB估值处于历史低位17 图47：房地产、汽车等行业PE估值处于历史高位，纺织服饰、建筑装饰等行业PE估值处于历史低位17 图48：煤炭PB估值分位数较高，建筑装饰、纺织服饰PB估值处于历史低位18 1、哪类外资引发了近期的北上资金波动？ 1.1本周A股市场出现反弹 受政策利好、北上资金回流等因素的影响，本周A股市场出现反弹。受政策利好、北上资金流入等因素的影响，A股市场本周有所反弹，主要宽基指数普遍上涨。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为2.79%，而上证综指涨幅最小，涨幅为0.72%。此外，北向资金本周净流入，合计净流入约151亿元。 图1：本周主要市场指数出现反弹图2：本周北向资金净流入约151亿元 400 3 300 200 2 100 0 1-100 -200 0 科中创 50 创小业 板板 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 指指 沪上中上 500 50 300 深证证证综指 -300 -400 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/7/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/7/12 本周成长风格表现相对占优。从成长风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，小盘成长（+2.00%）涨幅最大，中盘价值（-0.54%）跌幅最大。相对而言，本周成长风格的表现较为占优，价值风格表现相对较差，这或许与近期科技板块发酵，市场风格偏进攻有关。 行业方面，电子、汽车、美容护理涨幅最高，而煤炭、传媒等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。电子、汽车等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了6.1%、5.4%；相比之下，煤炭、传媒等行业的表现则较差，本周分别下跌7.5%、2.9%。 图3：本周成长风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 38 6 24 2 0 1 -2 -4 0-6 -8 -1-10房计 小中大大小中 电汽美通家电非食国基机有环银社商综医钢建公轻石交建纺农传煤 地算 子车容信用力银品防础械色保行会贸合药铁筑用工油通筑织林媒炭 盘盘盘盘盘盘 护电设金饮军产化设金 服零机生 材事制石运装服牧 成成成价价价长长长值值值 理器备融料工工备属 务售物 料业造化输饰饰渔 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/7/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/7/12当周的涨跌幅 1.2哪类外资引发了近期的北上波动？ 近期北上资金波动明显，连续四周流出后大幅流入，带动当日A股市场反弹明显。近期北上资金转向明显，6月11日至7月8日连续流出A股市场，合计净卖出金额高达659亿元，对A股市场起到一定程度的压制作用。7月9日，北 上资金突然大幅转向，单日净流入超过140亿，带动当日A股反弹明显。 市场成交量偏低的背景下，北上资金交易对A股市场影响增强。6月以来，A股市场成交额明显偏低，日成交额基本处于5500至7500亿元的区间，导致北上资金交易的成交额占市场整体成交额比例明显提升，基本维持在18%左右，其买入卖出对A股市场涨跌的影响力增强。 图5：北上资金连续流出后大幅转向图6：北上资金成交额市场总成交额比例增高 陆股通:当日买入成交净额（亿元）上证指数（右） 陆股通成交金额占全A成交额比例 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 2024-03-012024-03-222024-04-122024-05-032024-05-242024-06-142024-07-05 3,200 3,150 3,100 3,050 3,000 2,950 2,900 2,850 2,800 2,750 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% 13.0% 11.0% 9.0% 7.0% 5.0% 2023-01-032023-05-032023-09-032024-01-032024-05-03 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/7/10资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/7/11 陆股通不同托管机构交易的背后反映了不同类型资金的流动，外资更可能通过外资托管机构进行交易。投资者在参与陆股通交易时，并非直接通过交易所渠道进 行股票买卖，而是需要在港交所的中央结算及交收系统开设投资者户口，并通过中国香港经纪商（托管机构）的渠道提交买卖委托后，间接参与A股市场的股票买卖与交收。根据GlobalInvestor提供的报告，全球知名的投资机构大都倾向于选择一家托管机构进行服务。与此同时，托管机构某种程度上也会对托管人进行选择。GlobalInvestor的调查中给出了不同机构的资产管理规模加权平均得分和简单平均得分。可以看出，小摩、汇丰