信用专题：央企加杠杆？

核心观点与数据

• 央企概况：截至2024年10月18日，共有98家央企，分布在采矿业、房地产业、建筑业、金融业等多个行业。
• 央企信用债发行情况：2024年央企信用债显著上量，1-10月主体信用债发行1.03万亿元，集团系信用债发行2.43万亿元，占同期信用债发行规模的21%。净融资较往年明显多增，发行期限显著拉长，加权发行成本下降。
• 存量债分布：截至2024年11月25日，98家央企主体存续信用债规模1.97万亿元（占信用债存量的6.8%），集团系存续信用债规模4.62万亿元（占信用债存量的16%）。超过80%的债券剩余期限在3年内，5年以上债券占比不到10%。

央企超长债参与价值

• 超长信用债表现：2024年以来，中高等级超长信用债收益率及信用利差在6-7月被极致压缩，10月末收益率回到年内相对低位，但整体票息保护空间相对不足。
• 流动性分析：8月以来超长信用债成交降温，中国诚通、中海股份、中国铝业等主体超长端成交换手率维持在10%以上。
• 参与建议：负债端较稳定的机构可选取优质主体长久期品种，提前布局2025，流动性较高的央企超长端债项优先考虑。

央企加杠杆看法

• 历史与空间：历史上未有过央企集中加杠杆时期，部分央企债务增量空间较大，可作为地方化债背景下经济增长引擎的有力补充，也是对狭义中央加杠杆的补充。
• 空间与节奏：总量上仍有想象空间，资产负债率已得到控制，但需关注项目对应及回报率。节奏上需逐步观察政策效果，广义中央加杠杆与地方化债活力释放后可持更积极态度。