中国盈利系列七：盈利继续放缓，关注稳增长政策

核心观点

1. 总量与结构：1-10月企业利润同比下降4.3%，总量回落但结构有所改善。10月资产负债率持平，产品销售率提升，收入回落快于成本，体现“增量不增收”。美联储降息与国内政策确认需求回落周期。
2. 压力传导：上游利润更快回落，制造业利润占比下降，竞争压力延续。制造业利润连续两月负增长，降至-4.2%，但采矿业和电力热力燃气水行业杠杆率回落，利润增速仍下降。
3. 周期切换：PPI负增长斜率放缓，驱动名义库存和实际库存进入去库状态，关注周期切换对上游盈利的影响。
4. 政策响应：10月一揽子政策出台，财政支出进度达77.6%（第一本帐）和99.0%（第二本帐），关注中央财政支出比例提升对盈利的改善。

关键数据

• 1-10月规模以上工业企业利润总额：58680.4亿元，同比下降4.3%。
• 国有企业利润：同比下降8.2%，股份制企业下降5.7%，私营企业下降1.3%，外商及港澳台投资企业增长0.9%。
• 行业利润：采矿业下降12.7%，制造业下降4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.5%。
• 营业收入与成本：营业收入增长1.9%，成本增长2.3%，利润率下降至5.29%。
• 资产负债率：57.7%，同比下降0.1个百分点。
• 10月利润同比：下降10.0%，降幅较9月收窄17.1个百分点。

研究结论

• 经济压力上升推动稳增长政策落地，中游盈利预期待修复。
• 化债思路转变及中央专项债发行显示稳增长主体从地方转向中央。
• 未来关注12月中央经济工作会议对明年财政增量政策的安排。
• 风险：经济数据短期波动、上游价格快速上涨。