2024年年报点评：敦行致远，净利润连续两年正增长，ROE近9%

招商证券2024年业绩实现稳健增长，营业收入208.9亿元（同比+5.4%），归母净利润103.9亿元（同比+18.5%），EPS 1.13元，ROE 8.8%（同比+0.9pct）。第四季度表现突出，营收66.1亿元（同比+33.6%，环比+41.2%），净利润32.4亿元（同比+37.0%，环比+34.7%）。

核心业务表现：

1. 财富管理转型进入新阶段：经纪业务收入61.8亿元（同比+11.8%），占营收29.9%；市占率4.51%（同比-0.7pct），佣金率0.02%；投顾团队能力提升，代销金融产品收入4.43亿元（同比+4.2%），非货基金保有规模959亿元（行业第4）；两融余额956亿元（较年初+14%），市场份额5.1%（+0.1pct）。
2. 投行业务下滑但保持竞争力：收入8.6亿元（同比-34.2%）；股权主承销规模138.4亿元（同比-42.0%，第6），IPO 4家（35亿元），再融资7家（104亿元）；债券主承销规模4265亿元（同比+30.9%，第8），其中金融债1661亿元、ABS 1449亿元、公司债821亿元；IPO储备项目13家（行业第4）。
3. 资产管理规模稳步增长：资管业务收入7.2亿元（同比+0.6%）；招商资管规模2674亿元（同比-9.3%）；博时基金规模1.7万亿元（同比+9.8%，非货公募6311亿元，+18.7%，第7），招商基金规模1.6万亿元（同比+1.2%，非货公募5574亿元，-3.2%，第9）。
4. 自营业务稳健：投资净收益95.3亿元（同比+41.6%），第四季度23.6亿元（同比+17.4%）；贯彻“大而稳”策略，优化投资结构，提升收益稳定性。

研究结论： 预计2025-2027年归母净利润分别为123/131/140亿元（同比+18%/7%/7%），对应PB 1.27/1.16/1.07倍；首次覆盖给予“买入”评级，看好资本市场改革、宏观经济复苏及大型券商政策红利。

风险提示： 交易量持续走低、权益市场波动加剧可能导致投资收益下滑。